中國人民銀行(下稱“央行”)每個季度發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報告中，“下一階段主要政策思路”都是重頭戲，通常被視為下一階段我國貨幣政策的“風向標”。

日前，央行發(fā)布了2021年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告(下稱“一季度貨幣政策執(zhí)行報告”)。值得關注的是，與2020年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告(下稱“去年四季度貨幣政策執(zhí)行報告”)相比，一季度貨幣政策執(zhí)行報告在部分措辭上出現(xiàn)了一些細微變化，并有了一些新提法。記者邀請6位“首席”(包括首席經濟學家、首席分析師、首席研究員)，一起解讀政策信號。

再次強調“房住不炒”定位

加大住房租賃金融支持力度

遵循“房住不炒”的指導方向，金融管理部門對住房金融持續(xù)保持嚴監(jiān)管態(tài)勢。今年一季度貨幣政策執(zhí)行報告在這一方面延續(xù)了去年四季度貨幣政策執(zhí)行報告中的表述——“牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段，堅持穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期，保持房地產金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性，實施好房地產金融審慎管理制度”。但是，在有關“住房租賃”的措辭上，由去年四季度的“完善金融支持住房租賃政策體系”變?yōu)?ldquo;加大住房租賃金融支持力度”。

實際上，今年以來，央行已經多次發(fā)聲，加大住房租賃金融支持力度。在1月份國新辦舉行的2020年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上，央行金融市場司司長鄒瀾表示，央行將堅持“房住不炒”定位，租購并舉，因城施策，保持房地產金融政策連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性，穩(wěn)妥實施好房地產金融審慎管理制度，加大住房租賃市場發(fā)展的金融支持，促進房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展。3月份，央行在北京召開全國24家主要銀行信貸結構優(yōu)化調整座談會時也明確提出，“實施好房地產金融審慎管理制度，加大住房租賃金融支持力度”。

“在‘房住不炒’定位不變的前提下，考慮到房地產市場穩(wěn)定的重要性，房地產金融政策不宜急轉彎，著重強調維持房地產金融政策連續(xù)性、一致性和穩(wěn)定性。”中山證券首席經濟學家李湛在接受記者采訪時表示，為加快住房長效機制建設，需鼓勵多主體供應、租購并舉的住房制度。加大住房租賃金融支持，一方面需要加快出臺住房租賃金融支持的法律法規(guī)，規(guī)范市場主體的行為;另一方面，也需滿足企業(yè)和個人的相關金融需求。

川財證券首席經濟學家陳靂對記者表示，今年一季度，全國房價和房地產貸款增速總體穩(wěn)定。最近半年，各熱點城市調控手段不斷。在收緊房地產貸款之后，央行要“力挺”住房租賃市場。金融支持租賃，主要體現(xiàn)在信貸量和信貸成本方面，信貸支持未來將成為金融支持住房租賃市場的關鍵點。

觀察央行公開市場操作

重點在價不在量

今年以來，低量滾動開展7天逆回購已成為央行的常態(tài)化操作，操作利率始終維持2.2%不變;每月月中開展的中期借貸便利(MLF)也未曾缺席，操作利率也維持2.95%不變。從流動性指標之一的DR007來看，其始終運行在7天逆回購操作利率2.2%附近。這體現(xiàn)出央行貨幣政策既不松也不緊的穩(wěn)健姿態(tài)，央行公開市場操作的精準性和前瞻性進一步提高。

央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報告中表示，目前，人民銀行逐步形成了在每月月中固定時間開展MLF操作、每日連續(xù)開展公開市場操作的慣例，通過持續(xù)釋放央行政策利率信號，引導市場利率圍繞政策利率波動，顯著提高了貨幣政策傳導的效率。同時，人民銀行在公開市場操作中更加關注DR007等貨幣市場短期基準利率，并綜合考慮現(xiàn)金投放回籠、財政收支以及市場需求等因素，靈活調整公開市場操作的規(guī)模和期限品種。

值得關注的是，央行在去年四季度貨幣政策執(zhí)行報告中就指出，“在觀察市場利率時重點看市場主要利率指標(DR007)的加權平均利率水平，以及DR007在一段時期的平均值，而不是個別機構的成交利率或受短期因素擾動的時點值”。在一季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行重申，“市場在觀察央行公開市場操作時，應重點關注公開市場操作利率、中期借貸便利利率等政策利率，以及市場基準利率在一段時間內的運行情況，而不應過度關注央行操作數(shù)量，避免對貨幣政策取向產生過分解讀”。也就是說，觀察公開市場操作的重點在價不在量。

東方金誠首席宏觀分析師王青在接受記者采訪時認為，央行再次強調這一點的主要原因，或在于有效引導市場預期，引導市場正確理解央行政策信號，政策利率是市場利率的“價格錨”，市場利率短期波動多由特定因素觸發(fā)，也是市場機制發(fā)揮作用的體現(xiàn)，但并不意味著貨幣政策取向發(fā)生重大變化。

“短期來看，至少在上半年，MLF仍有望保持不變”，李湛表示，長期來看，若原材料價格上漲大幅度向下游傳導，導致民生商品價格明顯上漲，或者美聯(lián)儲提前加息，央行下半年有調整OMO(公開市場操作)和MLF利率的可能，但這種可能性偏低。

“伴隨著貨幣政策調控框架從數(shù)量型為主轉為價格型為主，需要更加重視政策利率對于市場利率的引導作用，以及調控的精準性和前瞻性，操作數(shù)量的指示意義下降。”信達證券首席宏觀分析師解運亮在接受記者采訪時認為，今年是否會調整OMO以及MLF利率，需要緊盯輸入性通脹的可控性。如果大宗商品價格向下傳導加劇，造成下游物價水平抬升，那么央行有可能會對相應利率進行小幅度調整。

今年一季度首次提及

夯實人民幣的國際信用基礎

今年以來，美債收益率上升，人民幣匯率持續(xù)受到市場的高度關注。

央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報告中表示，今年以來，人民幣匯率以市場供求為基礎，有貶有升，在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。一季度，人民幣對一籃子貨幣匯率有所升值，人民幣對美元匯率小幅貶值。3月末，人民幣對美元匯率中間價為6.5713元，較上年年末貶值0.71%，2005年人民幣匯率形成機制改革以來累計升值25.95%。第一季度，人民幣對美元匯率年化波動率為3.9%。

對于人民幣匯率方面的表述，央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報告中延續(xù)了去年四季度貨幣政策執(zhí)行報告中的措辭——“發(fā)揮市場供求在匯率形成中的決定性作用，增強人民幣匯率彈性，加強宏觀審慎管理，穩(wěn)定市場預期，引導企業(yè)和金融機構樹立‘風險中性’理念，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”并在此基礎上，首次提及“夯實人民幣的國際信用基礎”。

中信證券首席FICC分析師明明對記者表示，夯實人民幣的國際信用基礎，其一是人民幣匯率市場化，匯率形成主要由市場供求決定，這是金融市場進一步對外開放的基礎，也是人民幣國際信用的基礎之一;其二是要求人民幣匯率的相對穩(wěn)定，即保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，需要看到當前全球極度寬松貨幣政策環(huán)境后續(xù)逐步退出，可能造成人民幣匯率的波動放大;其三是珍惜國內貨幣政策的正?？臻g、保持貨幣政策的獨立性;其四是穩(wěn)定宏觀杠桿率和政府部門杠桿率，防范化解地方債務風險。

“當前，進一步推進人民幣國際化非常必要。”民生銀行首席研究員溫彬在接受記者采訪時表示，根據(jù)IMF公布的數(shù)據(jù)，截至2020年12月末，全球外匯儲備構成(COFER)中，人民幣占比2.25%。人民幣在國際市場主體的廣泛使用，是人民幣國際化的前提和基礎。而實現(xiàn)人民幣作為國際信用基礎的前提，一是要保持人民幣匯率的穩(wěn)定，二是進一步推進我國資本項目的開放。這樣也能使人民幣被更廣泛的國際市場主體所接受，有助于人民幣匯率形成機制的完善。

以適度貨幣增長

支持高質量發(fā)展

在一季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行表示，下一階段要在“保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，穩(wěn)定預期，精準實施宏觀政策，鞏固拓展疫情防控和經濟社會發(fā)展成果，強化對實體經濟、重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持”的同時，“以適度的貨幣增長支持經濟高質量發(fā)展”。

“這意味著央行今年將落實‘保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經濟增速基本匹配’這一目標，不搞大水漫灌;今年貨幣政策將持續(xù)加大對國民經濟薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，推動宏觀經濟更多依靠深化供給側結構性改革，打通國內大循環(huán)、國內國際雙循環(huán)堵點，實現(xiàn)經濟增速向潛在增長水平靠攏。”王青表示，在一季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行重申“完善貨幣供應調控機制，保持流動性合理充裕”。可以看到，當前市場利率已處于政策利率附近。綜合考慮未來一段時間經濟修復、物價和房價走勢，以及由這些因素決定的貨幣政策取向，判斷今年后期市場流動性大幅收緊的可能性不大。

明明認為，“以適度的貨幣增長支持經濟高質量發(fā)展”，一方面是“保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經濟增速基本匹配”，另一方面是貨幣政策靈活精準、合理適度、保持流動性合理充裕、保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。其內涵還是以穩(wěn)為主的政策思路，預計下半年廣義流動性環(huán)境隨著名義GDP增速回落而繼續(xù)回落，狹義流動性則仍然保持平穩(wěn)狀態(tài)。

在溫彬看來，在目前全球大宗商品漲價、通脹預期上升的背景下，貨幣政策要在穩(wěn)健的基礎上保持相機抉擇的靈活策略，并提高我國貨幣政策前瞻性。他預計，短期內政策利率將保持相對穩(wěn)定，同時，央行將繼續(xù)采取“逆回購+MLF”的政策組合來保持市場流動性的合理充裕，穩(wěn)定市場利率水平，進一步引導金融機構降低實體經濟的融資成本。

(記者 劉琪)