10月15日，中信保誠(chéng)基金股票投資總監(jiān)張光成做客新華網(wǎng)投教基地和今日頭條財(cái)經(jīng)頻道線上訪談欄目《投基方法論》，詳解2019年四季度A股投資機(jī)會(huì)。

嘉賓簡(jiǎn)介：張光成，工商管理碩士，CFA;曾任興業(yè)全球基金基金經(jīng)理;2011年7月加入中信保誠(chéng)基金，現(xiàn)任股票投資總監(jiān)、投委會(huì)成員、基金經(jīng)理。

問(wèn)：能否簡(jiǎn)單闡述一下你的投資方法?

張光成：我認(rèn)為投資就是找在正確賽道上做正確事的公司。所謂正確的賽道，就是成長(zhǎng)空間大，且增速不慢的行業(yè)。然而，即便在同一賽道中，受行業(yè)地位、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、技術(shù)、品牌壁壘等因素影響，不同公司的發(fā)展前景也有很大區(qū)別，因此選好賽道后仍需要進(jìn)一步研究個(gè)股。我個(gè)人更傾向于選擇在正確賽道上做正確事的公司。所謂正確的事，就是指公司具備優(yōu)秀的治理水平。譬如茅臺(tái)，其實(shí)十多年前，白酒還是各領(lǐng)風(fēng)騷的時(shí)代，茅臺(tái)的管理層就前瞻地為茅臺(tái)賦予“最高端白酒”的戰(zhàn)略定位。如今，茅臺(tái)享受了非常高的品牌溢價(jià)，這就是公司治理的成功。另外，我的持股集中度相對(duì)較低，以避免黑天鵝事件。

問(wèn)：在你整個(gè)從業(yè)期間，投資理念或者投資風(fēng)格有沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)什么變化?為什么會(huì)發(fā)生這樣的改變?

張光成：2015年以前，我的風(fēng)格偏小盤和成長(zhǎng)多一些，也會(huì)關(guān)注并購(gòu)重組帶來(lái)的外延式增長(zhǎng)。目前則更注重有內(nèi)生增長(zhǎng)能力、護(hù)城河的公司。這種投資風(fēng)格的變化來(lái)最根本的原因在于宏觀環(huán)境的轉(zhuǎn)變。目前經(jīng)濟(jì)處于減速階段，在這樣的環(huán)境里，尚未取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè)，想在“贏家通吃”的局面下憑借高速增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)彎道超車是很難的。反觀龍頭企業(yè)，通過(guò)長(zhǎng)期以來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，不管是在資源還是在競(jìng)爭(zhēng)力方面，已經(jīng)形成了一定的優(yōu)勢(shì)，這些優(yōu)勢(shì)有助于企業(yè)在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下抵御風(fēng)險(xiǎn)，迎接挑戰(zhàn)，獲得更好的發(fā)揮。存量競(jìng)爭(zhēng)的背景下，大企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)不斷上升。

問(wèn)：請(qǐng)說(shuō)說(shuō)你最成功或最滿意的一次投資?

張光成：今年我最滿意的一次投資是某醫(yī)藥集團(tuán)。該醫(yī)藥集團(tuán)長(zhǎng)期股價(jià)表現(xiàn)低迷，今年初股價(jià)跌到非常便宜的估值水平，大概十幾倍左右，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流長(zhǎng)期質(zhì)量較高，因此我們判斷如果此時(shí)進(jìn)入的話，安全邊際非常高。同時(shí)公司在CBD領(lǐng)域持續(xù)耕耘多年，有著非常全面的上中下游布局，一旦市場(chǎng)認(rèn)可，其股價(jià)將有較大的上行空間。最終，與我們判斷一致，市場(chǎng)之后認(rèn)可了其在CBD領(lǐng)域的布局，股價(jià)在兩個(gè)月內(nèi)上漲一倍左右，市盈率也達(dá)到20倍左右的正常區(qū)間。因此選擇獲利了結(jié)。

問(wèn)：距離2019年收官只剩2個(gè)月，你覺(jué)得今年剩余時(shí)間A股會(huì)怎么走?影響股市的關(guān)鍵因素是什么?

張光成：

我們認(rèn)為，今年第四季度的行情還是相對(duì)比較穩(wěn)定的，指數(shù)可能會(huì)穩(wěn)中有升。影響股市的關(guān)鍵因素有資金、利率、估值水平及未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

目前看資金面還不錯(cuò)，海外資金持續(xù)入場(chǎng)，國(guó)內(nèi)各路長(zhǎng)線資金也逐漸入場(chǎng)。利率基本走在下降通道，但由于豬價(jià)上漲較快，短期通脹水平較高，利率要繼續(xù)下降有一定難度。估值水平處于近期中位數(shù)，也沒(méi)有明顯被高估。唯一有點(diǎn)不確定的是未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。從外需看，全球目前已經(jīng)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)萎靡狀態(tài)，靠不斷的降息來(lái)刺激政策。同時(shí)全球貿(mào)易問(wèn)題的不確定性仍然存在。而從內(nèi)需看，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的投資增速不斷下降，同時(shí)也影響了地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的發(fā)展。不過(guò)國(guó)家也出臺(tái)了非常多的減稅政策來(lái)穩(wěn)定普通消費(fèi)需求，出臺(tái)一系列措施來(lái)刺激汽車、家電等大宗消費(fèi)品的消費(fèi)。因此整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)可控。

問(wèn)：前段時(shí)間有媒體報(bào)道江浙又興起“賣房炒股”風(fēng)。你覺(jué)得現(xiàn)在是配置A股的好時(shí)點(diǎn)嗎?

張光成：如果從短期維度看，存在一定不確定性。但從長(zhǎng)期維度看，是一個(gè)不錯(cuò)的時(shí)點(diǎn)。短期由于通脹水平較高以及海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較復(fù)雜，目前股市走勢(shì)比較糾結(jié)。但長(zhǎng)期看，通脹水平下降后利率有繼續(xù)下降空間，進(jìn)出口問(wèn)題最終也會(huì)得到較好解決，股市將迎來(lái)一個(gè)慢牛長(zhǎng)牛。

問(wèn)：自8月下旬以來(lái)，成長(zhǎng)、科技板塊漲幅巨大，你怎么看科技股接下來(lái)的投資機(jī)會(huì)?

張光成：科技股今年漲得好主要受益于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策?？萍贾匈惖乐斜容^好的是軟件，因?yàn)槠淇蛻粽承员容^高。而硬件賽道，從目前來(lái)看，壟斷能力不強(qiáng)，技術(shù)變化也很快，很容易被趕超，這也對(duì)科技股投資提出更高的要求。個(gè)人覺(jué)得現(xiàn)在硬件相對(duì)比較好的兩個(gè)賽道一是光學(xué)，二是無(wú)線耳機(jī)。目前科技股累積的漲幅已經(jīng)較多，短期有調(diào)整的可能。長(zhǎng)期仍然看好其中優(yōu)質(zhì)賽道優(yōu)質(zhì)公司。

問(wèn)：5G是一個(gè)好賽道嗎?看好5G產(chǎn)業(yè)鏈上的哪些細(xì)分行業(yè)?

張光成：

5G是個(gè)不錯(cuò)的賽道，投資規(guī)模較以往幾代有大幅增加。同時(shí)投資完成后，包括高清視頻、自動(dòng)駕駛、物聯(lián)網(wǎng)、AR/VR等應(yīng)用能夠有廣闊空間。

目前看，2021年可能達(dá)到投資高峰，因此在這之前投資終端比如基站、設(shè)備等相關(guān)設(shè)施會(huì)有比較好的表現(xiàn)。 而從2020年開(kāi)始，消費(fèi)終端會(huì)逐漸開(kāi)始放量，這一過(guò)程可能逐漸爬坡，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。同時(shí)和流量相關(guān)的行業(yè)會(huì)明顯受益，例如數(shù)據(jù)中心、IDC等。而從2021年開(kāi)始，5G的特有應(yīng)用開(kāi)始逐漸放量，比如云游戲、自動(dòng)駕駛、高清視頻等。因此我們看好以上這幾個(gè)5G細(xì)分行業(yè)。

問(wèn)：怎么看歐央行重啟QE?全球進(jìn)入寬松時(shí)代，是否會(huì)對(duì)A股形成長(zhǎng)期利好?

張光成：現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入萎靡狀態(tài)，尤其是歐洲經(jīng)濟(jì)面臨諸多挑戰(zhàn)，因此歐央行只能重啟QE。這將利好中國(guó)股市。中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然面臨一定挑戰(zhàn)，但仍然增長(zhǎng)較快，在世界主要經(jīng)濟(jì)體中一枝獨(dú)秀。因此海外資金將越來(lái)越重視中國(guó)資產(chǎn)的配置。同時(shí)由于歐美主要國(guó)家的利率下降，也給我們國(guó)家的利率水平的下降帶來(lái)了較大的操作空間。

問(wèn)：你怎么看在股市中“悲觀者往往正確，樂(lè)觀者往往成功”這種說(shuō)法?

張光成：

今年這個(gè)說(shuō)法看似有一定道理，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)一般，同時(shí)股市表現(xiàn)卻不錯(cuò)。實(shí)際情況是去年大家對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)于悲觀，導(dǎo)致股市非理性大幅下跌，因此今年發(fā)現(xiàn)實(shí)際情況沒(méi)那么差之后理性修復(fù)。

從長(zhǎng)期看，股市表現(xiàn)和基本面還是匹配的。而權(quán)益投資之所以能夠賺錢，最終來(lái)自于企業(yè)和經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期快速發(fā)展，因此從某種角度來(lái)說(shuō)，權(quán)益投資本就是屬于樂(lè)觀者的投資。

問(wèn)：關(guān)于投資，你最想分享的一條經(jīng)驗(yàn)是什么?

張光成：不要做自己不太了解的品種。

問(wèn)：如果不做基金經(jīng)理，你會(huì)做什么?

張光成：旅行者。

(本訪談純屬被訪者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本網(wǎng)的觀點(diǎn)和立場(chǎng)。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。)