近期出現(xiàn)的美元上漲，美債上漲，油價上漲，很可能隱含著美元的基本面在發(fā)生重要變化，可能不完全由避險情緒、聯(lián)儲貨幣政策變化來解釋。

針對近期美元、美債、油價的“蹊蹺走勢”，我又做了一些發(fā)散性的思考，推敲下來似乎有些道理，供各位讀者參考。

在全球?qū)嶓w供應鏈中，以芯片為主的科技和以原油為主的傳統(tǒng)能源，美國是占據(jù)了重要地位的。美國在芯片上的優(yōu)勢地位體現(xiàn)在上游，如芯片設計(EDA超過80%，核心IP超過50%)，集成電路設計和制造設備(超過50%);而從原油供給來看，OPEC占比20%，美國占比近20%，兩者之和超過40%，考慮到美國在中東地區(qū)的影響力，在原油供給上美國的實際話語權顯然也不小。

在全球金融體系中，美元和美債是重要的交易結算、流動性管理甚至是投資管理工具。全球有超過40%的國際貿(mào)易支付結算以美元計價，超過60%的外匯儲備是美元，而美債的整體規(guī)模超過36萬億美元，為全球第一大債券市場，占比超過25%。全球國際貿(mào)易和全球投資者對美元、美債的巨大需求，導致美元、美債的規(guī)模要遠大于與美國經(jīng)濟實際需求相匹配的程度，為美國帶來了大量的“鑄幣稅”和“負Carry”，刺激美國放水和擴大債務規(guī)模。

全球投資者對美元及美債的看法出現(xiàn)了明顯變化，疫情之后尤其如此。疫情之后，美國全球投資者持續(xù)拋售美債，甚至出現(xiàn)了美元指數(shù)和美債同時下跌的情況，疊加美國國內(nèi)通脹大幅上行，新一屆政府天量財政刺激計劃，美聯(lián)儲面臨加速Taper(短痛)和繼續(xù)放水而美債持續(xù)下跌(長痛)的兩難選擇。顯然，全球投資者如果真的開始加速“拋棄”美元及美元資產(chǎn)(美債為主)，將成為正在經(jīng)歷“高通脹”的美國所無法接受之痛。

油價上漲、半導體上漲和美聯(lián)儲Taper預期，有助于改善美元的“基本面”和短期預期，很可能是當下逆轉(zhuǎn)投資者對美元看法的“三個支柱”。非常有意思的是，近期美國在半導體上的“管制”繼續(xù)加碼，而油價也扛住了“政策沖擊”繼續(xù)創(chuàng)新高(美國大型投行不約而同的看多油價)，同時美元指數(shù)出現(xiàn)神奇逆轉(zhuǎn)，10年美債利率掉頭向下跌破前期震蕩區(qū)間下限。顯然，短期來看，全球投資者對美元以及美債的信心好像又回來了。

美元、美債代表短期流動性及流動性預期，而半導體和油價代表原材料供給，對于國內(nèi)股票和債券市場來說，前者可能面臨“供給”層面的沖擊(新能源和半導體產(chǎn)業(yè)鏈又重新成為近期熱點，說明股市投資者也在擔心這個風險)，后者可能面臨“流動性”沖擊，疊加國內(nèi)的經(jīng)濟基本面和貨幣政策正位于微妙的轉(zhuǎn)折點，三季度整體股債形勢可能比較復雜和難以把握。不過，我對流動性沖擊的擔憂要小于對供給沖擊的擔憂，畢竟流動性可以自我平衡和通過貨幣政策進行對沖，而后者則只能“硬扛”。基于這個邏輯，我對下半年債市的看法要比對股市的看法相對樂觀。

前瞻性的來看，美元短期反彈仍然不穩(wěn)固，預計美聯(lián)儲會不斷釋放更多的Taper信號，地緣政治、石油供給、芯片管制仍然可能不時出現(xiàn)“幺蛾子”，從而進一步穩(wěn)固強化美元的短期走勢和基本面。美元走勢以及投資者對美元預期的變化，也許是三季度全球金融市場面臨的最大不確定性之一。