8月24日9時(shí)30分，伴隨6聲鐘響，注冊(cè)制下首批18只新股登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板正式邁入注冊(cè)制時(shí)代。從成交數(shù)據(jù)看，18家公司開(kāi)盤(pán)集體大漲，截至收盤(pán)，10只新股漲幅超過(guò)100%，其中康泰醫(yī)學(xué)更是以1061%的漲幅領(lǐng)跑新股。

從4月27日《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》經(jīng)中央全面深化改革委員會(huì)審議通過(guò)，到注冊(cè)制首批企業(yè)上市，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制從“官宣”到“落地”，僅用時(shí)4個(gè)月，推進(jìn)速度遠(yuǎn)超預(yù)期。在深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)建立40周年之際，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，將為創(chuàng)業(yè)板帶來(lái)何種新生態(tài)?對(duì)于全市場(chǎng)注冊(cè)制改革將起到怎樣的作用?在加大改革力度、激發(fā)發(fā)展動(dòng)能方面釋放了哪些信號(hào)?帶著這些問(wèn)題，記者采訪了業(yè)內(nèi)有關(guān)人士。

首批18家企業(yè)集中上市，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制正式落地

9點(diǎn)剛過(guò)，離股市開(kāi)盤(pán)還有二十來(lái)分鐘，來(lái)自北京市西城區(qū)的張女士便早早地打開(kāi)了股票行情軟件，開(kāi)始“盯盤(pán)”。張女士告訴記者，她炒股多年，目前持有多只創(chuàng)業(yè)板股票。“今天是創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制第一天，很期待自己手里股票的表現(xiàn)。”開(kāi)盤(pán)之后，張女士持有的一只創(chuàng)業(yè)板股票持續(xù)上漲，最高漲幅接近14%，這讓她很是興奮。

經(jīng)統(tǒng)計(jì)，18只新股上市之前合計(jì)市值達(dá)1092.41億元，截至8月24日收盤(pán)，18股合計(jì)市值達(dá)2738.85億元。歷經(jīng)一天，市值合計(jì)大增1646.44億元。就18股的市值排名來(lái)看，安克創(chuàng)新總市值居首，達(dá)596.88億元。康泰醫(yī)學(xué)、美暢股份的總市值分別為474.12億元、280.25億元，位列第二、第三。此外，天陽(yáng)科技、鋒尚文化、圣元環(huán)保、捷強(qiáng)裝備4股的總市值也過(guò)百億元。

創(chuàng)業(yè)板，又稱二板市場(chǎng)，專為暫時(shí)無(wú)法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)等提供融資途徑和成長(zhǎng)空間。與主板市場(chǎng)相比，創(chuàng)業(yè)板上市要求往往更加寬松，在上市公司成立時(shí)間、資本規(guī)模、中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)等方面門(mén)檻較低，便于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì)。2009年10月30日，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板正式開(kāi)市。經(jīng)過(guò)10余年的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有投資者超過(guò)4500萬(wàn)，上市公司830余家，成為對(duì)主板市場(chǎng)的重要補(bǔ)充。不過(guò)，在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面，創(chuàng)業(yè)板仍沿用主板的核準(zhǔn)制。

去年以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)改革全面加快。2019年6月，科創(chuàng)板開(kāi)板，首開(kāi)內(nèi)地證券市場(chǎng)注冊(cè)制先河。今年4月27日，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過(guò)《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》。6月12日，證監(jiān)會(huì)和深交所正式發(fā)布了創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革4個(gè)規(guī)章及33個(gè)規(guī)范性文件和業(yè)務(wù)規(guī)則，證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)結(jié)算也制定修訂了發(fā)行承銷、登記結(jié)算、轉(zhuǎn)融通等方面的業(yè)務(wù)規(guī)則，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革基本制度出爐。8月24日，首批18家企業(yè)集中上市，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的正式落地。

創(chuàng)業(yè)板改革的啟動(dòng)時(shí)機(jī)和內(nèi)容細(xì)節(jié)超出了市場(chǎng)一般預(yù)期

“這次創(chuàng)業(yè)板的改革，它的進(jìn)程、內(nèi)容是超預(yù)期的。”東北證券研究總監(jiān)付立春認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板改革的啟動(dòng)時(shí)機(jī)和內(nèi)容細(xì)節(jié)均超出了市場(chǎng)一般預(yù)期，再次吹響了資本市場(chǎng)改革的沖鋒號(hào)，表明中國(guó)資本市場(chǎng)改革的力度和決心非常大。

在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)咨詢委員、中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員董少鵬看來(lái)，精簡(jiǎn)優(yōu)化發(fā)行條件、提高審核透明度、強(qiáng)化信息披露責(zé)任、加大違法懲罰力度是創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)工作的主要亮點(diǎn)。

比如，在發(fā)行條件方面，不再把企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模大小、是否盈利作為首次發(fā)行上市的硬條件，而是綜合考慮凈利潤(rùn)、營(yíng)收、預(yù)計(jì)市值等成長(zhǎng)性指標(biāo)作出判斷，允許有特別表決權(quán)股份的公司首發(fā)上市。在審核方面，交易所對(duì)發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)規(guī)則、審核工作進(jìn)度、審核問(wèn)詢及回復(fù)情況(涉密的除外)、上市審議結(jié)果及現(xiàn)場(chǎng)問(wèn)詢問(wèn)題等，以全流程電子化方式公開(kāi)，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，提高審核透明度。在信息披露方面，有關(guān)辦法都對(duì)發(fā)行人信息披露內(nèi)容作出了更加細(xì)化的要求，進(jìn)一步明確了發(fā)行人及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、控股股東、實(shí)際控制人的責(zé)任。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板規(guī)則強(qiáng)化了監(jiān)督管理和法律責(zé)任，加大了對(duì)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體違法違規(guī)行為的追責(zé)力度。

8月24日起，創(chuàng)業(yè)板交易機(jī)制也發(fā)生一系列變化。重點(diǎn)包括：調(diào)整漲跌幅限制，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新股上市首五日不設(shè)漲跌幅限制，之后漲跌幅限制比例為20%;創(chuàng)業(yè)板存量股票、相關(guān)基金漲跌幅限制由10%調(diào)整為20%;優(yōu)化盤(pán)中臨時(shí)停牌機(jī)制，等等。

從審批制、核準(zhǔn)制到注冊(cè)制，我國(guó)股市逐步市場(chǎng)化

“注冊(cè)制”是一種股票發(fā)行制度。我國(guó)股票市場(chǎng)設(shè)立以來(lái)，股票發(fā)行制度經(jīng)歷了從審批制到核準(zhǔn)制再到注冊(cè)制的演變歷程。

1993年，國(guó)務(wù)院頒發(fā)《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》，意味著全國(guó)統(tǒng)一的股票發(fā)行審核制度正式建立，開(kāi)啟了行政主導(dǎo)的審批制。

審批制采用的是“總量控制”“額度管理”，由地方政府或行業(yè)主管部門(mén)根據(jù)指標(biāo)推薦企業(yè)發(fā)行股票。作為我國(guó)證券市場(chǎng)建立初期探索實(shí)行的股票發(fā)行制度，審批制具有較重的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩。

2000年3月16日發(fā)布的《中國(guó)證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行核準(zhǔn)程序》，標(biāo)志著我國(guó)股票發(fā)行體制開(kāi)始從審批制轉(zhuǎn)變?yōu)楹藴?zhǔn)制。發(fā)行人在申請(qǐng)發(fā)行股票時(shí)，不僅要充分公開(kāi)企業(yè)的真實(shí)情況，而且必須符合有關(guān)法律和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的必要條件。

核準(zhǔn)制本質(zhì)是要確立一種市場(chǎng)本位，強(qiáng)化責(zé)任、分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)激勵(lì)市場(chǎng)創(chuàng)新功能。但在實(shí)施過(guò)程中，由于仍然是實(shí)質(zhì)性審查，證券主管部門(mén)除審查發(fā)行人所提交文件的真實(shí)性、完全性外，還要審查擬發(fā)行證券是否符合法律法規(guī)規(guī)定的實(shí)質(zhì)要件。

“這種雙重審查缺點(diǎn)十分明顯，不僅使主管機(jī)關(guān)負(fù)荷過(guò)重，而且有違市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的效率原則。實(shí)質(zhì)審查極易造成投資者的依賴心理，投資者認(rèn)為經(jīng)過(guò)核準(zhǔn)的股票一定具有較高的投資價(jià)值，而不依靠自己進(jìn)行投資判斷，不利于培養(yǎng)成熟的投資者。”業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，股票發(fā)行不能市場(chǎng)化，定價(jià)就不能市場(chǎng)化，當(dāng)投資者普遍只關(guān)注政府政策時(shí)，影響股市漲跌的其他因素都處于無(wú)效狀態(tài)，由此將造成股票市場(chǎng)價(jià)格的嚴(yán)重扭曲。

2019年6月13日，中國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)歷史性一刻：科創(chuàng)板宣告正式開(kāi)板。 7月22日，科創(chuàng)板首批公司在上交所上市，同時(shí)也將注冊(cè)制帶入公眾視野，實(shí)現(xiàn)了“0到1”的跨越。

相比于核準(zhǔn)制，注冊(cè)制最重要的特征就是采用“形式審查”的審核方式，即證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)只對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式上的審查，不對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行實(shí)質(zhì)性判斷，投資者依據(jù)披露信息自行做出投資決策。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從“形式審查”出發(fā)，注冊(cè)制不對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，大大減少了企業(yè)定價(jià)相關(guān)的審核內(nèi)容，放寬了對(duì)財(cái)務(wù)的硬性標(biāo)準(zhǔn)，更看重企業(yè)的未來(lái)，關(guān)注企業(yè)的預(yù)期市值和營(yíng)業(yè)收入狀況。同時(shí)，審核職能下放到交易所，減少了審批環(huán)節(jié)，大大提高了發(fā)行效率。

2019年12月28日，第十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第十五次會(huì)議審議通過(guò)了修訂后的《中華人民共和國(guó)證券法》，于2020年3月1日起施行。其中明確指出，將全面推行證券發(fā)行注冊(cè)制度。

此次創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革鮮明體現(xiàn)“存量+增量”的特點(diǎn)。在創(chuàng)業(yè)板，除了增量上市公司，對(duì)于800多家存量上市公司，也要按照注冊(cè)制的要求完善信息披露，出現(xiàn)造假和違規(guī)行為將會(huì)接受法律嚴(yán)懲甚至退市，發(fā)揮注冊(cè)制的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。

如果說(shuō)科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制實(shí)現(xiàn)了“0到1”的跨越，那么，創(chuàng)業(yè)板推廣注冊(cè)制則意味著“1到N”，為全市場(chǎng)注冊(cè)制改革探索路徑、積累經(jīng)驗(yàn)。

以審批制為起點(diǎn)，到核準(zhǔn)制的過(guò)渡，再到如今注冊(cè)制的試行，我國(guó)股票市場(chǎng)正逐步走向市場(chǎng)化。

穩(wěn)步推進(jìn)全市場(chǎng)注冊(cè)制改革，加大對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)支持力度

作為注冊(cè)制探路中國(guó)資本市場(chǎng)的“試驗(yàn)田”，開(kāi)市一年多來(lái)，科創(chuàng)板成績(jī)斐然。

據(jù)上交所數(shù)據(jù)顯示，截至8月23日，科創(chuàng)板累計(jì)受理企業(yè)IPO申請(qǐng)共計(jì)418家，其中159家已成功登陸科創(chuàng)板，總市值高達(dá)29183.41億元。從這418家企業(yè)所屬行業(yè)類別來(lái)看，有近七成、280家企業(yè)主要集中在以下四大行業(yè)：即84家計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)企業(yè)，80家專用設(shè)備制造業(yè)企業(yè)，62家軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)企業(yè)，以及54家醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)。

“從上述四大行業(yè)領(lǐng)域來(lái)看，更多屬于知識(shí)技術(shù)密集、物質(zhì)資源消耗少、成長(zhǎng)潛力大、具有較高無(wú)形資產(chǎn)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。”國(guó)信證券高級(jí)研究員張立超表示，“在承擔(dān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)向高端高附加值轉(zhuǎn)型升級(jí)的重任上，科創(chuàng)板注冊(cè)制有助于促進(jìn)市場(chǎng)資金從企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張更多地配向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，緩解處于前沿技術(shù)或新興技術(shù)早期應(yīng)用研發(fā)階段的企業(yè)所面臨的資金不足困境。”

證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，創(chuàng)業(yè)板改革以實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制為主線，既借鑒了科創(chuàng)板改革經(jīng)驗(yàn)，又體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板“存量+增量”改革的特點(diǎn)。改革后的創(chuàng)業(yè)板在發(fā)行條件、審核注冊(cè)程序、發(fā)行承銷等方面將與科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)定基本一致。同時(shí)，綜合考慮預(yù)計(jì)市值、收入、凈利潤(rùn)等指標(biāo)，制定多元化上市條件，實(shí)現(xiàn)對(duì)不同成長(zhǎng)階段和不同類型的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持。“下一步，證監(jiān)會(huì)將及時(shí)總結(jié)評(píng)估科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，統(tǒng)籌研究制定其他板塊推行注冊(cè)制的方案，做好全市場(chǎng)注冊(cè)制改革的準(zhǔn)備，分階段穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制改革目標(biāo)。”

國(guó)盛證券認(rèn)為，本輪創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革后，創(chuàng)業(yè)板板塊定位更具針對(duì)性，將著重于服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，且更加強(qiáng)調(diào)推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新升級(jí)。注冊(cè)制改革也明確要求優(yōu)化審核注冊(cè)程序、壓縮審核注冊(cè)期限，將為企業(yè)融資提供更多便捷。同時(shí)交易制度、減持機(jī)制等改革也均配套于創(chuàng)業(yè)板支持創(chuàng)新、支持新舊融合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的功能。

注冊(cè)制下，一方面對(duì)公司信息披露的要求更加嚴(yán)格，信息更加公開(kāi)透明。但另一方面，由于審核機(jī)構(gòu)不再對(duì)發(fā)行證券進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷，以及所有存量的創(chuàng)業(yè)板股票漲跌幅由10%變?yōu)?0%，這也對(duì)投資者的價(jià)值分析、風(fēng)險(xiǎn)承受等能力提出更高要求。“廣大投資者在參與交易前，應(yīng)當(dāng)充分了解創(chuàng)業(yè)板交易規(guī)則的具體要求，充分了解新老交易機(jī)制的差異化安排。嚴(yán)格遵守交易相關(guān)法律法規(guī)和業(yè)務(wù)規(guī)則，依法依規(guī)參與交易。同時(shí)，密切關(guān)注創(chuàng)業(yè)板上市公司基本面，綜合考慮自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，科學(xué)決策，理性投資。”證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

與注冊(cè)制配套的投資者保護(hù)體系全面升級(jí)

“注冊(cè)制下股市擴(kuò)容，選股越來(lái)越難了”“好公司越來(lái)越好，差公司越來(lái)越差”“上市容易了，退市也容易了，碰到無(wú)良公司一不小心就踩雷”……在一些股票論壇上，不少股民表達(dá)著類似的擔(dān)心。

“讓投資者權(quán)益依法得到保護(hù)，大家才會(huì)更有興趣來(lái)投資中國(guó)這個(gè)市場(chǎng)。”中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤認(rèn)為，注冊(cè)制下投資風(fēng)險(xiǎn)將明顯增加，一方面對(duì)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)鑒別和管理能力提出了更高要求，另一方面，也要求進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)投資者合法權(quán)益的保護(hù)，包括加大對(duì)財(cái)務(wù)造假和市場(chǎng)操縱行為的處罰力度、創(chuàng)設(shè)中國(guó)特色的證券集體訴訟制度等等。

在投資門(mén)檻方面，按照規(guī)定，此前已開(kāi)通創(chuàng)業(yè)板交易權(quán)限的投資者需重簽風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，新人則要有2年投資經(jīng)驗(yàn)并滿足10萬(wàn)元資金的門(mén)檻，才能開(kāi)通創(chuàng)業(yè)板權(quán)限。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，新設(shè)的門(mén)檻更多是對(duì)新進(jìn)入資本市場(chǎng)投資者的保護(hù)。“注冊(cè)制會(huì)激發(fā)創(chuàng)業(yè)板投資者的理性思維，引導(dǎo)他們做更多的功課，而不是盲目跟風(fēng)或追概念。”銀河證券前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾表示，注冊(cè)制促使投資者更理性地投資，這是投資者的一個(gè)成長(zhǎng)。

與注冊(cè)制配套的投資者保護(hù)體系也進(jìn)行了全面升級(jí)，投資者正迎來(lái)最強(qiáng)保護(hù)。7月31日，最高人民法院出臺(tái)《關(guān)于證券糾紛代表人訴訟若干問(wèn)題的規(guī)定》，證監(jiān)會(huì)也于同日發(fā)布實(shí)施專門(mén)規(guī)定，證券集體訴訟制度落地，“一次勝訴，眾人獲賠”成為現(xiàn)實(shí)。

8月18日，最高人民法院發(fā)布《關(guān)于為創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制提供司法保障的若干意見(jiàn)》，從依法提高資本市場(chǎng)違法違規(guī)成本、依法有效保護(hù)投資者合法權(quán)益等方面提出了10條舉措，明確加大對(duì)欺詐發(fā)行股票、債券罪，違規(guī)披露、不披露重要信息罪等追究刑事責(zé)任的力度。8月21日，證監(jiān)會(huì)就《欺詐發(fā)行上市股票責(zé)令回購(gòu)實(shí)施辦法(試行)(征求意見(jiàn)稿)》公開(kāi)征求意見(jiàn)。

“目前社會(huì)各界對(duì)金融領(lǐng)域特別是資本市場(chǎng)違法違規(guī)成本過(guò)低問(wèn)題比較關(guān)注。”最高法民二庭負(fù)責(zé)人指出，當(dāng)前，加大對(duì)證券市場(chǎng)違法、犯罪行為的懲治力度，提高資本市場(chǎng)違法違規(guī)成本，已經(jīng)成為共識(shí)。證券法、刑法、行政監(jiān)管規(guī)則，形成了對(duì)違法犯罪行為“民行刑”三位一體的追責(zé)體系，司法解釋與法律法規(guī)同頻共振，對(duì)違法犯罪分子形成震懾。

董少鵬建議，應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)完善資本市場(chǎng)違法犯罪法律責(zé)任體系，強(qiáng)化證券監(jiān)管部門(mén)與司法機(jī)關(guān)和相關(guān)部委的工作協(xié)同，加大刑事追責(zé)力度，嚴(yán)厲查處欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等重大案件，嚴(yán)肅追究中介機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員協(xié)助造假的法律責(zé)任，推進(jìn)集體訴訟制度加快實(shí)施，形成示范。

(記者 段相宇 陳昊)