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6月21日，萬聯(lián)證券發(fā)布房地產(chǎn)行業(yè)2023年中期投資策略報告。

行業(yè)核心觀點：

房地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)之路雖有波折，但是方向不會改變，作為國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，在經(jīng)濟修復(fù)過程中預(yù)計仍會受到政策的扶持，看好下半年行業(yè)銷售重新企穩(wěn)，在供求收縮中實現(xiàn)新的均衡。建議關(guān)注財務(wù)穩(wěn)健、銷售表現(xiàn)較好、土儲充足的國央企背景房企以及部分優(yōu)質(zhì)民營房企。

投資要點：

2022 年房地產(chǎn)板塊表現(xiàn)相對較弱：截至 2023 年 6 月 12 日，房地產(chǎn)行業(yè)（申萬一級行業(yè)）下跌 11.1%，滬深 300 下跌 0.7%，跑輸大盤 10.4pct?；鹬貍}配置比例回落至低位。2023 年一季末房地產(chǎn)行業(yè)基金重倉配置比例為 1.19%，低于標準配置比例 0.7pct，環(huán)比-0.4pct。從兩類不同屬性的房企估值來看，2023 年 5 月國央企/非國央企房企平均估值分別為 0.75 倍 PB和 0.52 倍 PB，國央企背景房企顯示出了更強的估值優(yōu)勢，但兩類房企估值均低于 1 倍 PB，關(guān)注“中特估”邏輯下估值修復(fù)機會。

2023 年以來政策維持寬松，供求有望在收縮中實現(xiàn)均衡。政策端，在“房住不炒”的框架下“滿足購房者的合理住房需求”、“探索新的發(fā)展模式”、“因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”，2023 年以來持續(xù)保持較高頻率的因城施策節(jié)奏，核心城市有望以“一區(qū)一策”形成持續(xù)深化。供給端，土地市場供應(yīng)以及房企推盤均明顯下降，市場整體處于去化狀態(tài)。截至 6 月12 日，百城土地供應(yīng)建面為 1.38 億平，較去年同期下降 35.64%。今年以來的百城住宅土地成交溢價率均值 6.51%，較上年同期提升 3.16pct。房企聚焦在核心城市拿地的趨勢更加顯著。開工端表現(xiàn)仍然較弱，竣工端預(yù)計在保交樓以及房企加快資金回籠的訴求下將維持較高景氣度。需求端，盡管在疫情管控放松后，我國經(jīng)濟整體處于修復(fù)狀態(tài)，但是居民收入預(yù)期并未明顯改善，這是制約房地產(chǎn)市場修復(fù)進程的核心要素之一。但我們預(yù)計政策端將圍繞改善居民收入預(yù)期角度發(fā)力，經(jīng)濟整體向好修復(fù)的方向未變，預(yù)計整體銷售修復(fù)進程將在下半年重新回歸，在供給收縮以及需求信心修復(fù)中逐漸實現(xiàn)均衡狀態(tài)。

競爭格局重塑，關(guān)注“中特估”投資機會：銷售，央國企背景房企在銷售端市場份額明顯提升，其銷售金額和銷售面積在 TOP20中所占比重達到了 52.8%和 55.0%，2020 年占比僅為 23.1%和 21.1%；拿地，具有穩(wěn)健財務(wù)優(yōu)勢的部分央國企背景房企拿地強度維持穩(wěn)健積極，從主要城市拿地結(jié)構(gòu)來看，央國企仍是拿地主力，但民營房企拿地占比明顯提升；融資，國央企類房企居優(yōu)勢地位，民營房企有望受益于融資環(huán)境改善，按照企業(yè)屬性不同統(tǒng)計發(fā)債占比情況來看，2023 年 1-5 月境內(nèi)債發(fā)行以國央企背景房企為主，占比達到 93%，自 2020 年以來持續(xù)提升。

風險因素：消費者信心修復(fù)不及預(yù)期、政策放松力度不及預(yù)期、房價超預(yù)期下跌、房企盈利能力大幅下降等。