今年以來(lái)，國(guó)際大宗商品價(jià)格出現(xiàn)較大漲幅。

大宗商品價(jià)格普漲的原因主要包括：隨著疫苗接種的推進(jìn)，全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期向好，尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出缺口出現(xiàn)了較為快速的收斂，再加上美國(guó)擬推出大規(guī)模的基建計(jì)劃，增加了對(duì)大宗商品的需求預(yù)期;美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策新框架彈性平均通脹目標(biāo)制允許通脹出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間的“超調(diào)”，國(guó)際金融市場(chǎng)流動(dòng)性充裕;由于疫情影響，部分大宗商品生產(chǎn)國(guó)出現(xiàn)產(chǎn)能下降，供給不足推高大宗商品價(jià)格;在流動(dòng)性充裕背景下，資本市場(chǎng)的投機(jī)行為也助推了價(jià)格上漲。

目前，國(guó)際金融市場(chǎng)充裕的流動(dòng)性使得大宗商品價(jià)格還具有一定的上漲動(dòng)力。因此，成本推動(dòng)型通脹成為全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)和復(fù)蘇面臨的風(fēng)險(xiǎn)，是否需要通過(guò)人民幣升值來(lái)降低進(jìn)口物價(jià)水平也成為中國(guó)貨幣政策需要考慮的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。我們認(rèn)為，不宜聚焦人民幣持續(xù)升值來(lái)降低進(jìn)口成本及物價(jià)水平。

首先，出口依然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)暢通雙循環(huán)的重要節(jié)點(diǎn)。從政策角度來(lái)看，人民幣匯率政策是貨幣政策的重器，在國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)大宗商品結(jié)構(gòu)性?xún)r(jià)格上漲的時(shí)候，并不能代表全球一定會(huì)出現(xiàn)顯著的通脹壓力，不宜用政策重器去應(yīng)對(duì)結(jié)構(gòu)性的進(jìn)口物價(jià)上漲。今年以來(lái)，美元指數(shù)基本沒(méi)有變化，人民幣對(duì)美元已經(jīng)升值了近2%，人民幣一籃子貨幣貿(mào)易匯率大約上升了1.5%。人民幣匯率較大幅度升值會(huì)對(duì)出口造成一定的負(fù)面影響。

其次，應(yīng)避免匯率升值就一定能夠高效降低進(jìn)口物價(jià)水平的線性思維方式。匯率升值到大宗商品進(jìn)口物價(jià)水平下降，中間存在匯率傳遞微觀定價(jià)機(jī)制問(wèn)題，如果傳遞系數(shù)小，匯率升值對(duì)于降低大宗商品進(jìn)口價(jià)格的作用有限。

再次，當(dāng)前大宗物價(jià)上漲具有暫時(shí)性，供需時(shí)間錯(cuò)配導(dǎo)致的物價(jià)上漲并不具有經(jīng)濟(jì)總需求導(dǎo)致物價(jià)上漲的性質(zhì)，隨著全球疫情防控的進(jìn)展，供應(yīng)瓶頸問(wèn)題的緩和將有助于平抑大宗商品價(jià)格的持續(xù)上漲。

最后，由于美聯(lián)儲(chǔ)允許通脹較長(zhǎng)時(shí)間“超調(diào)”，這將導(dǎo)致美國(guó)的通脹水平會(huì)在較長(zhǎng)的時(shí)間里持續(xù)超過(guò)2%。目前中國(guó)的物價(jià)水平總體運(yùn)行平穩(wěn)，盡管4月由于基數(shù)影響PPI同比漲幅較大，但進(jìn)口導(dǎo)致的通脹壓力可控。在這個(gè)階段就通過(guò)匯率升值來(lái)適度降低進(jìn)口物價(jià)水平，如果未來(lái)全球真的出現(xiàn)了通脹，就會(huì)失去通過(guò)匯率政策降低進(jìn)口通脹的空間。

近期人民幣升值的主要原因是美聯(lián)儲(chǔ)允許通脹持續(xù)“超調(diào)”所致。在此背景下，美元開(kāi)始對(duì)內(nèi)、對(duì)外雙重貶值。從4月初到5月25日，美元指數(shù)貶值了大約3.3%，人民幣對(duì)美元升值了2.3%，人民幣一籃子貨幣貿(mào)易匯率大約上升了0.5%，繼續(xù)體現(xiàn)了一籃子貨幣匯率穩(wěn)定性?xún)?yōu)先的匯率走勢(shì)，人民幣匯率在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定。未來(lái)應(yīng)側(cè)重于穩(wěn)價(jià)保供，加大金融市場(chǎng)監(jiān)管約束大宗商品投機(jī)性行為，消化大宗商品價(jià)格上漲帶來(lái)的沖擊。