今日，2020中國國際金融年度論壇在北京召開，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委在論壇上發(fā)表演講。魯政委表示，養(yǎng)老金是一個(gè)最佳的長期業(yè)績導(dǎo)向的機(jī)構(gòu)投資者，對中國資本市場長期穩(wěn)定的發(fā)展來說，第三支柱的養(yǎng)老金是一個(gè)非常重要的壓艙石。

同時(shí)，魯政委建議要重視商業(yè)銀行的作用，因?yàn)樯虡I(yè)銀行連接著千千萬萬的個(gè)人客戶，而且商業(yè)銀行在個(gè)人客戶的心中形成了不可磨滅的非常穩(wěn)重，，商業(yè)銀行在引導(dǎo)儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程中會起到非常重要的橋梁作用。魯政委認(rèn)為，未來商業(yè)銀行完全可以在創(chuàng)設(shè)第三支柱的理財(cái)當(dāng)中起到積極的作用。

以下為演講全文：

尊敬的各位來賓，下午好，其實(shí)我講的題目我記得在上午的會議上銀保監(jiān)會的副主席周亮也提到過，要加快我國養(yǎng)老金第三支柱的發(fā)展，引導(dǎo)銀行理財(cái)?shù)冗M(jìn)入資本市場，我大概用15分鐘的時(shí)間為周亮副主席的演講做一個(gè)小的注腳。

我今天的題目就是養(yǎng)老金第三支柱與資本市場。我們看一下這張圖，我們都知道到現(xiàn)在我們國家的收入，人均GDP大概剛剛是一萬美元左右，在我們可以找到的可比經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中，我們看到和美國、日本、韓國相比，在相同的收入水平上我們國家現(xiàn)在的人口老齡化占比已經(jīng)比較高了，人家在這個(gè)時(shí)候，它們的人口結(jié)構(gòu)比我們要年輕，我們現(xiàn)在這個(gè)比例已經(jīng)很高，這就意味著我們現(xiàn)在需要認(rèn)真的考慮未來我們國家的養(yǎng)老問題。

如果我們進(jìn)一步的來看這張圖，這張圖是來自于中國養(yǎng)老金融發(fā)展報(bào)告，大家看一下我們到2017年的時(shí)候，65歲以上的人口占比11.4%，有人講7%以上，有人講10%以上，還有人講現(xiàn)在的退休年齡延遲了65歲可以不退休，我想這都不重要，重要的是我們老齡人口的比例上升的速度相對來說比較快。與此同時(shí)，我們的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的替代率，如果我們套用三支柱的說法第一支柱替代率只有45%左右，一方面如果說我們沒有其它的補(bǔ)充，沒有第二支柱、第三支柱，僅僅靠第一支柱的話，也就是國家提供的社保，你會看到到你老了退休的時(shí)候，你的生活水平會大幅度下降。按照國際正常的經(jīng)驗(yàn)，如果你的替代率在60%到70%之間是比較合適的，如果低于50%，你的生活就會有比較大的下降。

第二層意思就意味著我們一定需要發(fā)展第二支柱和第三支柱，否則的話我們將來老了之后晚景是比較糟糕的。實(shí)際上我們進(jìn)一步來看，我們目前從法律規(guī)范的角度，我們國家已經(jīng)允許有除了國家提供的第一支柱，已經(jīng)允許企業(yè)年金，第二支柱，也開始有關(guān)于個(gè)人稅延，先不交稅這個(gè)錢用來投資。如果簡單跟美國比，因?yàn)榇罅康难芯空甙l(fā)現(xiàn)美國的三個(gè)支柱相對來說是比較均衡的，我們不能說它是最好的，但是可以拿來作為參照看一下。如果看目前總金額和GDP的比，我們無論哪一個(gè)支柱都和美國的比值看起來都太低，第一支柱我們只有6點(diǎn)幾，美國幾乎是我們的兩倍多。第二支柱和第三支柱更小，小的微不足道。但是現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上我們提第二支柱也有一個(gè)困難的地方，疫情之后保主體，保企業(yè)，因?yàn)槠髽I(yè)交的錢也不少，你讓企業(yè)交更多的錢很困難，我們更多的希望是第三支柱，你自己有錢，只不過這部分錢是稅錢扣除，你拿出來的再交稅，所以叫稅延型的養(yǎng)老基金。這部分非常低，如果小數(shù)點(diǎn)保留兩位的話幾乎就是零，就是沒有的，所以這部分的發(fā)展空間還是很大的。如果拿美國的經(jīng)驗(yàn)看一下，如果我們的第二支柱和第三支柱發(fā)展起來之后對資本市場會有怎樣的影響，全球主要國家第一支柱不投資股票市場，更多是投資的第二支柱和第三支柱。資產(chǎn)規(guī)模是右軸，結(jié)構(gòu)是左軸，雖然養(yǎng)老金的發(fā)展，從80年代一直到90年代這一段時(shí)間，它的共同基金在資本市場占比大幅度提高，很多時(shí)候養(yǎng)老金不是自己直接買的，而是采取委托基金進(jìn)行投資的方式，或者是干脆自己買基金，來解決他的投資問題。如果中國的第二支柱和第三支柱發(fā)展起來之后，我們會看到投資者在中國資本市場的進(jìn)一步提高，我們把美國的投資者拆了一下，養(yǎng)老金通過投資基金的方式還給養(yǎng)老金，這樣拆完了之后你發(fā)現(xiàn)的確是得益于養(yǎng)老金的發(fā)展，才使得基金在美國資本市場的占比有了非常明顯的上升。而你現(xiàn)在來看中國，我們國內(nèi)目前還是散戶為主的市場，基金的占比現(xiàn)在有一定的上升。比如目前已經(jīng)到了40%左右，但是其實(shí)本來還可以更高。你如果看前面這張圖美國以前也是散戶為主的市場，40年代到70年代之間。正是因?yàn)轲B(yǎng)老金的發(fā)展使得機(jī)構(gòu)投資者的占比提高。

我們直接觀察基金在資本市場的投資者結(jié)構(gòu)當(dāng)中的占比，這不一定是準(zhǔn)確的方法，如果基金里面的錢不是有耐心的錢，即使是基金也沒有用。漲一點(diǎn)，背后的投資人贖回了，如果背后站的是沒有耐心的錢，更多機(jī)構(gòu)在市場上只不過讓它追漲殺跌的力度更大了。有公募基金之后中國的股市比過去被動(dòng)更大了，因?yàn)檫€是散戶，還是沒有耐心的錢，這個(gè)錢的性格一定要改變，一定要愿意待更長的時(shí)間。什么樣的錢是有耐心的呢?養(yǎng)老金。因?yàn)橐粋€(gè)人開始上班到最后退休領(lǐng)這個(gè)錢，至少投十年到三十年，假設(shè)剛剛開始上班就是三十年，如果晚一點(diǎn)就是十年、二十年，如果有這樣一批持股者在市場上，這個(gè)市場的穩(wěn)定性會大幅度提高。

大家通常把養(yǎng)老錢叫養(yǎng)命錢，股市的波動(dòng)這么大，能隨便買股票嗎?這個(gè)似乎符合金融教科書的說法，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，你說股票掙更多的錢，當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)更大，這張圖大家很熟悉，在資產(chǎn)配置上經(jīng)?？吹竭@張圖。但是要注意這張圖沒有時(shí)間軸，如果你把短期的問題放在更長的時(shí)間考察，這是我拍自西格爾的那本書，他考察了美國的市場結(jié)果發(fā)現(xiàn)一直到2006年，如果用簡單的隨機(jī)游走估股票、債券和國債到底風(fēng)險(xiǎn)誰大誰小，時(shí)間越長你發(fā)現(xiàn)你對于股票市場的高估程度越大。隨著時(shí)間的延長股票市場不像你看到的短期的風(fēng)險(xiǎn)那么大，由此這張圖其實(shí)是前一張圖的進(jìn)一步延續(xù)，把各種資產(chǎn)的收益剔除掉用物價(jià)進(jìn)行平減，你跑了半天能跑贏通脹呢?隨著你的投資期限達(dá)到20年，這個(gè)股票的實(shí)際收益就會變成正的。在之前不一定是正的，但是當(dāng)它變到二十年之后，但是你債券的收益有可能還是負(fù)的，如果變到三十年更沒有問題了，這就意味著如果我們能夠有更長耐心的錢來等20年，等30年，這部分錢的實(shí)際收益總體上是會不錯(cuò)的。這也是這幾年監(jiān)管部門一直在號召大家能不能做一個(gè)價(jià)值投資者。但是你知道我們?nèi)丝偸侨滩蛔?，如果自己可以決定這個(gè)錢可不可以拿出來，賺一點(diǎn)總是會跑的，只有放進(jìn)去再也動(dòng)不了，他一直留在那里。為什么會有巴菲特?最主要因?yàn)榘头铺乇澈笫潜ｈF公司，你們沒辦法把錢抽回來，我可以等，但是普通的公募基金是不行的，普通的公募基金客戶不等，你金融經(jīng)理愿意等，我不等。這是如果我們把第三支柱的養(yǎng)老金能夠發(fā)展起來，其實(shí)對于資本市場就多了一個(gè)最為重要的壓艙石，不管誰走我不走，我在里面二十年，三十年這個(gè)市場就會變得更穩(wěn)定。

我們注意到今年以來政策部門一直在講，比如劉鶴副總理在今年8月24號在深圳的創(chuàng)業(yè)板開板的時(shí)候講了一段話，說資本市場對于優(yōu)化資源配置，推動(dòng)科技資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高水平循環(huán)具有樞紐作用。我們最近中央有個(gè)新提法雙循環(huán)，以內(nèi)需為主，內(nèi)外需相互促進(jìn)的雙循環(huán)，雙循環(huán)要在核心技術(shù)上有所突破，要推動(dòng)科技資本和實(shí)體之間形成高水平的循環(huán)，就講到了要穩(wěn)步增加長期業(yè)績導(dǎo)向的機(jī)構(gòu)投資者，怎么才有這樣?其實(shí)養(yǎng)老金是一個(gè)最佳的長期業(yè)績導(dǎo)向的機(jī)構(gòu)投資者。而且反過來說，如果第三支柱的養(yǎng)老金發(fā)展起來了，這部分有耐心的錢能夠支持我們國家在科技領(lǐng)域的突破。我經(jīng)常跟客戶朋友講，我說科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板對于中國的科技發(fā)展來說意味著什么?它就是一個(gè)公開的接辦機(jī)制，很多領(lǐng)域要攻關(guān)的時(shí)候就是揭榜機(jī)制，通過它的高市盈率吸引大家，增加投入。銀保監(jiān)會的主席郭樹清在求是雜志也有一篇文章，講到引導(dǎo)理財(cái)、信托保險(xiǎn)為資本市場增加長期穩(wěn)定的資金，推動(dòng)養(yǎng)老資金在市場的占比，達(dá)到世界的平均水平。假設(shè)美國的水平可以給我們一點(diǎn)參照，灰色的線美國至少在20%以上，高的時(shí)候30%，如果我們要達(dá)到平均水平，這個(gè)市場一下子多了好多錢，而且多了很多長期的錢。剛才陳總為我們展示了一幅未來的資本市場的美好藍(lán)圖就會更加的堅(jiān)實(shí)。我特別建議要重視商業(yè)銀行的作用，因?yàn)樯虡I(yè)銀行一手連接著千千萬萬的個(gè)人客戶，而且只有商業(yè)銀行在個(gè)人客戶的心中形成了不可磨滅的非常穩(wěn)重，基本上客戶通過商業(yè)銀行進(jìn)行投資很少出現(xiàn)過虧損，在這樣的情況下，商業(yè)銀行在引導(dǎo)儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程中會起到非常重要的橋梁作用，因?yàn)槟銖倪@邊的銀行理財(cái)來看在中國整個(gè)資管格局當(dāng)中占到了三分之一到四分之一，我覺得未來商業(yè)銀行完全可以在創(chuàng)設(shè)第三支柱的理財(cái)當(dāng)中起到積極的作用。

讓我總結(jié)一下今天講的，第一句話對中國資本市場長期穩(wěn)定的發(fā)展來說，第三支柱是一個(gè)非常重要的壓艙石。第二個(gè)隨著投資時(shí)間的延長，由于投資了中國的資本市場，中國人的老年生活將會變得更加的比沒有這個(gè)會更好。我主要就講這些，謝謝大家。