2020年，在新冠疫情影響下，生活中很多消費(fèi)場(chǎng)景快速轉(zhuǎn)移到線上，直播電商、社區(qū)團(tuán)購(gòu)、線上問(wèn)醫(yī)、上網(wǎng)課、國(guó)貨潮等新的消費(fèi)趨勢(shì)顯現(xiàn)，給消費(fèi)行業(yè)帶來(lái)新的方向和新的投資機(jī)會(huì)。在新消費(fèi)、新零售的沖擊下，消費(fèi)行業(yè)正面臨著深刻變革。對(duì)投資者而言，消費(fèi)行業(yè)的投資邏輯該如何“因時(shí)而變”?

近日，廣發(fā)基金價(jià)值投資部基金經(jīng)理、廣發(fā)消費(fèi)品精選基金經(jīng)理李琛在一次直播中為投資者深入解答了這些問(wèn)題。李琛擁有20年證券從業(yè)經(jīng)歷、13年公募投資管理經(jīng)驗(yàn)，她長(zhǎng)期深耕消費(fèi)行業(yè)，由其管理的廣發(fā)消費(fèi)品精選混合(代碼：270041)，自2012年6月12日成立以來(lái)上漲375%，年化回報(bào)率達(dá)20.26%(數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河證券;截至2020年11月20日)。憑借著中長(zhǎng)期優(yōu)異業(yè)績(jī)，該基金還曾榮獲2018年度“金牛獎(jiǎng)”和“金基金”雙料大獎(jiǎng)。

談及如何捕捉消費(fèi)行業(yè)孕育的投資新機(jī)會(huì)，李琛表示：“新商業(yè)模式其實(shí)是在提高舊模式下很難提高的商業(yè)效率，消費(fèi)群體需求的多樣化，新渠道碎片化，新品牌成長(zhǎng)的速度會(huì)更快，消費(fèi)行業(yè)會(huì)有更多的、新的投資機(jī)會(huì)涌現(xiàn)。我會(huì)深入研究這些新的行業(yè)趨勢(shì)、新的品類、新的渠道，力爭(zhēng)為持有人捕捉到更多優(yōu)質(zhì)公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，帶來(lái)更好的持基體驗(yàn)。”

消費(fèi)行業(yè)傳統(tǒng)商業(yè)模式受沖擊

Q：直播帶貨在今年突然興起，您如何看待直播帶貨對(duì)消費(fèi)行業(yè)的沖擊以及它的未來(lái)?

李?。哼@個(gè)沖擊是巨大的。過(guò)去十年間，線下零售一直飽受線上電商平臺(tái)的沖擊，線下零售企業(yè)已經(jīng)在做戰(zhàn)略調(diào)整。這一兩年，直播帶貨、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新渠道又迅速崛起，進(jìn)一步蠶食線下零售份額，頭部主播“雙十一”直播就能達(dá)到百億元的帶貨金額，這確實(shí)是傳統(tǒng)商貿(mào)零售面臨的很大競(jìng)爭(zhēng)。如何面對(duì)這些挑戰(zhàn)，調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略方向，是很多消費(fèi)企業(yè)要面臨的考驗(yàn)。

直播電商、新零售等新業(yè)態(tài)的崛起，背后有著非常深刻的人口、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)、資本等原因，也是成長(zhǎng)于我們國(guó)內(nèi)強(qiáng)大的基礎(chǔ)設(shè)施、物流網(wǎng)絡(luò)和互聯(lián)網(wǎng)設(shè)施。我們也注意到，新商業(yè)模式對(duì)舊商業(yè)模式的痛點(diǎn)進(jìn)行精準(zhǔn)打擊，比如減少渠道加價(jià)率，提高倉(cāng)配效率，提高庫(kù)存和資金周轉(zhuǎn)率等。這些新商業(yè)模式提高了效率，解決了消費(fèi)者需求，是有它自身成長(zhǎng)的邏輯。

Q：零售行業(yè)發(fā)生這么大的改變，您在投資策略和研究方法上是否有所調(diào)整和升級(jí)?

李琛：投資絕不是一成不變的，每個(gè)人的投資都要順應(yīng)大潮流，我們當(dāng)然也一樣。舉例子，過(guò)去我們對(duì)于超市的研究重點(diǎn)在于，其經(jīng)營(yíng)效率和經(jīng)營(yíng)能力，主要包括5個(gè)方面：首先是觀察超市的擴(kuò)店計(jì)劃、規(guī)模效應(yīng)，其次是觀察坪效，第三是看品類選擇、布局，第四是關(guān)注成本控制、公司管理流程，第五是關(guān)注同店增速等等。

新形式下，我們還要關(guān)注新商業(yè)模式對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)模式的沖擊。對(duì)于新商業(yè)模式，我們的觀察角度會(huì)隨著新商業(yè)模式的崛起發(fā)生變化：它是針對(duì)哪些痛點(diǎn)進(jìn)行打擊，有沒(méi)有真正解決這些問(wèn)題，有沒(méi)有真的提高效率?新渠道的引流成本、引流來(lái)源在哪里?如果形成了新的商業(yè)鏈條，每個(gè)鏈條上的分工有沒(méi)有改變過(guò)去的分工效率?這種模式的盈利點(diǎn)在哪里，能否盈利，可持續(xù)性如何?

Q：如何看待消費(fèi)行業(yè)的未來(lái)，哪些消費(fèi)新賽道或新模式會(huì)是您特別感興趣的?

李?。汉翢o(wú)疑問(wèn)，新消費(fèi)是跟“互聯(lián)網(wǎng)+”緊密聯(lián)系在一起的，要清楚的是，消費(fèi)者的需求也在發(fā)生變化，現(xiàn)在的消費(fèi)者更在乎的不是統(tǒng)一化商品，而是個(gè)性化需求。年輕的Z世代需求呈現(xiàn)多樣化特征，更重視產(chǎn)品的個(gè)性化需求滿足。

這些個(gè)性化、碎片化的需求，讓我們看到很多新銳品牌的崛起，我們未來(lái)對(duì)消費(fèi)的研究，一定會(huì)研究這些新銳品牌的崛起。年輕一代的消費(fèi)者，對(duì)中國(guó)本土品牌的認(rèn)可度已經(jīng)大大提高，美妝行業(yè)就是一個(gè)很好的例子，我們觀察到，傳統(tǒng)品牌幾年甚至十幾年才能走完的道路，很多新銳品牌短時(shí)間內(nèi)就走完了。

堅(jiān)持長(zhǎng)期逆向價(jià)值投資理念

Q：您管理基金產(chǎn)品已長(zhǎng)達(dá)13年，一定經(jīng)歷了很多行業(yè)的變遷，管理的基金產(chǎn)品中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)又非常好，能否介紹一下長(zhǎng)期以來(lái)的投資理念?

李琛：從2007年到2020年，A股市場(chǎng)歷經(jīng)幾次大級(jí)別牛熊轉(zhuǎn)換，我確實(shí)經(jīng)歷過(guò)各個(gè)行業(yè)的潮起潮落，看過(guò)很多行業(yè)變遷，經(jīng)歷過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)投資、研究模式的不斷深化?；剡^(guò)頭來(lái)看，現(xiàn)在的研究深度相比十年前真的是天壤之別，這跟我的底層價(jià)值觀、投資閱歷、自身成長(zhǎng)、人生感悟、知識(shí)積累都是息息相關(guān)的。

我的投資理念可以分為三點(diǎn)：首先，我對(duì)自己的定位是長(zhǎng)期逆向價(jià)值投資，力爭(zhēng)獲取合理風(fēng)險(xiǎn)下的穩(wěn)健收益率，努力為持有人實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的穩(wěn)健回報(bào);其次，我管理基金的超額收益主要來(lái)源于個(gè)股選擇，持股周期會(huì)比較長(zhǎng);第三，我偏好于逆向布局，自己的性格特征、價(jià)值觀、對(duì)事物的認(rèn)知等各方面因素，決定了我比較適合做安安靜靜的逆向投資者。

Q：逆向投資最容易面臨的困境是價(jià)值陷阱或低估值陷阱，您是如何避免這些問(wèn)題的?

李?。宏P(guān)于投資，任何人都無(wú)法避開(kāi)投資道路上的坑坑洼洼，我們只能在能力范圍內(nèi)盡力提高投資的成功率。我們會(huì)在兩方面下功夫，提高投資勝算：一方面，更深入地企業(yè)研究可以幫助我們看得更遠(yuǎn)，把企業(yè)的產(chǎn)業(yè)思維與金融思維結(jié)合起來(lái)看;另一方面，關(guān)注企業(yè)的管理者是否具備長(zhǎng)遠(yuǎn)的企業(yè)家精神，拋開(kāi)短期因素影響，把握企業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)脈絡(luò)。

Q：您管理的廣發(fā)消費(fèi)品精選，跟市場(chǎng)上其他消費(fèi)主題基金有哪些不一樣的地方?

李?。簭V發(fā)消費(fèi)品精選的投資范圍比較全面，我們的投資研究范圍覆蓋到八個(gè)消費(fèi)一級(jí)行業(yè)，包括食品飲料、家用電器、商貿(mào)零售、紡織服裝、輕工、休閑旅游、醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁，可以網(wǎng)羅各個(gè)細(xì)分行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司。

這只基金的特點(diǎn)，其實(shí)體現(xiàn)在管理思路上，旨在挖掘?yàn)樯鐣?huì)創(chuàng)造價(jià)值的最優(yōu)質(zhì)公司。管理思路再具體概括一下：堅(jiān)持價(jià)值投資，擅長(zhǎng)挖掘底部?jī)?yōu)質(zhì)個(gè)股，傾向于逆向投資、前瞻布局，持股周期比較長(zhǎng)、換手率較低，深入研究企業(yè)戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)和金融思維，重視企業(yè)家精神和企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。