5月接近尾聲，券商中期策略也于近日陸續(xù)發(fā)布。上半年表現(xiàn)突出的順周期行業(yè)成為各大機(jī)構(gòu)熱議的焦點(diǎn)，從策略內(nèi)容來看，有機(jī)構(gòu)指出未來周期邏輯將階段性淡化，后續(xù)波動可能加劇;也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，需求支撐下，周期行業(yè)短暫回調(diào)并未改變其整體趨勢。對于下半年投資邏輯，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為市場仍存結(jié)構(gòu)性機(jī)會，其中的低估值板塊則是關(guān)注重點(diǎn)。

順周期投資分歧顯著

在全球大宗商品出現(xiàn)共振調(diào)整與國內(nèi)應(yīng)對上游資源品漲價政策的雙重壓制下，國內(nèi)周期品開始出現(xiàn)調(diào)整。過去一周，鋼鐵、煤炭、有色、化工等順周期板塊經(jīng)歷了明顯回調(diào)。同花順數(shù)據(jù)顯示，以申萬二級行業(yè)指數(shù)作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，盡管鋼鐵、有色、煤炭等板塊年內(nèi)漲幅已經(jīng)超過10%，但從近3日來看，鋼鐵指數(shù)下跌4.18%，煤炭開采指數(shù)下跌4.44%，石油化工指數(shù)下跌幅度也達(dá)到3.54%，短期回調(diào)趨勢凸顯。

值得注意的是，在日前陸續(xù)發(fā)布的券商中期策略中，對于順周期板塊的行情是否能夠延續(xù)、下半年投資路徑如何，各大機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了分歧。有機(jī)構(gòu)指出目前周期板塊已經(jīng)見頂，后續(xù)波動可能加劇，存量資金也將從周期板塊擴(kuò)散。中金公司指出，周期行情后續(xù)可能波動加大、結(jié)構(gòu)分化。原因之一為上游原材料的漲價已經(jīng)持續(xù)了較長時間，而并非今年才開始，漲幅已經(jīng)較大;除此之外，下游需求并非強(qiáng)勁，而政策不確定性也已開始上升。

中信證券策略團(tuán)隊(duì)也表示，今年以來商品價格過快上漲已經(jīng)開始對經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生負(fù)面擾動，反過來制約了商品漲價的持續(xù)性。政策的及時應(yīng)對也有效抑制了短期投機(jī)行為，能夠緩解商品過快上漲趨勢。在此背景下，周期邏輯將階段性淡化，存量資金有望從周期板塊擴(kuò)散至高彈性板塊。

不過，在部分機(jī)構(gòu)看來，需求邏輯之下，當(dāng)前短暫回調(diào)并未改變周期行業(yè)的整體趨勢。野村東方國際證券指出，本周鐵礦石、滬銅等期貨價格累計(jì)下跌6.25%和4.04%，上游資源行業(yè)的股價也遭受了較大調(diào)整。然而在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于擴(kuò)張區(qū)間的背景下，海外受疫情困擾國家的需求仍有望進(jìn)一步拉動中國出口，且海外寬松的流動性環(huán)境也更有利于國內(nèi)下游行業(yè)轉(zhuǎn)嫁原材料漲價壓力。當(dāng)前風(fēng)格切換“折返跑”未改變市場短期的反彈趨勢，周期或成長行業(yè)短期的調(diào)整易成為較好的反彈介入機(jī)會。

開源證券則表示，在復(fù)蘇后期，中下游企業(yè)的增量利潤往上分配是必然關(guān)系，未來需求邏輯將接替供給邏輯，成為中上游周期股的重要驅(qū)動。在其看來，銀行、保險(xiǎn)、建筑等板塊將成為周期行情展開的主攻方向，而對于中上游鋼鐵、煤炭、鋁和化工品等品種，行情同樣遠(yuǎn)未結(jié)束。

中銀證券也指出，本輪周期，除了總需求擴(kuò)張外，全球碳中和供給限制以及周期龍頭重視股東回報(bào)，分紅和回購明顯增加為商品上漲的持續(xù)性和幅度提供重要助力，周期股估值擴(kuò)張也因此打開。通過對比全球資源龍頭，A股的周期龍頭定價合理，伴隨著行業(yè)高景氣與定價權(quán)的提升，未來估值有進(jìn)一步擴(kuò)張的空間。因而，繼續(xù)看好周期行業(yè)在下半年的表現(xiàn)。

低估值、結(jié)構(gòu)性策略成機(jī)構(gòu)共識

盡管在順周期領(lǐng)域的投資存在分歧，在各大券商的中期策略報(bào)告中，低估值、結(jié)構(gòu)性的策略卻成為一致共識。

中金公司表示，當(dāng)前注重估值、產(chǎn)業(yè)鏈位置及催化因素，結(jié)合估值及景氣程度綜合判斷可關(guān)注泛消費(fèi)領(lǐng)域中議價能力偏強(qiáng)、盈利壓力較小、景氣程度偏高或者改善的板塊，如汽車、家電、輕工家居、醫(yī)療、食品飲料等，以及保持高景氣的半導(dǎo)體等科技硬件、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中上游等。

開源證券認(rèn)為，去年疫情影響下的估值極端分化繼續(xù)面臨回歸。拉長區(qū)間看，無論是績優(yōu)股指數(shù)與紅利指數(shù)，還是成長指數(shù)與價值指數(shù)之間的估值差，依然處于歷史均值加兩倍標(biāo)準(zhǔn)差以上，而小盤股相較大盤股的估值差依然處于歷史最低水平附近。

從具體行業(yè)來看，國泰君安指出，科技成長兼具分子端盈利亮點(diǎn)與高性價比。其指出，相較周期價格預(yù)期拐點(diǎn)出現(xiàn)，消費(fèi)板塊盈利端增長的相對平穩(wěn)，當(dāng)前卻對應(yīng)科技成長龍頭由行業(yè)景氣及政策紅利驅(qū)動下內(nèi)生高增階段的逐步起勢。從行業(yè)間對比來看，科技成長板塊依舊具備景氣分位的相對優(yōu)勢。結(jié)合近期電子、電新等行業(yè)盈利預(yù)測的上調(diào)背景，本輪由凈利率驅(qū)動的科技成長最有可能在總量盈利回落中脫穎而出。而在估值性價比方面，當(dāng)前PEG(市盈率相對盈利增長比率)低于1的高增長賽道則集中于新能源車動力電池等多個領(lǐng)域。

方正證券策略首席分析師胡國鵬建議，后市聚焦高景氣與低估值板塊。市場高低估值切換仍在繼續(xù)，低估值行業(yè)下半年有望進(jìn)一步估值修復(fù)，其中包括銀行、房地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵、建材等;而高估值的食品飲料、新能源等行業(yè)估值調(diào)整壓力較大。

(記者 羅逸姝)