中央經(jīng)濟工作會議提出“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”的政策目標。2020年，中國宏觀杠桿率(債務總額/GDP)攀升較快，根據(jù)國家金融與發(fā)展實驗室的測算，三季度末已達270.1%，比2019年末上升了24.7個百分點。2020年宏觀杠桿率攀升具有一定的合理性與必要性，有助于中國經(jīng)濟有效應對疫情，通過擴大國內(nèi)需求，落實“六穩(wěn)”“六保”任務。需要注意的是，從國際經(jīng)驗來看，宏觀杠桿率過高或過快攀升，往往是引發(fā)系統(tǒng)性金融風險的重要因素。“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”是下一階段“處理好恢復經(jīng)濟和防范風險關系”的內(nèi)在要求。

提及穩(wěn)杠桿或去杠桿，各界主要聚焦于企業(yè)與地方政府部門債務。2018年4月，中央財經(jīng)委員會第一次會議在提出結構性去杠桿的思路時，明確要求地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)要盡快把杠桿降下來，努力實現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降。相較于企業(yè)和地方政府部門杠桿率水平，居民部門杠桿率水平尚且不高，2020年三季度末為61.4%，低于全球主要經(jīng)濟體平均水平15個百分點左右。

穩(wěn)定宏觀杠桿率，要確保企業(yè)和政府部門杠桿率的穩(wěn)定，居民部門債務問題同樣不容小覷。雖然中國居民部門杠桿率水平不高，但攀升速度較快，近年來已成為推高宏觀杠桿率的重要因素。2016年至2020年，居民部門杠桿率上升了22.2個百分點，增幅顯著高于企業(yè)和政府部門，貢獻了同期中國宏觀杠桿率總體增幅的52%。此外，居民部門杠桿率采取“居民債務總額/GDP”的方式進行測算，由于中國存在居民可支配收入占GDP比重偏低的典型特征，該測算方式會在一定程度上低估中國居民部門的實際債務壓力。如果以“居民債務總額/居民可支配收入”的方式進行測算，中國居民部門的債務水平實際并不低。

妥善處理好居民債務問題不僅有助于穩(wěn)定宏觀杠桿率，更有助于提升居民消費需求，從而加快構建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)，注重需求側管理，打通堵點，補齊短板，貫通生產(chǎn)、分配、流通、消費各環(huán)節(jié)。在消費、投資和出口三大需求中，中國居民消費率(消費支出占GDP比重)長期低于新興經(jīng)濟體與發(fā)達經(jīng)濟體的平均水平，消費需求亟須“打通堵點”與“補齊短板”。近年來，中國居民消費需求難以較大提升，其中一個重要原因在于居民部門的債務壓力持續(xù)增加，不得不削減消費支出以應對償債壓力，從而抑制了消費需求。因此，穩(wěn)定好居民部門杠桿率，有效緩解居民部門的債務壓力，是提升居民消費需求從而“打通堵點”的重要環(huán)節(jié)。

總體而言，下一階段要加大對居民債務問題的重視，有效抑制近年來居民債務過快增長態(tài)勢。一是加快構建房地產(chǎn)長效機制，穩(wěn)定房價預期，結合針對性的宏觀審慎管理方式，遏制居民住房貸款過快增長。二是有效控制居民消費信貸增長。消費信貸只能在短期內(nèi)刺激消費，但在中長期會加大居民的債務壓力和債務風險，從而抑制消費，不能將消費信貸作為拉動居民消費需求的主要手段。三是完善社會保障體系并著力改善收入分配結構，提高中低收入群體收入水平，盡量降低居民因養(yǎng)老與醫(yī)療等支出而導致的債務被動增加。

(記者 劉哲希)