當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月15日，美國(guó)財(cái)政部公布的月度國(guó)際資本流動(dòng)(TIC)報(bào)告顯示，中國(guó)連續(xù)第三個(gè)月減持美國(guó)國(guó)債，目前為美債第二大海外持有國(guó)。

日本作為美國(guó)國(guó)債的最大海外持有國(guó)，在4月出現(xiàn)3個(gè)月以來的首度增持。

美國(guó)國(guó)債收益率從高位回落后，投資者正在回購(gòu)美國(guó)國(guó)債，總體而言，海外投資者對(duì)于美債的興趣在4月呈現(xiàn)升溫態(tài)勢(shì)，當(dāng)月增持了418億美元美債。

但4月，美國(guó)前十大“債主”表現(xiàn)不一，一半減持一半增持的現(xiàn)象也顯示出美債收益率上限不斷被突破正在引發(fā)擔(dān)憂。而針對(duì)中國(guó)減持美債，有分析認(rèn)為，其主要原因更多是基于對(duì)人民幣匯率問題的考量。

適度調(diào)整存在必要

由于美國(guó)官方公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)存在兩個(gè)月延遲，因此此次公布的為4月數(shù)據(jù)。

據(jù)此份報(bào)告，中國(guó)在4月底持有1.096萬億美元國(guó)債，3月底為1.1004萬億美元，減幅為43億美元。

在今年2月時(shí)，中國(guó)持有的美債曾創(chuàng)19個(gè)月高點(diǎn)，總量至1.1042萬億美元。當(dāng)時(shí)連續(xù)4個(gè)月增持美債，創(chuàng)2017年以來最長(zhǎng)連增月數(shù)。不過，今年3月，中國(guó)減持了38億美元美債，4月繼續(xù)減持。

對(duì)于此次減持，ATFX亞太區(qū)首席分析師林銘添認(rèn)為，主要原因是基于對(duì)人民幣匯率問題的考慮。

“中國(guó)可以通過出售美國(guó)國(guó)債以及其他貨幣儲(chǔ)備來穩(wěn)定人民幣匯率。今年6月初，在人民幣連續(xù)大漲之際，中國(guó)央行宣布14年來首次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率，通過回收部分境內(nèi)美元流動(dòng)性從而緩解人民幣升值壓力，強(qiáng)調(diào)不會(huì)放任人民幣過快升值的立場(chǎng)。盡管美國(guó)國(guó)債回報(bào)率仍然高于全球多數(shù)國(guó)家，但相比中國(guó)10年期國(guó)債收益率(在3%以上)，美國(guó)10年期國(guó)債的收益率(在1.6%左右)要低得多，中美利差仍保持在相對(duì)較高水平，所以會(huì)吸引更多資金流入人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)并導(dǎo)致人民幣的升值壓力。”林銘添告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者。

中原銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王軍告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，中長(zhǎng)期看，美元貶值的概率較大，中國(guó)龐大的海外資產(chǎn)以美債形式保有顯然也具有較大風(fēng)險(xiǎn)，擇機(jī)進(jìn)行適度調(diào)整非常有必要，且宜早不宜遲。“今時(shí)非同往日，美債不僅是經(jīng)濟(jì)問題，更是政治問題，是個(gè)燙手山芋，需及早統(tǒng)籌安排，避免被動(dòng)”。

王軍認(rèn)為，長(zhǎng)期來看，中國(guó)減持美債并進(jìn)行多元化配置將成為大趨勢(shì)，但短期內(nèi)仍存在諸多變量，如兩國(guó)關(guān)系、美元及其他貨幣匯率走勢(shì)、貿(mào)易差額等。

而在林銘添看來，中國(guó)適量，或者說漸進(jìn)式地減持美債，將具備更多的資金投資靈活性，轉(zhuǎn)向其他收益率更高的他國(guó)國(guó)債，或者國(guó)債以外的資產(chǎn)，如外國(guó)股市、黃金和原油等商品市場(chǎng)。不僅體現(xiàn)了本國(guó)外匯儲(chǔ)備分散化的趨勢(shì)，長(zhǎng)期來看，也符合中國(guó)邁向多元化配置的大趨勢(shì)。

“中國(guó)作為美國(guó)國(guó)債的第二大債主，如果繼續(xù)或者加大力度拋售美債，勢(shì)必會(huì)對(duì)美國(guó)國(guó)債甚至其他市場(chǎng)帶來聯(lián)動(dòng)影響，意味著美國(guó)國(guó)債的貶值壓力，推高其收益率的同時(shí)對(duì)美國(guó)利率帶來上行壓力，導(dǎo)致美國(guó)政府借款成本上升，甚至可能影響美國(guó)還處于復(fù)蘇階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程。由于牽涉到各方利益范圍之大，目前看，中國(guó)不會(huì)突然大規(guī)模拋售美國(guó)國(guó)債，所以這方面的風(fēng)險(xiǎn)依然較低。”林銘添說。

頻繁突破收益率上限引擔(dān)憂

不過，與此同時(shí)，報(bào)告顯示，海外投資者對(duì)于美債的興趣呈現(xiàn)升溫的態(tài)勢(shì)。

4月，海外投資者增持了418億美元美債，總額增加至7.07萬億美元。這是海外投資者自今年1月以來首度增持美債。今年2月及3月，海外投資者分別減持了209億美元和703億美元美債。截至今年3月，海外投資者美債持倉(cāng)規(guī)模處于年內(nèi)第二低位。

美債最大的外國(guó)持有國(guó)日本4月增持至1.276萬億美元，這是日本3個(gè)月來首度增持美國(guó)國(guó)債，也是日本9個(gè)月內(nèi)第二次增持美債。2019年6月，日本的美債持倉(cāng)規(guī)模自2017年5月以來首次超越中國(guó)，晉升為第一大美債持有國(guó)。

這與美債收益率的波動(dòng)存在關(guān)聯(lián)。

“日本投資者在美債拋售潮中隨流減持，然后在利率穩(wěn)定后買入。”道明證券駐紐約的高級(jí)利率策略師GennadiyGoldberg指出，美債收益率于4月穩(wěn)定于峰值附近，日本投資者購(gòu)買的量很大。美國(guó)基準(zhǔn)的10年期國(guó)債收益率在4月初為1.679%，月末跌至1.631%。

但全球范圍內(nèi)對(duì)于美債收益率上限不斷被突破的情況已產(chǎn)生擔(dān)憂。

4月，美國(guó)前十大“債主”中，減持、增持各占一半。而回溯今年3月的數(shù)據(jù)，在持有美國(guó)國(guó)債總額超過1萬億美元的17個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，共有13個(gè)經(jīng)濟(jì)體持債總額出現(xiàn)下降。

近兩年來，美元資產(chǎn)正漸失光芒。IMF官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成(COFER)5月初公布的調(diào)查顯示，2020年第四季度，各國(guó)央行持有的美元儲(chǔ)備比例下降至59%，為25年來的最低水平。一些分析人士指出，這在一定程度上是由于各國(guó)央行在國(guó)際交易中使用的其他貨幣對(duì)美元形成競(jìng)爭(zhēng)，美元在全球經(jīng)濟(jì)中的作用正在下降。

有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，自歐元1999年誕生以來，美元資產(chǎn)在全球央行儲(chǔ)備中所占比例從71%下降到59%。

一些人預(yù)計(jì)，隨著新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體央行尋求實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成的進(jìn)一步多元化，美元在全球儲(chǔ)備中所占比例將繼續(xù)下降。一些國(guó)家(如俄羅斯)已經(jīng)表示有意這樣做。

IMF在上述報(bào)告中表示，盡管國(guó)際貨幣體系在過去60年里發(fā)生了重大結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，但美元仍是占主導(dǎo)地位的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，美元地位的任何變化都可能會(huì)出現(xiàn)。

“外圍對(duì)美元資產(chǎn)信心下降。近些年，美國(guó)債務(wù)高筑而且已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了自身GDP的規(guī)模。在疫情暴發(fā)之后，規(guī)模更是大幅膨脹，創(chuàng)下歷史新高，已經(jīng)減弱了美債吸引力。加上美聯(lián)儲(chǔ)目前仍處于無限量化寬松政策，購(gòu)買更多的國(guó)債向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，資產(chǎn)負(fù)債表日益惡化，貨幣的超發(fā)也讓美元處于貶值壓力。”

“通脹預(yù)期不斷發(fā)酵也是原因之一，美國(guó)最新CPI已經(jīng)達(dá)到13年高位，通脹擔(dān)憂也在日益攀升，美元資產(chǎn)可能因此貶值，繼而可能預(yù)期導(dǎo)致美債被拋售。如果美國(guó)債券價(jià)格出現(xiàn)進(jìn)一步下跌，在其之前減持似乎更為明智。”林銘添表示。

雖然美債整體受青睞度減弱，但并不意味著其吸引力完全喪失。

“當(dāng)前隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，如果美聯(lián)儲(chǔ)將收緊貨幣政策提上日程，美元指數(shù)筑底的同時(shí)，美債對(duì)全球資本的吸引力也會(huì)重新回升，只是以美元計(jì)價(jià)的債券會(huì)變得昂貴。”林銘添表示。(記者 袁源)