一直以來，由于500萬元的投資者準(zhǔn)入“門檻”，流動性差、換手率低成為新三板發(fā)展的最大掣肘。備受關(guān)注的投資者適當(dāng)性改革，在此次新三板深改細(xì)則中也是一大亮點(diǎn)。從監(jiān)管層和市場參與各方的表態(tài)來看，新三板總體的投資者適當(dāng)性降低是毫無疑問的。市場上對于新政施行后投資者門檻到底是50萬元、100萬元、300萬元還是維持500萬元眾說紛紜，而接受采訪的專家們表示，應(yīng)以該門檻是否能撐起整個新三板健康生態(tài)循環(huán)為標(biāo)準(zhǔn)。

新三板投資者門檻必降

證監(jiān)會表示，為促進(jìn)投融資平衡，提高市場流動性水平，本次改革將適當(dāng)降低投資者門檻。同時，充分考慮不同市場層次掛牌公司的細(xì)分特征和風(fēng)險情況，對精選層、創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層分別設(shè)置投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。對于尚不符合投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)的投資者，鼓勵通過公募基金等專業(yè)機(jī)構(gòu)分享中小企業(yè)成長的“紅利”。

在此輪新三板改革中，投資者門檻降低已經(jīng)成為監(jiān)管層和市場各方的共識。

在改革政策出臺之前，全國股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理徐明就在公開場合專門對新三板的投資者適當(dāng)性問題發(fā)表了看法。

今年9月6日，徐明在第二屆中小投資者服務(wù)論壇上表示：“極高的投資者門檻很難適應(yīng)目前新三板市場發(fā)展的需要，到了非改不可的程度，而且新三板市場也具備了降低投資者門檻的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。”

根據(jù)官方最新統(tǒng)計(jì)，截至2018年底，新三板個人投資者總共37.75萬戶，其中還包括非活躍賬戶數(shù)。和滬深兩市1億多投資者相比，新三板市場的高門檻將絕大多數(shù)投資者拒之門外。目前新三板9290家公司中，45%的公司股東戶數(shù)在10戶及以內(nèi)。過少的投資者使掛牌公司的融資困難、市場流動性枯竭、市場的基本功能受到了制約，新三板合格投資者門檻亟待降低。

投資者門檻應(yīng)該怎么降?

11月8日新三板深改細(xì)則發(fā)布當(dāng)日，新三板市場總成交額為4.74億元，還不如一只普通A股的成交量。

“從市場供給端和需求端來看，新三板公司數(shù)量(供給端)較大，然而投資者數(shù)量(機(jī)構(gòu)和個人投資者數(shù)量均不足)嚴(yán)重不足。”安信證券新三板研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人諸海濱說，“如果新三板投資者門檻略降，投資者戶數(shù)可能會翻倍增長。”

那么，新三板投資者門檻降到多少合適?諸海濱認(rèn)為，投資者適當(dāng)性管理的調(diào)整，不應(yīng)該只簡單地與“流動性”畫等號，投資者適當(dāng)性的標(biāo)準(zhǔn)改變是牽一發(fā)而動全身的，合適的標(biāo)準(zhǔn)施行之后，新三板市場應(yīng)該做到以下的改變：首先，有充足的交易對手方;其次，接納不同類型投資人的長遠(yuǎn)考慮，包括PE、公募基金、QFII、持股10%以下的掛牌公司高管等;再次，從錢的性質(zhì)上來說，新三板過去缺乏“長錢”。2015年至2016年，很多公募基金、私募基金發(fā)行的產(chǎn)品對新三板企業(yè)的性質(zhì)沒有清晰的認(rèn)識，產(chǎn)品期限一般為2年至3年。但是從實(shí)踐來看，目前已經(jīng)登陸A股、H股的一批優(yōu)質(zhì)掛牌公司，沒有3年至5年的培育期是不行的。因此，這次改革投資者結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)應(yīng)該考慮到這一點(diǎn)。

諸海濱表示，投資者適當(dāng)性管理制度，應(yīng)該以是否能“撐起整個新三板的生態(tài)健康循環(huán)為標(biāo)準(zhǔn)”，且“改革步伐不能太小，若太小而達(dá)不到市場的預(yù)期，下次再改市場無法提振信心”。

“以西部超導(dǎo)為例，該公司在新三板掛牌時只有200個至300個股東，但是登陸科創(chuàng)板后達(dá)到幾萬個股東。按照目前新三板公開發(fā)行的下限200個股東來測算，如果合適的投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)不降低，或難以撐起整個新三板生態(tài)的自身健康循環(huán)。因此，我覺得這次改革的投資者門檻設(shè)定應(yīng)該參考科創(chuàng)板，精選層可以降至50萬元，同時基礎(chǔ)層也需要適當(dāng)下調(diào)。”諸海濱說。(記者 盛波)