鋰電池IPO，從縣城走來

文/樂居財(cái)經(jīng) 嚴(yán)明會(huì)

(相關(guān)資料圖)

香河縣在哪里？

它隸屬河北省廊坊市，四面與京津接壤，是東北亞地區(qū)最具影響力的家居產(chǎn)品集散地。

最近，它轄區(qū)內(nèi)的一家企業(yè)正在創(chuàng)業(yè)板IPO——香河昆侖新能源材料股份有限公司（簡稱“昆侖新材”），但它和家居無關(guān)，主營鋰離子電池電解液。

老板郭營軍沒有忘本，想讓“香河”二字出現(xiàn)在深圳證券交易所。這也是香河縣的光榮。

關(guān)于郭營軍，昆侖新材的官網(wǎng)沒有他的照片，只介紹了公司是他買來的。

在2015年5月，郭營軍收購了香河昆侖化學(xué)制品有限公司100%股權(quán)。后來，它搖身一變，成了最時(shí)髦的新能源材料概念。

生于1976年的郭營軍，應(yīng)用化學(xué)專業(yè)碩士畢業(yè)。他曾是昆侖化學(xué)的總經(jīng)理、總工程師，最懂這個(gè)公司的價(jià)值。

如果昆侖新材成功上市，其市值約40億元，而郭營軍直接和間接持股約23.56%，個(gè)人賬面財(cái)富將達(dá)9.43億元。

當(dāng)年賣家要是看到如今的景況，不知會(huì)作何感想？

一、創(chuàng)始股東撤退，多輪引戰(zhàn)里的資本游戲

昆侖新材的歷史，可以追溯到2004年11月，當(dāng)時(shí)注冊資本為18.07萬美元。

這是一家中外合資企業(yè)，格爾木永邦、格爾木家泰、晨暉分別持股33.33%、33.33%和33.34%。其中晨暉的原幣金額是日元。格爾木永邦和格爾木家泰的幕后老板，是冉照民。

當(dāng)年，從青海格爾木跨越千里到香河來投資，本身就是一個(gè)傳奇。但11年后，冉照民和晨暉無心戀戰(zhàn)，把昆侖新材賣給了它的總經(jīng)理、總工程師郭營軍。

從2016年到2020年元旦，昆侖新材進(jìn)行A輪、A+輪和B輪融資，股東數(shù)從郭營軍一人變成9個(gè)，郭自己持股44.0206%，深圳同創(chuàng)持股11.1445%、前海基金持股9.7561%、天津同德持股9.2871%、日照宸睿持股7.2927%、深圳安鵬持股6.1914%、天津昆遠(yuǎn)持股6.1914%、杭州南海持股4.8781%、關(guān)博1.2383%。

2021年7月15日，深圳安鵬開始套現(xiàn)了，把持有昆侖新材6.1914%股權(quán)全部賣給了青島昆宇，作價(jià)1360萬元，昆侖新材估值2.2億元。

一個(gè)月后，青島昆宇以 2,000萬元的價(jià)格將持有昆侖新材4%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給湖州企興，昆侖新材估值5億元。換句話說，青島昆宇在一個(gè)月時(shí)間里，投資回報(bào)率達(dá)到了127%。

幾乎同時(shí)，瑞華資本、湖州企興、鄭州同創(chuàng)、上海浙普、平湖華睿、麗水浙普增資進(jìn)入，把昆侖新材的估值推高至6億元。

這時(shí)，昆侖新材股改完成，股東數(shù)達(dá)到15個(gè)。但郭營軍的引戰(zhàn)工作，還在繼續(xù)。

2021年12月，蘇州中金、徐州博達(dá)、上汽長三角、青島上汽、中金知行、瑞華資本、蘇州同創(chuàng)、東湖國隆增資進(jìn)入，一舉將昆侖新材的估值直線拉升至22.5億元。

2022年3月 ，瑞華資本以3,000萬元的價(jià)格將其持有的1.3333%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給常州瑞良。這是一次平價(jià)轉(zhuǎn)讓，因?yàn)槿鹑A資本的子公司江蘇瑞華創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，擔(dān)任常州瑞良的執(zhí)行事務(wù)合伙人及私募基金管理人，換句話說，常州瑞良由瑞華資本控制。

2022年12月，宜賓綠投、江安新能、嘉興哇牛、宜昌高新對昆侖新材增資，每家的持股都不足1%,進(jìn)一步將昆侖新材的估值拉升到30億元。

2023年3月，郭營軍以 1,204萬元的價(jià)格將昆侖新材 0.5%股份轉(zhuǎn)讓給徐強(qiáng)。

至此，昆侖新材IPO前的股權(quán)陣容敲定，一共28個(gè)，其中有19位私募投資基金股東，和3位自然人股東——郭營軍、關(guān)博和徐強(qiáng)，1家國資股東江安新能。

二、副總曾被立案偵查，神秘股東徐強(qiáng)何許人？

郭營軍是河南開封人氏。他的職業(yè)生涯很簡單，只在兩家公司干過，而且都和鋰離子電池有關(guān)。

他碩士畢業(yè)后的第一份工作，是在中信國安盟固利電源技術(shù)有限公司，從研發(fā)工程師到材料研究所副所長，一呆就是八年。這個(gè)公司后來幾經(jīng)輾轉(zhuǎn)，賣給了亨通集團(tuán)——崔根良和崔巍分別持股58.70%和41.3%。

在2010年，他跳槽到昆侖新材，開啟了新的職業(yè)生涯，干了5年職業(yè)經(jīng)理人，就做起老板，一路開掛。

但郭營軍創(chuàng)業(yè)，并沒有帶太多的老同事，只有孫春勝跟著。他曾在盟固利擔(dān)任研發(fā)組長，現(xiàn)在擔(dān)任昆侖新材的監(jiān)事。

樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》查詢，郭營軍的董監(jiān)高里，除了他的弟弟郭迎亮，擔(dān)任董事、副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書之外，其他人以職業(yè)經(jīng)理人居多，來自五湖四海。

例如：董事兼副總經(jīng)理李新麗、董事關(guān)博，都是在2016年6月進(jìn)入昆侖新材。之前，他們和郭營軍都沒有從業(yè)上的交集。

但李新麗曾被盂縣公安局立案偵查。2014 年 8 月至 2016 年 7 月，李新麗曾擔(dān)任吉天利外聘總經(jīng)理。為達(dá)到投標(biāo)要求，吉天利于 2016年3月涉嫌利用偽造的山西增值稅專用發(fā)票虛增公司業(yè)績制作標(biāo)書進(jìn)行投標(biāo)，涉及發(fā)票票面金額約 1,000萬元。

在2021年4月，盂縣人民檢察院認(rèn)為盂縣公安局認(rèn)定的李新麗犯罪事實(shí)不清、證據(jù)不足，不符合起訴條件。此時(shí)，已經(jīng)離案發(fā)過去了5年之久。

眾多的高管中，關(guān)博和徐強(qiáng)是一個(gè)重要的存在。關(guān)博個(gè)人直接持股昆侖新材0.8081%。而李新麗只是通過天津昆宇間接持股0.4143%，郭迎亮也是間接持股0.0601%。

關(guān)博生于1983年，曾就職于畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所。2016年6月至 2021年12月，任昆侖新材外部董事。

徐強(qiáng)生于1974年，曾就職于南京信業(yè)醫(yī)藥實(shí)業(yè)有限公司，與鋰電池行業(yè)一點(diǎn)兒也不沾邊，也不在昆侖新材任職。他是最后一個(gè)搭乘昆侖新材IPO之旅，而且是八折入股。

徐強(qiáng)和郭營軍到底是什么關(guān)系？招股書里沒有說明。

三、過度依賴寧德時(shí)代，關(guān)系戶拖累毛利率

昆侖新材業(yè)績一路看漲。2020年-2022年，昆侖新材實(shí)現(xiàn)營收分別為1.92億元、11.84億元、21.14億元，年復(fù)合增長率高達(dá)231.96%；歸母凈利潤分別為-882.55萬元、3970.49萬元、10253.75萬元，歸母凈利潤由虧轉(zhuǎn)盈。

在國家“雙碳”背景下，新能源汽車銷售大爆發(fā)，而昆侖新材主營的鋰離子電池電解液，主要應(yīng)用于動(dòng)力電池、消費(fèi)電池、儲(chǔ)能電池等領(lǐng)域。郭營軍一鼓作氣，在2023年6月16日向深交所遞交了昆侖新材的招股說明書。

與天賜材料、新宙邦等電解液企業(yè)相比，昆侖新材存在毛利率過低的問題。最近三年，昆侖新材毛利率分別為7.90%、13.68%、10.31%；同期天賜材料毛利率分別為27.60%、36.03%、38.55%，行業(yè)平均毛利率分別為20.75%、30.67%、25.60%。

對于毛利率過低，昆侖新材給出的解釋是：與天賜材料、新宙邦等龍頭企業(yè)相比，公司資金實(shí)力較弱，原材料鋰鹽、溶劑等均需要向外采購，昆侖新材僅賺取中間加工費(fèi)用。

樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》發(fā)現(xiàn)，昆侖新材毛利率過低還有一個(gè)原因，是受客戶張家港億恩科所影響。2021年至2022年，它對重要客戶張家港億恩科銷售收入為2.40億元、3.50億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入比重分別為20.27%、16.54%。

最近三年，昆侖新材對張家港億恩科單噸銷售毛利率分別為-2.73%、8.07%、3.90%。同期，對其他客戶單獨(dú)銷售毛利率分別為8.12%、14.68%、11.44%。張家港億恩科是個(gè)關(guān)系戶，系昆侖新材子公司湖州昆侖的少數(shù)股東韓國 ENCHEM 在中國設(shè)立的子公司。

昆侖新材過度依賴寧德時(shí)代，銷售額占比超5成。從2020年至2022年，昆侖新材對寧德時(shí)代的銷售金額分別為5413.66萬元、5.44億元、12.39億元，占總銷售金額比例分別為28.22%、45.97%、58.59%。水漲船高。

此外，昆侖新材三年來的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額一直為負(fù)數(shù)，分別為-1,654.41 萬元、-9,775.81 萬元和-14,419.23 萬元。

昆侖新材還有一個(gè)重大訴訟。北京國能電池科技股份有限公司及其子公司河南國能電池有限公司尚未支付昆侖新材貨款金額分別為1,933.88 萬元和 5,093.49 萬元，累計(jì)欠付貨款 7,027.37 萬元，已全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

另一個(gè)壞賬客戶，是榮盛盟固利新能源科技股份有限公司。它曾經(jīng)是郭營軍的前東家中信國安盟固利電源技術(shù)有限公司的兄弟公司。榮盛盟固利在2020年位列昆侖新材的前五大股東，銷售金額為1897.78萬元，計(jì)提還賬準(zhǔn)備大約340萬元。

此次昆侖新材IPO計(jì)劃募資10億元，加上部分自有資金，擬投資16.93億元，建設(shè)年產(chǎn)24萬噸電解液項(xiàng)目。

昆侖新材業(yè)績是否能持續(xù)增長，取決于電解液行業(yè)是否景氣。以電解液龍頭天賜材料、新宙邦為例，2023年一季度天賜材料實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.95億元，同比下降53.62%；同期，新宙邦實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.46億元，同比下降52.01%。

附：昆侖新材發(fā)行的有關(guān)中介機(jī)構(gòu)

保薦人：中國國際金融股份有限公司

主承銷商：中國國際金融股份有限公司

發(fā)行人律師：北京市金杜律師事務(wù)所

審計(jì)機(jī)構(gòu)：致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）

評估機(jī)構(gòu)：中水致遠(yuǎn)資產(chǎn)評估有限公司

律師：北京市通商律師事務(wù)所

會(huì)計(jì)師：立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）