“違約王”中城建再陷債券泥潭。6月13日，中國(guó)城市建設(shè)控股集團(tuán)有限公司在上清所公告稱(chēng)，其債券簡(jiǎn)稱(chēng)“14中城建PPN002”的2014年度第二期非公開(kāi)定向融資工具應(yīng)于2017年6月12日兌付本息，至6月12日兌付日終，中城建無(wú)法按照約定籌措足額償債資金。“14中城建PPN002”不能按期償付，也意味著中城建做實(shí)債券實(shí)質(zhì)性違約。

　　“14中城建PPN002”的債券期限是3年，發(fā)行總額15億元，本計(jì)息期債券利率為7.00%，至2017年6月12日，應(yīng)付本息金額為16.05億元。該債券的主承銷(xiāo)商為興業(yè)銀行。

　　中城建在昨日的公告中表示，公司未能按照約定籌措足額償債資金，“14中城建PPN002”不能按期足額償付，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，稱(chēng)該事件嚴(yán)重?fù)p害了債券持有人利益，在公開(kāi)市場(chǎng)造成了不良影響，并向“14中城建PPN002”持有人致歉。

　　東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇分析連續(xù)違約的影響稱(chēng)，“發(fā)行人如果多次債券違約，最終會(huì)沒(méi)有信用，在融資和經(jīng)營(yíng)上都沒(méi)有辦法獲得市場(chǎng)認(rèn)可。”

　　半年兩換實(shí)控人 債券違約“早埋伏筆”

　　債券未能按期兌付，折射出中城建的現(xiàn)金流困境。中城建公告中稱(chēng)，公司的控股股權(quán)爭(zhēng)奪糾紛，限制了其融資渠道，資金鏈?zhǔn)志o張。

　　中城建原是國(guó)家級(jí)專(zhuān)業(yè)從事城市基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)的全國(guó)性企業(yè)，是國(guó)家住建部所屬的具有甲級(jí)城市規(guī)劃資質(zhì)研究院的全資企業(yè)。

　　過(guò)去的一年，中城建的控股股權(quán)幾經(jīng)變更，姓“央”還是姓“私”的搖擺背后，償債危機(jī)四伏。

　　2016年4月25日，中城建集團(tuán)控股股東易主，由中國(guó)城市發(fā)展研究院有限公司(下稱(chēng)中城院)變更為北京惠農(nóng)投資基金(下稱(chēng)惠農(nóng)基金)。這次變更，中城建貼上“民企”標(biāo)簽，同期引發(fā)投資人大舉拋售中城建債券的現(xiàn)象。

　　同一時(shí)期，中城建集團(tuán)公告2016年第一季度報(bào)，顯示發(fā)行人承受了較大償債壓力，合并報(bào)表現(xiàn)金流不理想，截至2016年3月31日，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額31.77億元，較2015年同期驟減55%。同期貨幣資金余額56.93億元，同比下跌39%。報(bào)告期內(nèi)，母公司資產(chǎn)合計(jì)809.32億元，負(fù)債合計(jì)583.47億元。

　　原來(lái)的“央企”變身“民企”，當(dāng)時(shí)中城建強(qiáng)調(diào)，控股股東的變更并不會(huì)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響，對(duì)企業(yè)的償債能力也不會(huì)產(chǎn)生不利影響。

　　事實(shí)上，截止到2016年4月26日，中城建已經(jīng)有10只存續(xù)券，規(guī)模達(dá)到171.5億元。實(shí)際控制人的更換必然會(huì)影響到公司的直接融資。

　　4月26日，聯(lián)合資信也因中城建股權(quán)結(jié)構(gòu)及高管人員均發(fā)生重點(diǎn)變動(dòng)，對(duì)中城建資產(chǎn)質(zhì)量和后續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展可能產(chǎn)生不良影響，將中城建列入下調(diào)信用評(píng)級(jí)觀察名單。當(dāng)時(shí)光大證券、興業(yè)證券等機(jī)構(gòu)也都出了對(duì)中城建兌付風(fēng)險(xiǎn)的研究報(bào)告，認(rèn)為明確建議中城建在當(dāng)時(shí)不適合直接投資。

　　盡管如此，2016年6月15日，中城建2015年底發(fā)行的總額為10億元的超短期融資券“15中城建SCP005”到期，中城建如期完成兌付。不過(guò)，如期兌付的利好消息并沒(méi)有維持很久。

　　4個(gè)月后，中城建抓住了國(guó)字頭救命稻草，再次變回國(guó)企。8月17日，中城建再次宣布變更實(shí)際控制人。北京中冶投資有限公司按照注冊(cè)資本金的比例對(duì)價(jià)收購(gòu)中城建51%的股權(quán)，因中冶投資是隸屬于國(guó)務(wù)院國(guó)資委系統(tǒng)的企業(yè)，中城建又再變成“國(guó)有控股公司”。

　　這一時(shí)期，中城建的債券約為160億元，而控股股東中冶投資的注冊(cè)資金僅為2.15億元。

　　一年后頻繁的債券兌付違約證明，國(guó)字頭股東亦未將中城建拖出泥潭。

　　值得注意的是，中城建在2016年的兩次實(shí)際控制人變更中，均未公布具體的細(xì)節(jié)和對(duì)價(jià)，操作并不透明。

　　另一端，公司的融資情況和營(yíng)業(yè)情況都不樂(lè)觀。中城建2014年、2015年、2016年上半年的凈利潤(rùn)分別虧損6.39億元、4.39億元、4億元?；I資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為39元、17億元、-13.7億元。

　　邵宇對(duì)新京報(bào)記者表示，公司更換實(shí)際控制人對(duì)于償債而言是不利的，雖然一般更換實(shí)際控制人時(shí)公司的債權(quán)債務(wù)會(huì)相應(yīng)一并轉(zhuǎn)換，但實(shí)際操作中也會(huì)面臨“新人不理舊賬”的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，更換實(shí)際控制人會(huì)影響投資人的心理預(yù)期，影響公司融資。

　　同時(shí)，對(duì)于本身經(jīng)營(yíng)狀況不佳的企業(yè)發(fā)行債券和完成兌付的難度都會(huì)增加。“畢竟債券跟貸款來(lái)比的話，債券持有人較為分散，如果遇到違約，所面臨的清償難度也增加，對(duì)市場(chǎng)也會(huì)帶來(lái)一些不利影響。”

　　“多米諾骨牌”式的債務(wù)塌陷相互影響

　　近兩年，中城建債券連環(huán)違約。“多米諾骨牌”式的債務(wù)塌陷相互影響，惡性循環(huán)也成為前述債券未能按期足額兌付原因之一。中城建表示，由于面臨多起訴訟，部分銀行賬戶(hù)及資產(chǎn)已被查封或保全，成為本次未能按期足額兌付的原因之一。

　　新京報(bào)記者了解到，5月31日，中城建在上清所公告了最新的債務(wù)違約及表內(nèi)貸款逾期的涉訴情況。目前，因“11中城建MTN1”未能到期兌付本息、“12中城建MTN2”和“16中城建MTN001”未能按時(shí)兌付利息，以及4.2億元的表內(nèi)貸款逾期，已有多家機(jī)構(gòu)提起了共計(jì)20起訴訟。在十四起案件里，法院作出了財(cái)產(chǎn)保全或查封的裁定。

　　值得注意的是，20起案件中，有六起案件的原告均為太平洋系資本，包括太平洋資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司和中國(guó)太平洋保險(xiǎn)(集團(tuán))股份有限公司。

　　在這份公告中，中城建承認(rèn)，多案訴訟已經(jīng)影響到了企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，初步的解決方案是設(shè)立兩只基金，一只專(zhuān)門(mén)用于償付逾期和即將到期的債券、貸款等金融負(fù)債，一只用于盤(pán)活現(xiàn)有資產(chǎn)，幫助在建項(xiàng)目完工。

　　至于接下來(lái)該如何償債，中城建將寶壓在股東身上，表示將繼續(xù)與大股東保持溝通，爭(zhēng)取但不限于使用股東增資、股東借款、股東擔(dān)保等形式籌集資金。

　　談及把希望寄托在大股東身上的可行性，邵宇分析稱(chēng)，“債券發(fā)行人本身沒(méi)有資金支持，那么肯定會(huì)寄希望于大股東，大股東如果覺(jué)得公司還有存在的價(jià)值，有活下來(lái)的希望，可能愿意承擔(dān)這種額外的投入。但是如果公司已經(jīng)沒(méi)有必要經(jīng)營(yíng)下去，大股東肯定是不會(huì)積極地做重組和債務(wù)延續(xù)。”

　　此外，中城建還主動(dòng)“割肉”，將按照法律程序主動(dòng)出售部分資產(chǎn)，從而擺脫債務(wù)泥潭。

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　　中城建債券連環(huán)違約

　　2017年上半年，中城建已有兩債券項(xiàng)目實(shí)質(zhì)性違約。

　　除了這次名稱(chēng)為“14中城建PPN002”的債券構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，三個(gè)月前，中城建主承銷(xiāo)商還公告了中城建2016年度第一期中期票據(jù)未按期支付利息的違約情況。

　　3月2日，華泰證券公告稱(chēng)，債券簡(jiǎn)稱(chēng)“16中城建MTN001”的中國(guó)城市建設(shè)控股集團(tuán)有限公司2016年度第一期中期票據(jù)本應(yīng)于2017年3月1日支付利息，截至付息日日終，托管機(jī)構(gòu)銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司未收到發(fā)行人支付的利息資金，未能代理發(fā)行人進(jìn)行本期債券付息工作。該債券項(xiàng)目的承銷(xiāo)商為華泰證券和浙商銀行，發(fā)行總額18億元，票面利率為3.97%，期限5年，應(yīng)付利息7146萬(wàn)元。根據(jù)公告，華泰證券、浙商銀行將盡快召開(kāi)債券持有人會(huì)議，商量救濟(jì)措施。

　　而此前，中城建2016年曾陷“12中城建MTN1”“11中城建MTN1”“12中城建MTN2”債券違約和25億元點(diǎn)心債違約。

　　早在2014年6月，中城建的香港子公司中國(guó)城市建設(shè)(國(guó)際)有限公司在香港聯(lián)交所發(fā)行了25億元人民幣的點(diǎn)心債，正常到期時(shí)間為2017年6月30日。去年4月，因?yàn)橹谐墙ㄆ髽I(yè)性質(zhì)變成非國(guó)資，觸發(fā)協(xié)議6.2的提前贖回條款，并于5月6日發(fā)出贖回通知，至當(dāng)年6月20日，已經(jīng)贖回了5億元人民幣。2016年11月18日，國(guó)際公司公告稱(chēng)，對(duì)于代表15億元人民幣的未償還債券，將在60個(gè)工作日內(nèi)實(shí)現(xiàn)未償還債務(wù)的50%，之后剩余的50%也將盡快償還。同時(shí)，國(guó)際公司將處置有關(guān)香港馬鞍山項(xiàng)目、港股中國(guó)華融資產(chǎn)管理股份有限公司股票以及美國(guó)邁阿密項(xiàng)目，用于補(bǔ)充資金。

　　2016年12月15日，中城建再次公告稱(chēng)，出售香港馬鞍山項(xiàng)目所有權(quán)的資金凈額將打入托管賬戶(hù)，銷(xiāo)售總收入預(yù)計(jì)不低于60億港幣，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)不低于15億港幣，目前該項(xiàng)目已經(jīng)在中國(guó)境內(nèi)收取3億人民幣資金。中國(guó)華融資產(chǎn)管理股份有限公司的份額股票將于2017年8月到期，扣除貸款部分后，股票當(dāng)前價(jià)值不低于9億港幣。美國(guó)邁阿密土地項(xiàng)目股權(quán)占比為55%，持有價(jià)值約4億港幣。

　　邵宇分析連續(xù)違約的影響稱(chēng)，“發(fā)行人如果多次債券違約，最終(公司)會(huì)沒(méi)有信用，在融資和經(jīng)營(yíng)上都沒(méi)有辦法獲得市場(chǎng)認(rèn)可。”而發(fā)行人如果最終一直無(wú)法完成兌付，公司最終會(huì)走入破產(chǎn)清償，破產(chǎn)不會(huì)一分錢(qián)不剩，最終會(huì)根據(jù)法律規(guī)定，一般情況下會(huì)按照比例對(duì)員工、債權(quán)人、股東等進(jìn)行清償。