文/謝逸楓

住戶貸款與個(gè)人住房貸款自1987年以來首次單月下降，非常的罕見。

按照3月11日，央行數(shù)據(jù)顯示，2月人民幣貸款增加1.23萬億元，同比少增1258億元。

住戶貸款減少3369億元，其中短期貸款減少2911億元，中長期貸款減少459億元。值得注意的是其中代表個(gè)人住房貸款的住戶貸款與居民中長期貸款減少459億元，為1987年有數(shù)據(jù)記錄以來的首次出現(xiàn)單月下降。

意味著什么？表明降準(zhǔn)、降息窗口尚未關(guān)閉。

下一步是否降準(zhǔn)、降息，主要是基于企業(yè)的資金、債務(wù)、融資成本情況及市場流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的整體把握。

由于社融、新增信貸數(shù)據(jù)不及預(yù)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不理想。目前降準(zhǔn)、降息預(yù)期有所升溫。貨幣政策還存在進(jìn)一步寬松的空間，降準(zhǔn)降息的窗口尚未關(guān)閉。

要實(shí)現(xiàn)2022年GDP5.5%的增長目標(biāo)，需要政策進(jìn)一步加大支持力度。財(cái)政政策要進(jìn)一步優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，加大支出力度，盡快發(fā)揮穩(wěn)投資對穩(wěn)增長的支持作用。

貨幣政策要發(fā)揮好總量政策和結(jié)構(gòu)性的雙重功能，找準(zhǔn)時(shí)機(jī)，降準(zhǔn)、降息仍有必要、有空間，加大力度提振需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

3月5日，貨幣政策的新提法引起市場關(guān)注。

一是加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度。

二是擴(kuò)大新增貸款規(guī)模。

三是進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制以及綜合融資成本實(shí)實(shí)在在下降。

這個(gè)代表個(gè)人住房貸款的住戶貸款與居民中長期貸款，為過去1987年以來首次下降，背后的原因是非常的耐人尋味。

其一是房地產(chǎn)市場降溫，銷售低迷。

其二是傳統(tǒng)淡季的因素，春節(jié)期間網(wǎng)簽暫停。

其三是房貸釋放，個(gè)貸額暫時(shí)用完。

其四是M2增速回落，新增貸款下降。

其五是1月集中投放，2月同比去年同期數(shù)值高。

其六是市場結(jié)構(gòu)性，正?，F(xiàn)象。

2月人民幣貸款增加1.23萬億元（1月3.98萬億元），同比少增1258億元。從結(jié)構(gòu)上看，個(gè)人貸款成為“拖累”2月新增人民幣貸款的因素，住戶部門短期貸款和中長期貸款全部出現(xiàn)減少。這是自1987年有統(tǒng)計(jì)以來首次出現(xiàn)單月下降。

2月新增企業(yè)中長期貸款占全部新增貸款的比例超過40%，這一比例在1月超過了50%。分部門看住戶貸款減少3369億元，其中短期貸款減少2911億元，中長期貸款減少459億元。體現(xiàn)了消費(fèi)和購房需求不足，消費(fèi)的復(fù)蘇面臨不小壓力。

M1反映著經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購買力。M2不僅反映現(xiàn)實(shí)的購買力，還反映潛在的購買力。若M1增速較快，則消費(fèi)和終端市場活躍。若M2增速較快，則投資和中間市場活躍。中央銀行和各商業(yè)銀行可以據(jù)此判定貨幣政策。

M1M2的變化，上漲、下降，都會影響到未來貨幣政策的變化，是降準(zhǔn)、降息的先行指標(biāo)。M2過高而M1過低，表明投資過熱、需求不旺，有危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。M1過高M(jìn)2過低，表明需求強(qiáng)勁、投資不足，有漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

其一是M1變化趨勢。

2022年2月末M1同比增長4.7%、1月1.9%、2021年12月3.5%、11月3%、10月2.8%、9月3.1%、8月4.2%、7月4.9%、6月5.5%、5月6.1%、4月6.2%，3月7.1%，2月7.4%，1月14.7%。

2020年12月8.6%、11月10.7%、10月10.5%、9月10.9%、8月10.4%、7月10.7%、6月11.1%、5月11.1%、4月11.1%、3月8.9%、2月10.1%、1月8.4%。

2022年2月末，廣義貨幣(M2)余額244.15萬億元，同比增長9.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.6%和0.9%。狹義貨幣(M1)余額62.16萬億元，同比增長4.7%，增速比上月末高6.6%，比上年同期低2.7%。

流通中貨幣(M0)余額9.72萬億元，同比增長5.8%。當(dāng)月凈回籠現(xiàn)金8961億元。M2增速下降同時(shí)M1增速上行導(dǎo)致1月M2-M1剪刀差收窄，為4.5%。說明M2同比增長9.2%、M1同比增長4.7%，M2-M1剪刀收窄。

2022年1月末M2同比增長9.8%、2021年12月9%、11月8.5%、10月8.7%，9月8.3%，8月8.2%、7月8.3%，6月8.6%、5月8.3%。2022年2月末M2-M1剪刀差收窄至4.5%、1月7.9%。

2021年12月6%、11月5.5%，10月5.9%、9月5.2%、8月4%、7月2.4%，6月3.1%，5月2.2%。2月M1大幅回升與春節(jié)錯(cuò)位的基數(shù)效應(yīng)等有關(guān)。存款分項(xiàng)中，居民存款、非銀存款同比少增，企業(yè)同比多增，財(cái)政存款同比多增1.4萬億元。

2月M1回升主要原因是上年同期基數(shù)變化所致，仍屬明顯偏低水平。歷史數(shù)據(jù)顯示，M1與樓市銷量走勢相關(guān)度較高。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，企業(yè)經(jīng)營和投資活動(dòng)較弱，是M1持續(xù)處于低增速的原因。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境，全球疫情影響尚未結(jié)束，地緣局勢升溫，能源及部分原材料面臨成本壓力、供應(yīng)瓶頸、海外政策轉(zhuǎn)向，國內(nèi)部分中小企業(yè)和行業(yè)經(jīng)營仍面臨一定經(jīng)營困難，會影響消費(fèi)者與企業(yè)預(yù)期與支出。

其二是M2變化趨勢。

2022年2月末M2同比增長9.2%、1月9.8%、2021年12月9%%，11月8.5%、10月8.7%、9月8.3%、8月8.2%、7月8.3%、6月8.6%、5月8.3%、4月8.1%、3月9.4%，2月10.1%、1月9.4%。意味著新貸減少。

分月看，2021年1月M2、2月M2增長擴(kuò)大、3月M2、4月M2降速了，5月M2反彈，6月擴(kuò)大，7月降速，8月擴(kuò)大，9月反彈，10月再反彈，11月降速，12月反彈，2022年2月下降、1月大幅度上漲。

2月末M2下降方向符合預(yù)期，降幅偏大。主要原因是當(dāng)月信貸大幅少增，拖累存款派生。另外是2月財(cái)政存款增加6000億，同比多增達(dá)到歷史罕見的14479億，成為拉低當(dāng)月M2增速的另一重要原因，意味著當(dāng)月財(cái)政資金支出力度偏緩。

在信貸和社融不及預(yù)期的影響下，在經(jīng)歷了1月的大幅回升后，代表廣義流動(dòng)性的M2同比增速2月大幅回落，而M1增速回暖明顯。

其三是新增貸款前2月5萬億元。

2月份人民幣貸款增加1.23萬億元，同比少增1258億元，1月人民幣貸款增加3.98萬億元。分部門看，住戶貸款減少3369億元，其中，短期貸款減少2911億元，中長期貸款減少459億元。2021年12月代表住房貸款的中長期貸款新增3558億元。

2021年1月代表個(gè)人住房貸款的中長期貸款增加9448億元，2021年2月代表個(gè)人住房貸款的中長期貸款罕比減少459億元，2022年前2月人民幣貸款增加5.2100萬億元。由于歷史上看，單月數(shù)據(jù)經(jīng)常上上下下，其中很多是因?yàn)榧竟?jié)性等因素導(dǎo)致的正?，F(xiàn)象。

其四是2月環(huán)比減少459億元，1987年以來首次單月下降。

按照月新增貸款趨勢看，2022年1月3.98萬億元、2月1.23萬億元、2021年12月1.13萬億元、11月1.27萬億元、10月8262億元、9月1.66萬億元、8月1.22萬億元、7月1.08萬億元、6月2.12萬億元，5月1.5萬億元，4月1.47萬億元，3月2.73萬億元，2月1.36萬億元，1月3.58萬億。

2022年1月7424億元，占新增貸款18.65%、2月減少459億元、2021年12月3567億元，占新增貸款31.56%、11月5821億元，占比45.83%、10月51.54%、9月35.49%，8月28.24%、7月36.79%.........3月22.85%、2月27%、1月25%。

其五是未來貨幣政策趨勢。

2月金融數(shù)據(jù)意味著后續(xù)會繼續(xù)加大貨幣政策實(shí)施力度。發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能方面，通過降息、降準(zhǔn)適度提升信貸、社融及M2等總量增速的迫切性較強(qiáng)。預(yù)計(jì)二季度繼續(xù)實(shí)施降準(zhǔn)、降息的概率增大。

盡管2月金融數(shù)據(jù)整體不理想，結(jié)構(gòu)性問題仍在，需要政策加快發(fā)力。但無需對經(jīng)濟(jì)過于悲觀，伴隨穩(wěn)增長效果逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)在2季度前后改善顯著。

預(yù)計(jì)后續(xù)政策層面將繼續(xù)發(fā)力，進(jìn)一步采取措施托底經(jīng)濟(jì)發(fā)展，穩(wěn)定企業(yè)對未來經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，提升企業(yè)信貸需求，M2和社融增速有望回暖，大概率仍將在“10”區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。