今年以來(lái)，受全球主要央行寬松貨幣政策、跨國(guó)疫情動(dòng)態(tài)差異帶來(lái)供求錯(cuò)配等多重因素影響，部分大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲。然而，隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期升溫，美債收益率曲線出現(xiàn)快速“熊平”，全球商品市場(chǎng)隨即遭到大規(guī)模拋售，銅、鐵礦石、農(nóng)產(chǎn)品、黃金等此前熱門資產(chǎn)轉(zhuǎn)入下跌軌道，原油成為大宗商品“牛市”僅有的幸存者。大宗商品價(jià)格是否已見(jiàn)頂，成為市場(chǎng)投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。市場(chǎng)分析人士普遍認(rèn)為，除了政策轉(zhuǎn)向預(yù)期帶來(lái)的市場(chǎng)沖擊，供需缺口仍是大宗商品漲價(jià)的基礎(chǔ)，而目前缺口還沒(méi)有被補(bǔ)平，這也就決定了大宗商品上漲周期依然存在，目前的波動(dòng)只是暫時(shí)性調(diào)整。

鑒于國(guó)際大宗商品均以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算，這決定了國(guó)際大宗商品尤其是期貨價(jià)格長(zhǎng)期受到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的影響。去年3月以來(lái)，為對(duì)沖疫情影響，以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家央行不斷加碼超級(jí)寬松貨幣政策，導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫，成為推動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲的重要因素。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部網(wǎng)站公布的最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)釋放了超過(guò)20萬(wàn)億美元的基礎(chǔ)貨幣流動(dòng)性。美元泛濫下匯率趨弱，反之推升了國(guó)際大宗商品價(jià)格。

然而，隨著美聯(lián)儲(chǔ)釋放“鷹”派信號(hào)，市場(chǎng)的交易邏輯已經(jīng)從“通脹走勢(shì)”切換至“加息恐慌”，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)變是開(kāi)啟本輪大宗商品“拋售潮”的主要?jiǎng)恿?。隨著就業(yè)缺口的逐漸閉合、物價(jià)的不斷高企以及市場(chǎng)流動(dòng)性的過(guò)度充裕，有分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于縮減購(gòu)債規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債表的行動(dòng)在今年內(nèi)就有望展開(kāi)。而美聯(lián)儲(chǔ)政策的轉(zhuǎn)變，也意味著“強(qiáng)美元”的回歸。美元上漲，將反作用于大宗商品價(jià)格。

不過(guò)，加息仍然遙遠(yuǎn)，眼下的政策信號(hào)更像是美聯(lián)儲(chǔ)的一種預(yù)期引導(dǎo)。中泰策略分析師徐馳表示，雖然美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于遙遠(yuǎn)的2023年底給出了加息兩次的“鷹”派預(yù)期，但對(duì)于市場(chǎng)最為關(guān)心的今年下半年如何縮減購(gòu)債規(guī)模卻語(yǔ)焉不詳。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)給出的這種遙遠(yuǎn)的加息時(shí)間表，很有可能在今年下半年的議息會(huì)議上再度發(fā)生變化。因此，隨著預(yù)期帶來(lái)的短期情緒被市場(chǎng)吸收，供需關(guān)系將成為左右大宗商品價(jià)格走勢(shì)的主導(dǎo)因素。全球共振復(fù)蘇的大背景沒(méi)變，商品的周期依然存在，大宗商品就仍有上漲空間，目前波動(dòng)只是暫時(shí)性調(diào)整。

國(guó)際油價(jià)的走勢(shì)暗合了這一觀點(diǎn)。疫情影響下市場(chǎng)需求大減，國(guó)際油價(jià)也自2020年上半年開(kāi)始調(diào)整。出于對(duì)需求端擾動(dòng)的擔(dān)心，石油輸出國(guó)組織及其產(chǎn)油盟國(guó)組成的“OPEC+”于去年3月提出希望通過(guò)減產(chǎn)來(lái)穩(wěn)定油價(jià)，但最終談判破裂，并加劇了油價(jià)的進(jìn)一步下跌，布倫特原油期貨價(jià)格一度曾跌破50美元/桶。但隨著OPEC+會(huì)議再一次重提減產(chǎn)活動(dòng)并達(dá)成一致，23個(gè)成員國(guó)自5月起啟動(dòng)首輪減產(chǎn)，油價(jià)開(kāi)始了逐步回升。今年以來(lái)，隨著疫苗接種工作的推進(jìn)，各國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，原油需求逐步好轉(zhuǎn)。在此背景下，OPEC+限產(chǎn)仍在，這支撐著國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲。目前，市場(chǎng)供需缺口仍在。

OPEC秘書(shū)長(zhǎng)巴爾金都周二在聯(lián)合技術(shù)委員會(huì)會(huì)議上表示，2021年的石油需求預(yù)計(jì)將增加600萬(wàn)桶/日，其中，下半年將增加500萬(wàn)桶/日。巴爾金都表示，目前的“不確定”因素是德?tīng)査儺惗局陮?dǎo)致許多地區(qū)病例增加，并重新采取限制措施。但即使將不確定性和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)，下半年的石油需求增長(zhǎng)仍將“十分顯著”，5月份的初步數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)合組織工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體的石油庫(kù)存降至2015年至2019年水平以下。高盛預(yù)計(jì)，以目前產(chǎn)能計(jì)算，在OPEC+限產(chǎn)下，到年底國(guó)際原油市場(chǎng)將出現(xiàn)500萬(wàn)桶/日的供應(yīng)缺口，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)伊朗和美國(guó)頁(yè)巖生產(chǎn)商的產(chǎn)能。鑒于供應(yīng)缺口持續(xù)，國(guó)際油價(jià)將維持上漲勢(shì)頭。截至6月30日收盤， 8月交貨的倫敦布倫特原油期貨價(jià)格收于每桶75.13美元，漲幅為0.49%。高盛預(yù)計(jì)，需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁和供應(yīng)缺乏造成的供不應(yīng)求局面，可能推動(dòng)布倫特原油價(jià)格在第三季度升至平均80美元/桶，并有可能突破這一水平。

供需失衡下，國(guó)際油價(jià)在近期的大宗商品市場(chǎng)上“一枝獨(dú)秀”，而除能源外的其他大宗商品種類的復(fù)蘇速度則要慢于近期的拋售速度，導(dǎo)致了技術(shù)面向下突破。尤其是貴金屬黃金，自美聯(lián)儲(chǔ)6月決議后，國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格大跌，近期在德?tīng)査儺惗局陰?lái)的不確定性影響下有所回升。有色金屬市場(chǎng)也遭遇利空，銅價(jià)高位回落，進(jìn)入調(diào)整階段。不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看，有色金屬或?qū)㈦S著全球經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型而迎來(lái)新風(fēng)口。高盛認(rèn)為，與此前的大宗商品超級(jí)周期不同，全球邁向綠色經(jīng)濟(jì)有可能創(chuàng)造一個(gè)新的資本支出周期，與2000年新興市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的周期相當(dāng)。隨著中國(guó)承諾在2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和以及拜登政府讓美國(guó)重返《巴黎協(xié)定》，全球經(jīng)濟(jì)“脫碳”正成為一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。有色金屬在預(yù)期儲(chǔ)量不變的條件下，隨著新能源交通領(lǐng)域的快速發(fā)展，市場(chǎng)需求將不斷增加，預(yù)期供應(yīng)缺口將會(huì)加大，還會(huì)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)和大宗商品生產(chǎn)國(guó)產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)。倫敦金屬交易所亞洲金屬研討會(huì)稱，主要經(jīng)濟(jì)體為了達(dá)成碳中和目標(biāo)所進(jìn)行的能源轉(zhuǎn)型趨勢(shì)將有利于一些金屬，特別是有利于銅、鎳和鋰。(記者項(xiàng)夢(mèng)曦)