科創(chuàng)板用260天將注冊制從理念變成現(xiàn)實，創(chuàng)業(yè)板用119天完成了注冊制從增量到存量的突破。2021年，主板、中小板也將迎來注冊制改革，中國資本市場將進入全面注冊制時代。

“全市場推行注冊制的條件逐步具備，2021年全國兩會后全面推行注冊制或可期。”一位接近滬深證券交易所的人士告訴《國際金融報》記者。

全面推行條件逐步具備

上述人士告訴記者，注冊制在制度設(shè)計層面，可歸納為“三取消”及“三強化”：

“三取消”即取消對發(fā)行價格、節(jié)奏、規(guī)模的行政管制;取消發(fā)審委，建立由交易所審核發(fā)行上市，向證監(jiān)會注冊生效的發(fā)行上市審核制;取消分板塊設(shè)置的發(fā)行條件，實行差異化的上市條件，增強市場包容性和覆蓋面。

“三強化”即強化以信息披露為中心的審核理念;強化發(fā)行人的誠信責(zé)任和中介機構(gòu)的把關(guān)責(zé)任;強化事后監(jiān)管，切實保護投資者的合法權(quán)益。

關(guān)于實施全面注冊制的意義，上海市投資促進服務(wù)中心(上海市中小企業(yè)上市促進中心)副主任顧月明在接受《國際金融報》記者采訪時表示，注冊制增量改革將促進存量改革，即科創(chuàng)板注冊制改革將促進主板、中小板等A股市場全面改革;同時，運用金融手段及力量，支持實體經(jīng)濟發(fā)展，為風(fēng)險投資基金等開辟更好的退出渠道;資本市場將更好地支持創(chuàng)新體系，促進結(jié)構(gòu)性改革。

新股市場持續(xù)擴容

2020年10月，國務(wù)院提出“全面推行、分步實施證券發(fā)行注冊制”。2021年，注冊制有望在A股全面推行，內(nèi)地新股市場將會進一步擴容，將促進更多新股在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市，并將延伸至主板和中小企業(yè)板。

普華永道中國市場主管合伙人梁偉堅對《國際金融報》記者表示：“2021年A股IPO將會繼續(xù)保持良好發(fā)展勢頭，IPO融資額或?qū)⒃賱?chuàng)近10年新高，預(yù)計A股多層級資本市場IPO企業(yè)數(shù)量將達430-490家，融資規(guī)模為4500億-4800億元。”

德勤預(yù)計，上交所科創(chuàng)板今年將有約150-180只新股融資約2500億至3000億元;140至170家企業(yè)將在創(chuàng)業(yè)板上市融資約1400億至1700億元。同時，美國對海外發(fā)行人監(jiān)管更嚴(yán)格，將會促使更多中概股尋求在香港進行二次上市，或考慮將香港或內(nèi)地作為上市的首選地。

注冊制將助力資本市場改革深化。安永華明審計服務(wù)合伙人費凡表示：“注冊制和退出機制改革對提升上市公司整體質(zhì)量具有重要作用，有助市場實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。”推行股票發(fā)行注冊制，帶動資本市場關(guān)鍵制度創(chuàng)新，同時完善更具包容性的多層次資本市場關(guān)系，將助力A股市場深化改革。

市場分化愈發(fā)明顯

全面注冊制下，市場將迎來若干變化。一方面，今年A股集中解禁和減持壓力增大。中國銀河證券研報顯示，2021年A股已統(tǒng)計解禁總市值為47490.55億元，較2020年上升0.6%。2021年創(chuàng)業(yè)板解禁企業(yè)數(shù)量為297家，解禁總市值達12557億元，較2020年上升79%。

中國市場學(xué)會金融學(xué)術(shù)委員、清華大學(xué)博士后付立春在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“考慮到規(guī)模占比，解禁潮對A股整體影響有限。不過，創(chuàng)業(yè)板解禁壓力大幅增加，2020年創(chuàng)業(yè)板漲勢較好的部分股票，今年股價或會上演一些過山車行情，這可能會對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)乃至A股的風(fēng)格帶來較為顯著的影響。”

另一方面，市場分化趨勢將越發(fā)明顯。中國銀河證券策略分析師蔡芳媛表示，隨著一級市場資金需求的上升，虹吸效應(yīng)使得二級市場出現(xiàn)資金流向龍頭白馬公司，進而推動二級市場分化，業(yè)績差的公司股票可能面臨被市場淘汰的局面。整體來看，隨著全面注冊制的推行，頭部公司將愈發(fā)受到資金追捧，業(yè)績差的公司市場出清逐漸加速。

從同樣運行注冊制的美股與港股市場來看，上市公司資本價值已是“一九分化”。有分析人士指出，全面注冊制后，A股市場也將向著“二八分化”甚至“一九分化”演變。

此外，全面注冊制之下，未上市的科技創(chuàng)新型中小企業(yè)迎來重大機遇。浙江集采優(yōu)選信息科技有限公司董事長王文力在接受《國際金融報》記者采訪時表示，資本市場準(zhǔn)入的標(biāo)準(zhǔn)更市場化、更多元，放寬了進入門檻;但同時嚴(yán)格的監(jiān)管與退市規(guī)則，對中小企業(yè)的公司治理水平有了更高要求，必須合規(guī)合法嚴(yán)格遵守制度，另外企業(yè)必須更加聚焦自身的核心價值，聚焦技術(shù)優(yōu)勢、聚焦客戶服務(wù)，聚焦創(chuàng)新的商業(yè)模式，才能在資本市場找到相應(yīng)的位置。

挑戰(zhàn)亦并存。甑榮木業(yè)(上海)有限公司總經(jīng)理馬環(huán)在接受《國際金融報》記者采訪時表示，注冊制是一種新型的開放性的上市機制。對于主攻“輕型、環(huán)保”等特點且含有硬科技的新材料類企業(yè)，降低了企業(yè)資本化的財務(wù)等要求，同時會加速行業(yè)資本化的進程，促進整個行業(yè)的發(fā)展和產(chǎn)品應(yīng)用的領(lǐng)域。同時，在上市進程中和上市后，信息的全面披露，對于核心技術(shù)的考驗以及各類盲點增加了企業(yè)發(fā)展的不確定因素。

券商板塊將長期受益

“退市新規(guī)、刑法修訂，將奠定全面注冊制的法律基礎(chǔ)，推動2021年全面注冊制施行，券商板塊將長期受益。”申港證券分析師曹旭特表示。

注冊制改革和對外開放是影響證券業(yè)發(fā)展的兩條主線。山西證券非銀分析師劉麗在2021年證券行業(yè)年度策略研報中表示，通過試行注冊制，對基礎(chǔ)性制度全面改革，為建立一個“規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性”的資本市場打下堅實基礎(chǔ)，有助于從更高層次完成提高直接融資比例的重要任務(wù)。

今年券商業(yè)績或繼續(xù)走高。首創(chuàng)證券研報顯示，2021年預(yù)計券商投行業(yè)務(wù)將繼續(xù)發(fā)力，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)或?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)量增價減;注冊制下，考慮到券商投資能力與衍生品運用上的差異，券商自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)或?qū)⒗^續(xù)分化。預(yù)計2021年證券行業(yè)營業(yè)收入5100億元，同比增長13.4%;凈利潤2066億元，同比增長22.5%。

全面注冊制下，劉麗認為，證券行業(yè)將迎來四大趨勢：一是差異化發(fā)展。目前證券公司面臨同質(zhì)化競爭問題，同時監(jiān)管引導(dǎo)證券公司差異化發(fā)展，對于國內(nèi)大部分證券公司來說，主動探索差異化的發(fā)展路徑已成為趨勢。

二是并購重組加速。打造與國際投行巨頭抗衡的航母級券商有利于增強證券業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟的能力和水平，隨著證券行業(yè)競爭的進一步加劇，行業(yè)橫向并購或與其他行業(yè)的縱向并購案例也將增多。

三是高度重視賣方業(yè)務(wù)。賣方業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型對證券公司的管理水平、體制機制、中后臺的敏捷程度要求較高。但賣方優(yōu)勢一旦確定，會形成不易跨越的護城河。

四是金融科技賦能證券業(yè)務(wù)。對于證券行業(yè)來說，數(shù)字化轉(zhuǎn)型已成為國際投行巨頭的核心競爭優(yōu)勢，國內(nèi)券商也紛紛加大對金融科技的投入，金融科技將對行業(yè)產(chǎn)生深遠影響。

(記者 王媛媛)