■ 觀察家

　　萬達“留得青山在，不怕沒柴燒”式的選擇，其實是房地產(chǎn)企業(yè)對危險到來的警覺。以往依賴銀行等資金兇猛擴張的房企，接下來的日子，就看各家如何各顯神通了。

　　7月10日上午，資本市場平地一聲驚雷。萬達商業(yè)、融創(chuàng)中國發(fā)布聯(lián)合公告稱，萬達將十三個文旅項目的91%股權轉讓給融創(chuàng)，代價為295.75億元，并由融創(chuàng)來承擔項目貸款。同時，融創(chuàng)以335.95億元收購萬達76個酒店項目。收購總代價為631.7億元。

　　為何曾經(jīng)“賺一個億也是小目標”的首富王健林，如今也急著套現(xiàn)？

　　這當然一方面和央行在今年以來不斷收緊銀根有直接關系，但是直接促使王健林作出棄車保帥選擇的，相信應該與還在A股排隊、苦等IPO的萬達商業(yè)有直接關系。

　　在上一輪牛市轟轟烈烈一路走高之時，萬達商業(yè)毅然選擇私有化，試圖回歸A股；只是沒想到，三十年河東三十年河西，如今A股市場哀鴻遍野，IPO的排隊遙遙無期，私有化后的萬達商業(yè)，卡在了一個極其尷尬的位置上。

　　萬達商業(yè)回A股計劃中最大的不確定性在于“定性”：萬達商業(yè)不希望被劃入房地產(chǎn)板塊，因為目前房地產(chǎn)公司IPO發(fā)行幾乎處于停滯狀態(tài)。甩掉房地產(chǎn)的包袱，明面上來說，是萬達“輕資產(chǎn)”發(fā)展路線的具體體現(xiàn)；實際上看，是萬達在資本市場的考慮結果，是長期的IPO停滯期帶來的資金鏈不可承受之重。

　　王健林對此也明確回應了，在交易完成后，萬達商業(yè)計劃今年內清償絕大部分銀行貸款，萬達商業(yè)負債率將大幅下降。

　　萬達卡在房地產(chǎn)市場和資本市場之間的尷尬，恰恰是這兩年宏觀經(jīng)濟轉型期的一個絕佳樣本。從資本市場端來看，證監(jiān)會在證券市場的改革影響正在不斷擴大；從房地產(chǎn)市場端來看，從急速上升到急速冷凍不過一夜之間，而市場周期的滯后傳遞效應，如今才開始顯現(xiàn)出來，房地產(chǎn)企業(yè)可謂是冷暖自知。

　　萬達之困，說到底還是資金杠桿之困。而孫宏斌的融創(chuàng)敢于在這時候接盤，實在是讓人膽戰(zhàn)心驚。

　　自2016年以來不斷伴隨著融創(chuàng)擴張，使得公司負債持續(xù)上漲，盈利能力卻在收窄。融創(chuàng)2016年年報顯示，融創(chuàng)凈負債率由2015年底的75.9%上升到了121.5%，提高45.6個百分點。120%的負債率，可以說已經(jīng)是踩在懸崖的紅線上。

　　盡管各個行業(yè)的資產(chǎn)負債率會有差別，比如房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)前期投資非常大，80%以內的負債率都在可以接受的范圍內，但是超過了80%的負債率，資金風險可以說是懸在企業(yè)頭上的達摩克里斯之劍。而且，由于企業(yè)的固定資產(chǎn)等存在減值和短期無法變現(xiàn)的問題，資不抵債以至最終破產(chǎn)可能都是轉瞬之間。

　　當然也不排除，孫宏斌是巴菲特的信徒。1962年3月中旬，當時的美國股市泡沫破裂，持續(xù)下滑到6月底。而巴菲特卻坐擁一大筆等待投資的現(xiàn)金。他這樣解釋，“他人貪婪時你要膽怯，他人膽怯時你要貪婪。”

　　只是當王健林都在急于套現(xiàn)平抑杠桿，不知道同時接手了樂視和萬達兩大攤子的融創(chuàng)，會否重蹈上一次順馳地產(chǎn)的覆轍？

　　無論如何，萬達“留得青山在，不怕沒柴燒”式的選擇，其實是房地產(chǎn)企業(yè)對危險到來的警覺。以往依賴銀行等資金兇猛擴張的房企，接下來的日子，就看各家如何各顯神通了。

　　□邊際(媒體人)