發(fā)行注冊制改革，是資本市場“牽一發(fā)而動全身”的改革?？苿?chuàng)板開啟增量試點、創(chuàng)業(yè)板向存量市場延伸，進而在全市場全面推開的發(fā)行注冊制改革，既是我國市場完善體制機制、夯實內在運行基礎的里程碑，也是資本市場開啟高質量發(fā)展征程的嶄新起跑線，更是提高直接融資比重、完善要素市場化配置的關鍵跑道。

黨的十九屆五中全會提出，全面實行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制，提高直接融資比重。這是“十四五”時期資本市場實現高質量發(fā)展的戰(zhàn)略目標和重點任務。

站在“十四五”開局之年展望，牽穩(wěn)注冊制改革的“牛鼻子”，拓寬入口提升直接融資比重、穩(wěn)步推開注冊制改革、全面推進各項基礎性制度改革優(yōu)化，無疑是資本市場重構內在運行基礎、再造市場發(fā)展新生態(tài)的關鍵抓手和核心舉措。

拓寬入口提升直接融資比重

發(fā)展直接融資是資本市場的重要使命。隨著設立科創(chuàng)板并試點注冊制成功落地，創(chuàng)業(yè)板、新三板綜合改革相繼推出，我國直接融資規(guī)模和比重出現顯著增長。“十三五”時期的新增直接融資規(guī)模達38.9萬億元，占同期社會融資規(guī)模增量的32%。

中國人民大學中國資本市場研究院院長吳曉求認為，提高直接融資比重是我國資本市場一直肩負的重要使命，提高直接融資比重的過程也就是金融脫媒的過程，而金融脫媒是未來中國金融結構性變革的重要趨勢。

在興業(yè)證券首席經濟學家、經濟與金融研究院副院長王涵看來，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的推出，讓資本市場的價值發(fā)現功能和價格發(fā)現機制得到了顯著優(yōu)化。

證監(jiān)會主要負責人指出，“十四五”時期，提高直接融資比重，要圍繞“打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”的目標，強化資本市場功能發(fā)揮，暢通直接融資渠道，促進投融資協(xié)同發(fā)展，努力提高直接融資的包容度和覆蓋面。

2021年是“十四五”開局之年，在保持資本市場健康穩(wěn)定運行的基礎上，拓寬市場“入口”，提高直接融資比重，將是全面推開注冊制改革的一個重要目標。

據悉，監(jiān)管部門將科學保持IPO常態(tài)化發(fā)行，統(tǒng)籌推動多層次資本市場協(xié)調發(fā)展，準確把握各個板塊的定位，堅持突出特色、錯位發(fā)展，不斷提升制度的包容性和適應性;進一步完善科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制的試點安排，優(yōu)化發(fā)行審核與注冊的銜接機制，促進科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板協(xié)調發(fā)展;穩(wěn)步推進主板(中小板)、新三板注冊制改革，并按照注冊制要求，改進新三板公開發(fā)行及轉讓制度。

總結試點經驗逐步向全市場推開

股票發(fā)行制度是資本市場最根本、最基礎的制度，發(fā)行注冊制改革可謂“牽一發(fā)而動全身”。2018年11月，設立科創(chuàng)板并試點注冊制改革宣布啟動，此后注冊制改革確定了從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板、再到全市場的“分步走”路線圖。

證監(jiān)會有關負責人表示，設立科創(chuàng)板并試點注冊制成功落地，較好地發(fā)揮了資本市場改革試驗田的作用，創(chuàng)業(yè)板作為存量市場，試點注冊制也實現了良好開局。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革實施后，市場運行總體平穩(wěn)，改革效果符合預期，全市場推行注冊制的條件逐步具備。

注冊制改革關乎資本市場發(fā)展全局，意義重大。記者了解到，監(jiān)管部門將堅持市場化、法治化改革方向，學習借鑒國際最佳實踐，保持定力，循序漸進，扎實穩(wěn)妥推進注冊制改革。下一階段，相關部門將加強對科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制各項制度規(guī)則運行情況的評估，深入總結試點經驗，及時研究新情況、解決新問題，研究制定全市場推廣注冊制實施方案，選擇適當時機全面推進注冊制改革;同時，將著力構建有利于注冊制實施的監(jiān)管體系，轉變理念，優(yōu)化涉及全市場各環(huán)節(jié)、涵蓋各類市場主體的監(jiān)管機制，加快監(jiān)管職能轉變。

全面完善資本市場基礎制度

注冊制改革是涉及資本市場各項制度、各類主體的系統(tǒng)工程。在全市場推行以信息披露為核心的注冊制，必然需要綜合實施發(fā)行、上市、交易、持續(xù)監(jiān)管等一系列基礎制度改革。只有如此，市場定價機制才能更加有效，市場的樞紐功能才能更加暢通。

此前，證監(jiān)會以注冊制改革為龍頭，統(tǒng)籌推進了交易、退市、再融資和并購重組等關鍵制度創(chuàng)新，改進各領域各環(huán)節(jié)的監(jiān)管，著力提升上市公司質量。2019年底，《全面深化資本市場改革總體方案》出臺，“深改12條”明確了資本市場重構生態(tài)的各方面改革任務。

如果說2020年是資本市場實施全面深改的啟動之年，那么2021年就是推動關鍵領域改革深入落地實施的重要年份。

據悉，在穩(wěn)步推開注冊制改革過程中，監(jiān)管部門將堅持“穩(wěn)中求進”總基調，系統(tǒng)推進各環(huán)節(jié)關鍵制度的改革創(chuàng)新，增強制度的穩(wěn)定性、平衡性、協(xié)同性，加快建立更加成熟更加定型的基礎制度體系。

例如，以注冊制改革為引領，補齊短板，改革發(fā)行承銷、交易、持續(xù)監(jiān)管、退市、投資者保護等各環(huán)節(jié)關鍵制度;加強上市公司持續(xù)監(jiān)管，促進上市公司優(yōu)勝劣汰、加快市場出清，推動提高上市公司質量;加快構建有利于注冊制實施的監(jiān)管體系，逐步構建起各類市場主體歸位盡責、誠信自律的良性生態(tài);以“零容忍”態(tài)度嚴厲打擊資本市場違法犯罪，完善證券投資者賠償機制等。

吳曉求認為，“十四五”時期，中國資本市場將始終沿著市場化改革的方向前行。圍繞著注冊制改革，包括信息披露、并購重組、交易制度、退市機制、監(jiān)管體制等在內的各個領域、各個層面的制度，都要進行系統(tǒng)的改革，這些改革也將在“十四五”時期全面完成。

民生證券董事長馮鶴年表示，在堅持市場化、法治化原則下，注冊制改革必將加速推動優(yōu)勝劣汰和血液更新，凈化資本市場的生態(tài)，推動資本市場高質量發(fā)展。更多優(yōu)質企業(yè)上市，更快的資本市場新陳代謝，也將給券商資管、直投、研究等各個業(yè)務條線帶來發(fā)展機遇。

(記者 馬婧妤)