日前，中國人民銀行發(fā)布了第一季度貨幣政策執(zhí)行報告。報告認為，當前經(jīng)濟運行中的積極因素增多，但經(jīng)濟恢復不均衡、基礎不穩(wěn)固，未來將通過精準施策，使經(jīng)濟在恢復中達到更高水平均衡。

報告對形勢的研判與4月底中央政治局會議保持一致，但又在此基礎上作了進一步闡釋，認為當前經(jīng)濟恢復不均衡、基礎不穩(wěn)固主要表現(xiàn)在“居民消費仍受制約，投資增長后勁不足，中小微企業(yè)和個體工商戶困難較多，穩(wěn)就業(yè)壓力較大”等方面。對于當前市場熱議的物價走勢，央行認為“未來隨著基數(shù)效應消退、供給逐步恢復，PPI有望趨穩(wěn)”，“不存在長期通脹或通縮的基礎”。

基于上述判斷，央行下一階段的主要政策思路為“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，把服務實體經(jīng)濟放到更加突出的位置，珍惜正常的貨幣政策空間，處理好恢復經(jīng)濟和防范風險的關系”，與此前政策基調基本保持一致。

值得關注的是，央行還在報告中專門介紹了“現(xiàn)代貨幣政策框架”。這是“十四五”期間建設現(xiàn)代中央銀行制度的核心，也是支持經(jīng)濟高質量發(fā)展、加快構建新發(fā)展格局的抓手。從報告來看，央行下一階段的政策操作將在這一框架下展開。

具體來看，現(xiàn)代貨幣政策框架包括優(yōu)化的貨幣政策目標、暢通的貨幣政策傳導機制以及創(chuàng)新的貨幣政策工具。

首先，貨幣政策目標重點體現(xiàn)為優(yōu)化中介目標錨定方式。最新的中介目標，即保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。央行認為，這一中介目標錨定方式，有利于搞好跨周期政策設計、引導市場形成理性穩(wěn)定的預期，且內(nèi)嵌了穩(wěn)定宏觀杠桿率的機制。

下一階段政策思路的第一條，即為“保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長”，這與以往報告通常提到的“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度”等不同，不僅開門見山地點出了政策中介目標，且將其置于“保持流動性合理充裕”的狹義流動性操作之前，充分體現(xiàn)出對這一目標的重視。

其次，暢通的貨幣政策傳導機制主要體現(xiàn)為從政策利率到貸款市場報價利率(LPR)再到實際貸款利率的傳導。從一季度來看，市場利率基本圍繞政策利率波動，而政策利率保持不變，體現(xiàn)出貨幣政策不松不緊的特征。

下一階段，央行將繼續(xù)深化利率、匯率市場化改革，暢通貨幣政策傳導渠道。一方面要繼續(xù)深化LPR改革，釋放改革促進降低貸款利率的潛力，優(yōu)化存款利率監(jiān)管，推動實際貸款利率進一步降低;另一方面要增強人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器的作用。

再次，貨幣政策工具分為兩類，總量方面，主要體現(xiàn)為完善中央銀行調節(jié)銀行貨幣創(chuàng)造的流動性、資本和利率約束的長效機制。下一階段，央行將繼續(xù)健全可持續(xù)的銀行資本補充機制，加大對中小銀行發(fā)行永續(xù)債等資本補充工具的支持力度，提升銀行服務實體經(jīng)濟和防范化解金融風險的能力。

結構方面，主要體現(xiàn)為構建金融有效支持實體經(jīng)濟的體制機制。央行將繼續(xù)發(fā)揮直達實體經(jīng)濟的結構性貨幣政策工具精準滴灌作用，支持商業(yè)銀行擴大“三農(nóng)”、小微企業(yè)、制造業(yè)貸款投放等。4月底中央政治局會議要求“穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，強化對實體經(jīng)濟、重點領域、薄弱環(huán)節(jié)的支持”，基本上也在此處得到了回應。