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華安證券股份有限公司胡楊近期對芯源微進行研究并發(fā)布了研究報告《前道設備快速放量，多重曝光&Chiplet趨勢開啟新格局》，本報告對芯源微給出增持評級，當前股價為293.64元。

芯源微(688037)　　全年業(yè)績實現(xiàn)高速增長，各類設備產(chǎn)銷情況持續(xù)向好?！　?022年公司實現(xiàn)營收13.85億元，同比增長約67%；歸母凈利潤2.00億元，同比增長約159%；涂膠顯影設備產(chǎn)量214臺套，銷售量209臺套，銷量同比增加32%。單片濕法設備產(chǎn)量127臺套，銷量126臺套，銷量同比增加93.85%。涂膠顯影設備產(chǎn)銷趨于均衡，單片式濕法設備產(chǎn)量顯著增長。2022年公司克服疫情等因素，新簽訂單規(guī)模同比大幅增長的同時保障各類訂單在客戶端有序交付及驗收，收入規(guī)模持續(xù)增長。公司集成電路前道晶圓加工領域產(chǎn)品收入實現(xiàn)快速放量，同時保持小尺寸（如LED、化合物半導體等）及集成電路后道先進封裝領域產(chǎn)品收入穩(wěn)步增長。　　新增訂單快速放量，前道Track工藝覆蓋度進一步提升。　　2022年公司前道track產(chǎn)品進展順利，2022年12月公司正式推出28nm浸沒式Arf涂膠顯影機并交付重要客戶。該產(chǎn)品能夠匹配全球主流光刻機聯(lián)機生產(chǎn)，實現(xiàn)了公司在前道涂膠顯影環(huán)節(jié)28nm及以上工藝節(jié)點的全覆蓋。預計公司今年將繼續(xù)推進各類inline機臺在國內主流fab廠端的驗證。公司涂膠顯影機客戶結構分散，單一客戶比重均較低，2022年公司新簽訂單總量約22億元人民幣左右，預計2023年前道track訂單量仍將維持較快增長?！　⊥磕z顯影設備國產(chǎn)化率持續(xù)攀升，多重曝光技術開啟新格局?！　∏暗繲rack國產(chǎn)化率仍有數(shù)倍提升空間，公司在主流fab廠均取得重復訂單，前道產(chǎn)品在下游晶圓廠國產(chǎn)化需求下，后道先進封裝核心設備受益封測形勢回暖。先進光刻機受限的背景下，先進制程擴產(chǎn)生產(chǎn)需要多重曝光技術反復涂膠-光刻-顯影-刻蝕等工藝流程以達到更小線寬，而每次曝光都需要重新進行涂膠顯影工藝，多重曝光技術極大增加了28nm及以下產(chǎn)線擴產(chǎn)涂膠顯影設備的潛在需求。　　受益先進封裝&Chiplet產(chǎn)業(yè)趨勢，后道產(chǎn)品矩陣進一步拓寬?！　≡贑hiplet技術中，晶圓減薄技術被廣泛應用，為了配合減薄工藝，單次或多次的臨時鍵合及解鍵合技術會被使用來實現(xiàn)芯?；ヂ?lián)。公司已成功研發(fā)臨時鍵合機、解鍵合機產(chǎn)品，臨時鍵合機已進入客戶驗證階段。公司針對先進封裝&Chiplet場景下的后道產(chǎn)品矩陣將進一步拓寬?！　∮A測　　我們預計公司2023-2025年營收分別為20.06億元、28.61億元、38.29億元，2023年-2025年營收增速分別為45%，43%，34%。凈利潤分別為2.62億元，3.90億元，5.84億元，當前股價（2023年4月18日收盤價283.05元）對應PE分別為100/67/45倍，給予“增持”評級?！　★L險提示　　下游擴產(chǎn)進度不及預期、國際關系風險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券鄭震湘研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.98%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.43億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為107.62。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級9家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為275.57。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，芯源微（688037）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 證星研報解讀 〗

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