業(yè)績基本持平,渠道調整基本完成

通化東寶上半年實現(xiàn)營收14.35億(-1.96%),歸母凈利潤5.32億(-0.85%);二季度營收7.20億(-3.2%),歸母凈利潤2.59億(-1.7%),業(yè)績與去年同期基本持平。上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為5.78億(+27.26%),現(xiàn)金流的大幅好轉表明公司業(yè)務的好轉,渠道調整基本完成。考慮到去年三季度去庫存導致基數(shù)較低,預計今年業(yè)績增速在15%左右。

糖尿病業(yè)務保持穩(wěn)健,營收占比進一步提升

2019H1母公司營收13.56億(+4.6%),凈利潤5.10億(+1.5%)。子公司房地產(chǎn)業(yè)務營收0.69億(-56.1%),凈利潤2237萬(-42.7%),同比有大幅下降。我們預計今年公司糖尿病主業(yè)會保持高個位數(shù)的增長,在總營收的占比將進一步提升。

甘精胰島素擬上市,糖尿病藥物布局廣泛

公司的甘精胰島素已經(jīng)完成生產(chǎn)現(xiàn)場檢查和現(xiàn)場抽樣工作,目前所抽樣品正處于中檢院復核階段,預計有望在今年下半年獲批。門冬胰島素、磷酸西格列汀片和西格列汀二甲雙胍片的注冊申請獲得受理,有望在2020年獲批。公司在胰島素類似物、激動劑類降糖藥和化學口服降糖藥三大領域均有廣泛布局。

風險提示:甘精胰島素上市進度不及預期,二代胰島素增速下滑

投資建議:業(yè)績平穩(wěn),靜待甘精胰島素上市,繼續(xù)推薦“買入”

通化東寶是國內胰島素龍頭,基層銷售能力強。二代胰島素經(jīng)過渠道調整后,增長壓力得到釋放。重磅品種甘精胰島素預計將在今年上市,將打開新的市場空間。公司在糖尿病藥物布局廣泛,將為公司提供持續(xù)的增長動力。預計2019~2021年公司營收29.38/33.94/38.74億元,同比增長9.1%/15.5%/14.2%,凈利潤9.63/11.64/13.87億元,同比增長14.8%/20.9%/19.1%,對應當前股價PE為33.7/27.8/23.4x,繼續(xù)推薦“買入”。