告別倒掛之后，關(guān)鍵美債收益率曲線進(jìn)一步趨陡，是否意味著經(jīng)濟(jì)衰退的陰霾已經(jīng)散去了呢?這對美聯(lián)儲來年的政策路徑和其他資產(chǎn)表現(xiàn)，又會產(chǎn)生什么影響?

01行情梳理

周四美盤時段，10年期基準(zhǔn)美債收益率延續(xù)上漲趨勢，30年期、5年期和2年期美債收益率也全線錄得上漲。尾盤階段，10年期和2年期美債收益率利差一度上漲至31.001個基點，創(chuàng)下近14個月新高。

分析指出，過去幾個月美債收益率曲線急劇變陡，10年期和2年期美債收益率利差從8月份的5個基點上升到今天的超過30個基點，這是自2018年10月以來從未見過的狀況。美債收益率一路上行，讓投資者不得不開始重新審視美國經(jīng)濟(jì)狀況以及美聯(lián)儲未來的政策路徑。

02精選分析

美債vs全球經(jīng)濟(jì)：前景正在改善

在不少分析師看來，美債收益率曲線趨陡，能直接反映全球經(jīng)濟(jì)前景的好轉(zhuǎn)。事實上，也的確是有不少投行對2020年經(jīng)濟(jì)前景持樂觀態(tài)度，摩根士丹利就是其中之一。

大摩首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝坦·阿赫亞(Chetan Ahya)日前表示：

“盡管2019年全球經(jīng)濟(jì)增速放緩了近60個基點，但2020年宏觀經(jīng)濟(jì)將取得進(jìn)步，迎來第三次‘小周期復(fù)蘇’。”

大摩在其《2020年全球宏觀展望》中預(yù)測，全球GDP增長將從2019年第四季度的2.9%反彈至2020年第四季度的3.4%。貿(mào)易局勢緩和以及消費提升，將推動一次小型經(jīng)濟(jì)反彈。

IHS Markit首席商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯 威廉姆森(Chris Williamson)也表示，美債收益率的回升，毫無疑問讓人對經(jīng)濟(jì)前景擁有了更多信心。數(shù)據(jù)顯示，12月PMI調(diào)查數(shù)據(jù)大幅改善，商業(yè)活動增長反彈至5個月高點。他相信，2020年，全球經(jīng)濟(jì)有望取得一個令人欣喜的開局。

美債vs美聯(lián)儲貨幣政策：寬松仍是主流

金融博客零對沖指出，美債收益率上行，和美聯(lián)儲的一系列操作有很大關(guān)系：

今年下半年以來，美聯(lián)儲大幅降息和以金融危機(jī)以來最快的速度擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，收到了一定成效。收益率曲線成功告別倒掛狀態(tài)，重新回到傳統(tǒng)意義上的“正常”區(qū)間。

那么反過來，美債收益率的回升，是否會對美聯(lián)儲的政策路徑產(chǎn)生一定影響呢?

美債收益率對美聯(lián)儲政策的影響，更多反映在通脹預(yù)期上面。

從歷史經(jīng)驗來看，關(guān)鍵美債收益率回升，似乎預(yù)示著通脹預(yù)期也將會隨之上行。長期為Seeking Alpha和彭博社供稿的著名市場分析師皮賽諾(James Picerno)表示，大型投行、資管機(jī)構(gòu)對美國通脹水平的預(yù)期可能出現(xiàn)180度大轉(zhuǎn)彎，這值得投資者在未來幾周密切關(guān)注。

皮賽諾指出，以5年期美債的名義收益率差減去與通脹掛鉤的國債收益率得出的利差為基礎(chǔ)，可以充分預(yù)測市場的通脹前景。根據(jù)美國財政部公布的每日數(shù)據(jù)，這一利差在本周一(12月16日)升至七個月高點1.64%。換句話說，我們有理由相信，通脹預(yù)期將會進(jìn)一步上升。

然而，通脹預(yù)期上升，是否意味著美聯(lián)儲有可能逐步拋棄鴿派立場呢?從目前來看，似乎相當(dāng)困難。

一方面，截至11月，美國核心PCE物價指數(shù)和CPI月率的平均讀數(shù)都達(dá)不到美聯(lián)儲目標(biāo)。至少在現(xiàn)在，通脹低迷的情況還在延續(xù)。

另一方面，美聯(lián)儲主席鮑威爾幾度聲稱，在改變貨幣政策路徑之前，必須看到通脹的穩(wěn)定、顯著上升，而不僅僅是預(yù)期上行。

聯(lián)博集團(tuán)分析指出，美聯(lián)儲在明年可能有三種政策路徑?？紤]到全球經(jīng)濟(jì)增長前景充滿未知，再次降息的可能性最大。哪怕當(dāng)前美債收益率上行，也無法促使美聯(lián)儲逐步收緊貨幣政策。

美債收益率回升如何影響各類資產(chǎn)走勢?

誠然，美債收益率的變化不僅僅是債市的重要風(fēng)向標(biāo)，對其他市場(如美股、貴金屬)等，也會產(chǎn)生一定干擾。

那么現(xiàn)在的情況，又是怎么樣的呢?

先來看風(fēng)險資產(chǎn)方面。如下圖所示，高盛指出，按照一般規(guī)律，美債收益率上漲會提高市場平均投資回報率，打壓股市表現(xiàn)。正如2018年10月份那樣，10年期美債收益率持續(xù)飆升，一度令全球股市集體回調(diào)，美股更是首當(dāng)其沖。

當(dāng)然了，如今的美債收益率依然遠(yuǎn)低于去年同期水準(zhǔn)，但美債收益率的上行對股市來講始終是一個不利信號。高盛預(yù)計，考慮到美國企業(yè)利潤增長乏力以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不甚理想，股市的表現(xiàn)不會太過強(qiáng)勁。

至于貴金屬方面，受到的影響可能更大。按照美債收益率大幅回升暗示美國經(jīng)濟(jì)回暖，美元也會相對走強(qiáng)，這對于黃金等貴金屬來說不是什么好消息。比如11月初，現(xiàn)貨黃金單周跌逾3%，一度回落至1470美元下方，就伴隨著10年期基準(zhǔn)美債收益率的大幅上升。

現(xiàn)如今，分析機(jī)構(gòu)ANG Traders指出，黃金與其他資產(chǎn)之間的聯(lián)動關(guān)系跟2016年非常相似，TBT(20年以上期限美債ETF)、RSI指標(biāo)和金甲蟲指數(shù)等都顯示，黃金前景不容樂觀。