國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月份國(guó)內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲1.3%，不僅創(chuàng)出去年10月以來(lái)的新高，而且出現(xiàn)連續(xù)五個(gè)月同比漲幅回升的態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，5月份工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)同比上漲9.0%，創(chuàng)出2008年10月以來(lái)的新高。國(guó)內(nèi)物價(jià)總體上行的壓力由此可見(jiàn)一斑。

解剖具體數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，自年初以來(lái)，CPI與PPI一直保持著“剪刀差”格局。環(huán)比看，5月份CPI下降0.2%，PPI上漲1.6%;同比看，PPI的月度漲幅比CPI高出了8.3個(gè)百分點(diǎn)，表明二者“剪刀差”還在繼續(xù)擴(kuò)大。鑒于1-5月CPI同比漲幅僅為0.4%，而PPI則高達(dá)4.4%，“剪刀差”的存在與持續(xù)說(shuō)明今年以來(lái)CPI的上漲速度始終弱于PPI的上漲速度，也表明CPI的自身價(jià)格推動(dòng)因素(消費(fèi)品與服務(wù))并不十分強(qiáng)烈，而與此同時(shí)PPI所起到的作用可能更為顯著。

的確，CPI與PPI分別顯示著消費(fèi)與生產(chǎn)領(lǐng)域物品與服務(wù)的價(jià)格變動(dòng)，但二者顯然不是處于絕緣狀態(tài)。一方面，PPI中的生產(chǎn)資料變動(dòng)必然帶動(dòng)CPI中任何一個(gè)權(quán)重因子的變化，比如作為生產(chǎn)資料的原油價(jià)格上漲就會(huì)直接增加CPI中豬肉、蔬菜等食品的運(yùn)輸成本;另一方面，PPI中的消費(fèi)資料內(nèi)容也與CPI的因子構(gòu)成多有交集和重疊，比如食品、衣著、一般日用品和耐用消費(fèi)品等都是CPI中的重要因子。由此可以看出，PPI既可以在生產(chǎn)資料端通過(guò)上下游產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)CPI進(jìn)行價(jià)格傳導(dǎo)，也可以在消費(fèi)資料環(huán)節(jié)通過(guò)消費(fèi)品價(jià)格的變化直接引起CPI的變化，并且后者的影響路徑更短，時(shí)效更快。

在目前國(guó)內(nèi)PPI統(tǒng)計(jì)的一攬子工業(yè)品中，生產(chǎn)資料占比75%，生活資料占比25%，同時(shí)CPI統(tǒng)計(jì)的一攬子消費(fèi)品和服務(wù)中，食品占比30%，工業(yè)消費(fèi)品占比30%，服務(wù)占比40%，因此，無(wú)論從產(chǎn)業(yè)上下游關(guān)聯(lián)因素還是從重疊因素看，今年的PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)結(jié)果都是客觀存在的。以5月份為例，拿掉降幅為23.8%的豬肉價(jià)格，在原油等大宗商品上漲行情的帶動(dòng)下，當(dāng)月食品價(jià)格的漲幅其實(shí)已經(jīng)相當(dāng)可觀。另外，由于工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格中的有色金屬材料、黑色金屬材料與化工原料類價(jià)格出現(xiàn)全線大幅上漲，5月份，電冰箱、洗衣機(jī)、電視機(jī)和筆記本電腦等工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格均出現(xiàn)了0.3%—1.2%的不同上漲。大宗商品價(jià)格上漲引起PPI上漲從而觸發(fā)CPI上漲的成本推動(dòng)型通脹初見(jiàn)端倪。

動(dòng)態(tài)地看，全球大宗商品價(jià)格依然存在繼續(xù)上行的動(dòng)能。一方面，主要經(jīng)濟(jì)體的寬松貨幣政策短期內(nèi)不會(huì)退出，并且許多國(guó)家的財(cái)政政策積極跟進(jìn)，對(duì)于原材料、材料以及初級(jí)產(chǎn)品形成了不小需求，大宗商品價(jià)格由此獲得了流動(dòng)性供給與市場(chǎng)需求的雙重加持;另一方面，疫苗被不斷地投向市場(chǎng)，接種人群與免疫人群越來(lái)越多，全球疫情總體會(huì)不斷趨向好轉(zhuǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)可能比預(yù)想的時(shí)間更早恢復(fù)，從而進(jìn)一步對(duì)大宗商品價(jià)格的上漲構(gòu)成階段性基礎(chǔ)支持;值得注意的是，疫情之下各國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐其實(shí)存在明顯的落差，其中發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏要快于發(fā)展中國(guó)家，而在當(dāng)前的全球產(chǎn)業(yè)鏈分工中，發(fā)達(dá)國(guó)家多屬于消費(fèi)國(guó)，發(fā)展中國(guó)家多屬于資源國(guó)和生產(chǎn)國(guó)，這樣，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的非均衡性其實(shí)代表全球消費(fèi)比生產(chǎn)恢復(fù)得更好更早，供給端的相對(duì)不足也會(huì)對(duì)大宗商品價(jià)格形成推升之力。以上多種因素的聯(lián)動(dòng)很難讓PPI不作出同步反映。

對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，受制于部分自然資源稟賦稀缺、部分產(chǎn)業(yè)行業(yè)集中度相對(duì)較低等因素影響，加之我國(guó)對(duì)原油、鐵礦石等大宗商品定價(jià)權(quán)的掌控程度較低，海外大宗商品的漲跌對(duì)國(guó)內(nèi)PPI必會(huì)形成一定程度的影響，而且受到全球資本市場(chǎng)一體化、經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)一體化、期貨市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能等因素的作用，國(guó)內(nèi)大宗商品與海外大宗商品同步性較強(qiáng)、聯(lián)動(dòng)性較高，反映在PPI指標(biāo)的變動(dòng)也具有即時(shí)性。因此，伴隨著全球大宗商品很大概率的續(xù)升，加之國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇形成的需求共振，PPI接下來(lái)還會(huì)繼續(xù)攀升，其CPI的傳導(dǎo)預(yù)期也會(huì)隨之增強(qiáng)。

不過(guò)，PPI最終能否有力地傳導(dǎo)了CPI并推升CPI的同比讀數(shù)卻是受到很多因素的影響，其中包括大宗商品上漲周期的長(zhǎng)短以及由此決定的PPI上升的持久性、大宗商品上漲的力度以及由此導(dǎo)致的PPI升勢(shì)的強(qiáng)弱、大宗商品上漲的結(jié)構(gòu)狀況以及由此形成的對(duì)PPI的整體推力，還有就是市場(chǎng)對(duì)大宗商品上漲的預(yù)期等。一般而言，大宗商品上升的周期越長(zhǎng)和升幅越大，都必然強(qiáng)化人們對(duì)其后市繼續(xù)升漲的預(yù)期，從而令PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)更及時(shí)與更迅猛。

但是，無(wú)論基于靜態(tài)情況還是跟蹤動(dòng)態(tài)因子分析，PPI在國(guó)內(nèi)朝著CPI超大力度傳導(dǎo)的可能都很小。從國(guó)外環(huán)境看，本輪大宗商品上漲除了表現(xiàn)為流動(dòng)性充足的行情與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的需求行情外，也受到不少突發(fā)以及疫情長(zhǎng)尾效應(yīng)的影響，而這些影響因素也只是臨時(shí)性擾動(dòng)，更長(zhǎng)期的影響力在于，隨著疫苗專利的豁免以及對(duì)發(fā)展中國(guó)家覆蓋力度的增強(qiáng)，相關(guān)資源出口國(guó)的資源供給會(huì)得到有效修復(fù)與改善，從而一定程度上動(dòng)搖大宗商品價(jià)格上漲的持續(xù)性基礎(chǔ)。

更長(zhǎng)遠(yuǎn)地看，美國(guó)、歐盟、中國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體基于氣候承諾而大力度推行的“凈零排放”以及“碳中和”目標(biāo)政策，都會(huì)在需求端對(duì)大宗商品形成抑制，進(jìn)而削減大宗商品價(jià)格上漲的未來(lái)預(yù)期。不僅如此，當(dāng)前大宗商品上漲態(tài)勢(shì)呈結(jié)構(gòu)性而非整體性，除了有石油和黑色金屬等組成的生產(chǎn)資料價(jià)格漲勢(shì)明顯外，生活資料價(jià)格漲勢(shì)相對(duì)疲弱，特別是農(nóng)產(chǎn)品期貨的上漲態(tài)勢(shì)還非常溫和，由此決定了大宗商品對(duì)PPI的集合推力并不強(qiáng)大。另外需要強(qiáng)調(diào)的是，美元也并不具備長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)，使得以其定價(jià)的大宗商品也可能被綁定在相應(yīng)的價(jià)格浮動(dòng)范圍之內(nèi)。

PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)能量在國(guó)外大宗商品價(jià)格端被部分溶解與稀釋的同時(shí)，國(guó)內(nèi)也并沒(méi)有相應(yīng)的順暢傳導(dǎo)通道與牽引力量，其中最重要的就是在需求端還不足以產(chǎn)生策應(yīng)PPI變化的基礎(chǔ)性動(dòng)能。一般來(lái)說(shuō)，PPI傳導(dǎo)至CPI，離不開(kāi)居民消費(fèi)的牽線搭橋，但目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的供給端好于需求端，整體消費(fèi)還未復(fù)蘇到疫前水平，同時(shí)因居民收入增速相對(duì)較緩，支持消費(fèi)加速擴(kuò)張的勢(shì)能也不充分。也正是如此，我們看到5月份的衣著、耐用消費(fèi)品價(jià)格的漲幅均非常有限，有的還出現(xiàn)下降，表明PPI的上漲并沒(méi)有在需求端形成共振。不僅如此，目前國(guó)內(nèi)消費(fèi)類商品在供給端總體呈現(xiàn)過(guò)剩狀態(tài)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，終端產(chǎn)品的漲價(jià)會(huì)倍加慎重，由此決定企業(yè)很難將因上游原材料上漲的全部成本完全轉(zhuǎn)嫁給終端消費(fèi)者，CPI即便出現(xiàn)上升也是幅度有限。

還有一點(diǎn)特別要強(qiáng)調(diào)的是，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，只有在CPI與PPI保持同步狀態(tài)下，后者對(duì)前者的傳導(dǎo)才能更大概率成功，但作為CPI同比最重要分項(xiàng)，豬肉的價(jià)格作用已經(jīng)讓國(guó)內(nèi)CPI(ConsumerPriceIndex，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù))幾乎可以用另一個(gè)CPI(ChinaPorkIndex，中國(guó)豬肉指數(shù))來(lái)形容。數(shù)據(jù)顯示，去年底全國(guó)生豬存欄量恢復(fù)到了4.01億頭，比國(guó)內(nèi)剛暴發(fā)非洲豬瘟疫情時(shí)的存欄規(guī)模多出22%，而高存欄下豬肉價(jià)格已經(jīng)開(kāi)啟下行周期。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，從今年年初的每公斤45元跌至目前的每公斤24元左右，年內(nèi)豬肉價(jià)格已被完全腰斬，并且零售端豬肉價(jià)格連續(xù)19個(gè)月下降后還存下行空間。在豬肉價(jià)格萎靡不振的情況下，國(guó)內(nèi)CPI也很難有過(guò)頭表現(xiàn)，進(jìn)而使得CPI與PPI的走勢(shì)錯(cuò)位，后者向前者的傳導(dǎo)也近乎鞭長(zhǎng)莫及。