雖然2020年的月歷已經(jīng)翻到了最后一頁，但公募發(fā)行大年的戲碼依然在火熱上演。東財Choice統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至12月18日，11月以來已有182只新基金成立，合計規(guī)模達5078億元，其中股票型基金和混合型基金合計占比超過55%。換而言之，若扣除其中的偏債混合型基金，至少有2000億元資金正焦急地等待進入A股市場。然而，面對估值高企的賽道資產(chǎn)和波動的市場環(huán)境，資金應(yīng)當(dāng)投向何方?這讓基金經(jīng)理們犯了難。

發(fā)行熱遭遇建倉難

11月以來，A股市場溫和上行，上證指數(shù)一度突破前期高點3458.79點，為新基金發(fā)行營造了良好的環(huán)境。明星基金經(jīng)理更是在各類渠道頻頻現(xiàn)身，吸睛又吸金。

統(tǒng)計顯示，11月以來，有3只發(fā)行規(guī)模在80億元以上的偏股型基金成立，分別是由蕭楠掌舵的易方達高質(zhì)量嚴選、楊瑨擔(dān)綱的匯添富數(shù)字生活六個月持有和劉博管理的富國均衡策略。此外，還有12只基金發(fā)行規(guī)模在50億元以上，包括嘉實動力先鋒、工銀優(yōu)質(zhì)成長、華安新興消費、招商景氣優(yōu)選、南方產(chǎn)業(yè)升級、匯添富高質(zhì)量成長精選和嘉實優(yōu)質(zhì)精選等。

最近一周，泓德副總經(jīng)理鄔傳雁、嘉實明星基金經(jīng)理譚麗、華泰柏瑞副總經(jīng)理田漢卿、泰康資管權(quán)益投資總監(jiān)桂躍強及民生加銀基金經(jīng)理柳世慶等一眾績優(yōu)基金經(jīng)理的新品陸續(xù)問世，為有意布局跨年行情的投資者提供了眾多選擇機會。

然而，在基金發(fā)行市場一片繁榮的背后，對于后續(xù)如何建倉，基金經(jīng)理們有些犯難。

“站在當(dāng)下展望2021年，面臨的一個問題就是之前持有的持倉都已經(jīng)漲得很多了，這個時候你要指望它再獲得更高的收益，怎么都覺得有點困難。”一位正在發(fā)行新產(chǎn)品的績優(yōu)基金經(jīng)理告訴記者。

“原先我可能重配四五個行業(yè)，每個行業(yè)配置20%的倉位。但現(xiàn)在不行了，可能要挑選七八個行業(yè)甚至更多，從中挑選個股來配置。因為許多個股太貴了，在一個行業(yè)中我沒有辦法找到那么多又便宜又好的公司，我得配更多的行業(yè)才能塞滿我的倉位。”該位基金經(jīng)理解釋說。

在他看來，消費也好，科技也好，不是說所有的公司都已經(jīng)貴到有泡沫的地步，板塊內(nèi)部還是有分化的，這就需要自下而上、具體到每個公司來挑選。但對那種估值很貴的公司還是需要注意規(guī)避風(fēng)險，無論公司基本面有多好。“因此，現(xiàn)在更重要的是在便宜的板塊里面尋找機會。有的人去看金融地產(chǎn)，有的人去找順周期，還有的人則另尋他途。”

另一位在發(fā)新基金的績優(yōu)基金經(jīng)理直言，站在當(dāng)前時點，所有的板塊尤其是市場一致看好的資產(chǎn)中，已經(jīng)沒有任何被低估的領(lǐng)域。

他說：“現(xiàn)在對于一些機構(gòu)看好的成長公司，市場已經(jīng)給到了2021年的估值，都在四五十倍以上。我覺得，核心資產(chǎn)存在很大的估值收縮的空間。當(dāng)然，估值會不會收縮取決于流動性、風(fēng)險偏好等各種因素的變化。在這種情況下，建倉時要把握住兩點：一是個股成長的確定性，二是估值的相對安全性，絕對估值現(xiàn)在都談不上便宜。”

關(guān)注估值 降低收益目標(biāo)

臨近年末，對來年權(quán)益市場持謹慎觀點的基金經(jīng)理不在少數(shù)。

一位負責(zé)權(quán)益投資的某基金公司副總經(jīng)理表示，從整體來看，A股的估值從2019年初以來持續(xù)擴張，目前萬得全A的PE估值分位數(shù)在60%分位，其中創(chuàng)業(yè)板指相對偏高，在80%分位?；厮葸^往，歷史上尚沒有估值連續(xù)3年擴張的先例。站在當(dāng)下時點，考慮到明年的流動性等因素，估值進一步擴張的概率不大。

讓基金經(jīng)理最為憂慮的是估值結(jié)構(gòu)性高企。這位副總經(jīng)理告訴記者，自2019年市場整體向好以來，公募基金成為增量資金的主導(dǎo)力量，其對消費和科技行業(yè)龍頭標(biāo)的的偏愛，構(gòu)成了當(dāng)前中觀市場的最大特征——消費科技板塊白馬股抱團現(xiàn)象。

“抱團背后的邏輯，首先是市場長期信心不足，因而愿意為長期確定性支付高溢價。其次，存量博弈環(huán)境下，活得穩(wěn)、活得久的行業(yè)和企業(yè)潛在受益。最后，和當(dāng)前由機構(gòu)主導(dǎo)的資金屬性有關(guān)。”

這位副總經(jīng)理告訴記者，“在這種情況下，要始終關(guān)注這些抱團個股的性價比，更重要的是考慮在什么情況下，這種抱團的風(fēng)格會被打破。”

“對于明年的基金收益率，大家的期望值不能太高。”這位副總經(jīng)理表示。

不過，對于重視長期的價值投資者來說，市場短期的波動并不是他們憂慮的方向。鄔傳雁認為，未來10年是權(quán)益市場發(fā)展的黃金時期。目前來看，A股市場仍然處于超長期的結(jié)構(gòu)型牛市和資金推動型牛市的疊加之中。當(dāng)然，由于投資者的預(yù)期差異，不同投資者對于估值和公司價值有著不同認識，短期市場也將不可避免地存在較大的波動。

譚麗也表示，價值投資最重要的特征是以守為攻，以安全邊際為核心，專注于企業(yè)內(nèi)在價值，而放棄對外在價格波動的把握。表現(xiàn)出來的特征是持有個股時間比較長，但不是為了長而長。

也有一些基金經(jīng)理認為，市場依然不乏結(jié)構(gòu)性機會。一位權(quán)益投資總監(jiān)表示，市場仍舊可以賺取經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的業(yè)績增長的收益。在一些受益于經(jīng)濟復(fù)蘇或者有自身產(chǎn)業(yè)邏輯的細分領(lǐng)域，仍有估值擴張的可能。

著眼長期 讓組合更優(yōu)化

手握大筆資金，如何投出去才能應(yīng)對來年的不確定性?對此，正在新發(fā)產(chǎn)品的基金經(jīng)理們各有高招。

“一方面，我會盡量去構(gòu)建一個行業(yè)分布均勻、以相對收益為主的組合，在里面選擇一些估值相對更安全的板塊個股進行配置，而一些估值相對不那么安全的個股的權(quán)重會相對低一些。另一方面，從長期來看，最好的保護一定是選擇一批最優(yōu)質(zhì)、最核心的公司，以更集中的方式持有，獲取長期的超額收益。”一位基金經(jīng)理表示。

譚麗更重視對個股的準(zhǔn)確定價。她表示，首先通過深度研究打造一定的能力圈，對某些行業(yè)和公司能夠更好地定價，有更深的理解、更準(zhǔn)確的判斷，這是一個大前提。其次，專注于控制下行風(fēng)險。最后，減少擇時和短線操作，并力求把握一些市場低位機會，拿到合適的價格。

建倉策略方面，多位基金經(jīng)理告訴記者，一般會慢慢累積安全墊，盡可能地讓新基金表現(xiàn)平穩(wěn)。“所謂安全墊就是倉位從底部開始慢慢加的策略，具體而言，要盡量先買那些相對更便宜、更安全的股票，然后漲一點加一點或者跌一點補一點，倉位逐步抬升，這樣能夠使產(chǎn)品在運作初期表現(xiàn)平穩(wěn)，讓投資者體驗更好。”

對于看好的行業(yè)，基金經(jīng)理在繼續(xù)看好消費、醫(yī)藥、科技等賽道資產(chǎn)的同時，也在尋找其他突破方向。

鄔傳雁表示，基于超長期結(jié)構(gòu)型牛市的判斷，未來仍將在長期看好的賽道中尋找投資機會，重點關(guān)注創(chuàng)新藥、精品內(nèi)容傳媒、云計算、職業(yè)教育、新能源、電子等行業(yè)方向。另外，他對次新股加大了研究力度。鄔傳雁認為，很多近年來上市的企業(yè)從成立開始便非常注重打造無形資產(chǎn)，構(gòu)建了高效的組織架構(gòu)，并具備自我驅(qū)動力極強的管理模式，這些特征最終會形成優(yōu)異的成本控制能力與高效的創(chuàng)造能力，隨著競爭力的提升，企業(yè)將擁有很大的發(fā)展空間。

譚麗比較看好制造業(yè)投資，但她認為，長期來看大消費領(lǐng)域仍然是最好的投資賽道，短期內(nèi)板塊整體估值偏高，需要自下而上尋找性價比較高的優(yōu)質(zhì)公司。從相對估值角度看，銀行和地產(chǎn)或是A股最后的估值洼地，在經(jīng)濟復(fù)蘇背景下，龍頭股基本面穩(wěn)健，具備絕對收益的空間。

另一位負責(zé)權(quán)益投資的某基金公司副總經(jīng)理則表示，在行業(yè)配置方面，短期基本面因素權(quán)重明顯提升，當(dāng)前排序為金融、可選消費、周期、科技和必選消費。從估值角度看，市場已經(jīng)對周期板塊的相對業(yè)績強勢給予了相當(dāng)?shù)念A(yù)期，如果基本面因素發(fā)生變化，科技板塊的相對優(yōu)勢會得到明顯提升。

11月以來成立規(guī)模超50億元的偏股型基金一覽

“不是所有的公司估值都貴，板塊內(nèi)部還是有分化的。因此，現(xiàn)在更重要的是在便宜的板塊里面尋找機會。有的人去看金融地產(chǎn)，有的人去找順周期，還有的人則另尋他途。”一位正在發(fā)行新產(chǎn)品的績優(yōu)基金經(jīng)理告訴記者。