盈利水平常年穩(wěn)定增長的東阿阿膠終于把持不住了。2019年一季度，東阿阿膠錄得歸母凈利潤3.93億元，同比下降35%。對于有穩(wěn)定消費者群體，穩(wěn)定原料來源和產(chǎn)出數(shù)量的東阿阿膠而言，這樣的盈利減幅著實罕見。

東阿阿膠的利潤水平掉頭向下，這表明東阿阿膠由殺估值轉(zhuǎn)進殺業(yè)績階段——從2010年開始至今，東阿阿膠在凈利潤穩(wěn)步走高的情況下，其市盈率已由當(dāng)年的50倍下減至12倍左右。而此時，東阿阿膠用其不再能堅持增長的業(yè)績證實著市場的判斷。

2019年，東阿阿膠能否用真實的業(yè)績證明自己呢?

東阿阿膠面臨的困局

東阿阿膠面臨的局面并不只是股價及凈利潤的下跌，而是關(guān)于公司資產(chǎn)質(zhì)量的微妙變化。

GPLP犀牛財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，2018年的前三個季度，公司凈利潤和歸母凈利潤早已走降。而公司在年報中之所以回天有術(shù)最終使年度凈利潤同比上升了1.5%，在于其削減了銷售成本：17.76億元的銷售成本同比下降1.61%，包括推廣費，廣告費和運輸費均出現(xiàn)下降。

為了保業(yè)績，東阿阿膠所做的不只是控制費用，而是采取了更為激進的方法：賒銷。截至2018年年末，公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計24.07億元，同比上漲127%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從上年的21.75天上漲到34.51天。而正是這一行為，極大地透支了公司未來的業(yè)績，也導(dǎo)致其2019年一季報業(yè)績下降如此嚴(yán)重。但不論怎么說，東阿阿膠能做的也只是業(yè)績下降的時間騰挪罷了：要么2018年報降，要么2019年一季報降。

當(dāng)然，不管是公司管理層還是大股東、實際控制人，東阿阿膠都不會對此袖手旁觀。

2019年5月24日，公司發(fā)出股份回購公告：擬出資不少于7.5億元，不超過15億元回購公司股票，回購價不超過45元/股。但是，本次回購安排中并不涉及股份的注銷。這樣一來，公司未來的利潤也不會增厚每股收益。而且，這也不是公司第一次在股價低迷之際回購股份。

然而，這并不能解決公司的基本問題——在下行經(jīng)濟形勢下，消費者收緊的預(yù)算也使得他們不得不回歸理性消費。那么，價比白銀兩倍的阿膠還有多少人消費得起，或者愿意消費呢?(舜耕山人)