作者丨邵延港??????

按照港交所主板上市規(guī)則第8.05條的一般章程，企業(yè)只有滿(mǎn)足“盈利測(cè)試”“市值+收益+現(xiàn)金流量測(cè)試”“市值+收益測(cè)試”三條標(biāo)準(zhǔn)中的任意一條標(biāo)準(zhǔn)，才能達(dá)到遞交招股書(shū)的門(mén)檻，但港交所一直在放寬對(duì)企業(yè)上市的限制。

(資料圖片僅供參考)

此前，針對(duì)未盈利的生物科技企業(yè)、同股不同權(quán)企業(yè)與合格海外發(fā)行人二次上市企業(yè)，港交所上市規(guī)則中增設(shè)了第18A章、第8A章、第19C章等內(nèi)容。針對(duì)特專(zhuān)科技型企業(yè)，今年3月31日，上市規(guī)則第18C章正式生效。如今，科技企業(yè)正在依據(jù)這條規(guī)則赴港IPO。

來(lái)源：招股書(shū)

6月30日，自動(dòng)駕駛芯片獨(dú)角獸黑芝麻智能向港交所遞交招股書(shū)，中金公司和華泰國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。雖然這家初創(chuàng)企業(yè)的商業(yè)化程度尚未達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，但可以依據(jù)18C規(guī)則沖擊港交所主板。

黑芝麻智能于2016年7月成立，主要從事智能汽車(chē)SoC產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)及配置，以及不同等級(jí)的自動(dòng)駕駛解決方案。成立7年來(lái)，黑芝麻智能先后完成7輪融資，累計(jì)融資額約7億美元，在資本市場(chǎng)的估值一路升高。在2021年4月，黑芝麻智能以10億美元估值進(jìn)行B+融資，正式躋身獨(dú)角獸行列。

在港交所的好意之下，黑芝麻智能踏上IPO征程，但對(duì)于這家商業(yè)化程度仍處在早期階段的自動(dòng)駕駛芯片企業(yè)來(lái)說(shuō)，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)資本的吸引力有幾何呢？

一級(jí)市場(chǎng)7年融10輪，北極光小米蔚來(lái)等入股

黑芝麻智能創(chuàng)立于2016年，創(chuàng)始人單記章是資深圖像處理專(zhuān)家，曾任攝像頭芯片公司豪威科技研發(fā)副總裁；聯(lián)合創(chuàng)始人劉衛(wèi)紅為汽車(chē)領(lǐng)域銷(xiāo)售及管理專(zhuān)家，曾在的汽車(chē)零部件公司博世底盤(pán)制動(dòng)事業(yè)部任亞太區(qū)副總裁。單記章與劉衛(wèi)紅在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)深耕二十余年，二人更是高中同窗。

7年前，單記章與劉衛(wèi)紅看到AI在汽車(chē)領(lǐng)域的潛力，于是決定結(jié)合自身經(jīng)驗(yàn)與能力，投身自動(dòng)駕駛事業(yè)。不過(guò)，創(chuàng)立前期的黑芝麻智能，處在純粹的投入階段，因此離不開(kāi)資本的加持。

招股書(shū)顯示，成立三個(gè)月后，黑芝麻智能就收到了來(lái)自北極光創(chuàng)投的首筆融資。第二年，在黑芝麻智能的A1及A2輪融資中，又與蔚來(lái)汽車(chē)旗下基金簽訂了股權(quán)認(rèn)購(gòu)協(xié)議，蔚來(lái)資本也加入黑芝麻智能的股東序列。2019年，黑芝麻智能獲得上汽集團(tuán)的投資。

2020年，黑芝麻智能推出車(chē)規(guī)級(jí)SoC產(chǎn)品華山系列A1000及A1000L，再次吸引了投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注。同年，黑芝麻智能獲得海松資本的投資，這時(shí)期黑芝麻智能的估值已經(jīng)達(dá)到4億美元。

招股書(shū)顯示，在2021年4月的黑芝麻智能B+輪融資時(shí)就已經(jīng)以10億美元的投前估值進(jìn)行融資，此時(shí)的黑芝麻智能已經(jīng)躋身獨(dú)角獸行列。

自創(chuàng)立至今，黑芝麻智能累計(jì)完成10輪融資，合計(jì)融資總額為6.95億美元，按照C+輪融資情況，黑芝麻智能的投后估值超22.18億美元，約合人民幣161億元。

來(lái)源：招股書(shū)

歷經(jīng)十輪融資，黑芝麻智能的股東陣營(yíng)中已有北極光創(chuàng)投、上汽、招商局創(chuàng)投、海松資本、騰訊、博原資本、東風(fēng)汽車(chē)、小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金、蔚來(lái)資本、吉利、武岳峰資本、中銀投資、國(guó)投招商、聯(lián)想創(chuàng)投等知名財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)資本的投資。

招股書(shū)顯示，黑芝麻智能的前五大股東分別為單記章、凱星、Pan女士，以及北極光創(chuàng)投的兩家基金Northern Light Partners IV, L.P.和Northern Light Venture Fund IV, L.P.。其中，北極光創(chuàng)投合計(jì)持有股份總數(shù)約11.48%。

此外，海松資本持股5.97%；武岳峰持股7.67%；小米持股4.05%；騰訊持股3.87%；蔚來(lái)持股2.78%；中銀投資持股2.97%；國(guó)投招商持股2.34%；吉利持股0.79%；上汽持股0.52%。

黑芝麻智能將北極光創(chuàng)投與海松資本列為領(lǐng)航資深獨(dú)立投資者，因?yàn)楦鶕?jù)第18C章的要求，企業(yè)需取得領(lǐng)航資深獨(dú)立投資者一定金額的投資。所謂領(lǐng)航資深獨(dú)立投資者，是指在特專(zhuān)科技公司上市申請(qǐng)日期前已投資至少12個(gè)月的資深獨(dú)立投資者，領(lǐng)航資深獨(dú)立投資者合共持有該公司不低于10%的已發(fā)行股本，或是已投資該公司的金額合計(jì)不低于15億港元。

顯然，黑芝麻智能在一級(jí)市場(chǎng)獲得了投資人的背書(shū)。

全球第三大車(chē)規(guī)級(jí)高算力SoC供應(yīng)商，去年?duì)I收剛破億

黑芝麻智能是早期布局自動(dòng)駕駛芯片領(lǐng)域的企業(yè)之一，提供從SoC、自動(dòng)駕駛解決方案至智能影像解決方案的全套服務(wù)。

在業(yè)績(jī)方面，招股書(shū)顯示2020年、2021年及2022年，黑芝麻智能營(yíng)收分別為5302萬(wàn)元、6050萬(wàn)元及1.65億元；經(jīng)營(yíng)虧損為2.93億元、7.23億元以及10.53億元；歸屬于股東的凈虧損分別是7.6億元、23.565億元、27.539億元，3年累計(jì)虧損高達(dá)58.7億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損為2.73億元、6.14億元以及7億元。

來(lái)源：招股書(shū)

若按照港交所主板原有的上市標(biāo)準(zhǔn)，黑芝麻智能未能實(shí)現(xiàn)盈利，近一年?duì)I收未達(dá)到5億港元，因此第8.05條的三項(xiàng)上市標(biāo)準(zhǔn)均未能達(dá)到，好在第18C章釋放了善意，為黑芝麻智能放低了門(mén)檻。

黑芝麻智能營(yíng)收主要來(lái)自自動(dòng)駕駛產(chǎn)品及解決方案業(yè)務(wù)和智能影像解決方案。招股書(shū)顯示，2020年、2021年及2022年，黑芝麻智能來(lái)自自動(dòng)駕駛產(chǎn)品及解決方案部分的營(yíng)收占比分別為81.0%、56.6%及86.0%。黑芝麻智能在招股書(shū)中稱(chēng)，2022年該業(yè)務(wù)占比顯著增長(zhǎng)，主要是由于我們的產(chǎn)品及解決方案的銷(xiāo)量增加及自有SoC華山系列的量產(chǎn)。

來(lái)源：招股書(shū)

據(jù)悉，黑芝麻智能在2018年8月，其智能影像解決方案業(yè)務(wù)就開(kāi)始產(chǎn)生收入，在2020年，黑芝麻智能推出了智能駕駛解決方案BEST Drive及商用車(chē)主動(dòng)安全系統(tǒng)Patronus，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，黑芝麻智能是在中國(guó)市場(chǎng)最早一批通過(guò)銷(xiāo)售自動(dòng)駕駛解決方案獲得收入的企業(yè)之一。

在自動(dòng)駕駛芯片領(lǐng)域，黑芝麻智能2019年開(kāi)始研發(fā)，于2020年6月推出了車(chē)規(guī)級(jí)SoC產(chǎn)品華山系列A1000及A1000L，并都已在2022年實(shí)現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)。之后，黑芝麻智能逐漸對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)，不僅推出了針對(duì)L3以上芯片產(chǎn)品A2000，還于2023年4月推出了為一款集成自動(dòng)駕駛、智能座艙、車(chē)身控制及其他計(jì)算功能的跨域計(jì)算SOC產(chǎn)品武當(dāng)系列C1200。

招股書(shū)顯示，截至2022年底，黑芝麻智能實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的旗艦A1000系列SoC的總出貨量超過(guò)25000片。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2022年車(chē)規(guī)級(jí)高算力SoC的出貨量計(jì)，黑芝麻智能是全球第三大供貨商，已交付數(shù)量分別占中國(guó)及全球高算力SoC市場(chǎng)的5.2%及4.8%。

在毛利率方面，2020年、2021年及2022年，黑芝麻智能的整體毛利率分別為22.7%、36.1%及29.4%。黑芝麻智能在招股書(shū)中表示，2022年毛利率的變化是由于收入組合改變，毛利率更高的智能影像解決方案業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比大幅下降所致。

黑芝麻智能至今未能實(shí)現(xiàn)盈利的主要原因還是商業(yè)化前期的巨大投入，其中研發(fā)開(kāi)支是最大組成部分。招股書(shū)顯示，2020年、2021年及2022年，黑芝麻智能研發(fā)開(kāi)支分別為2.55億元、5.95億元、7.64億元，截至2022年底，黑芝麻智能擁有一支783人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，占總員工數(shù)的85.5%。

2020年、2021年及2022年，黑芝麻智能現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物及按公允價(jià)值計(jì)量具其變動(dòng)計(jì)入損益的金融資產(chǎn)分別為2.44億元、15.53億元及16.89億元。黑芝麻智能表示其現(xiàn)金結(jié)余總額足供抵償運(yùn)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金流量?jī)纛~，并為其擴(kuò)大業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)提供充足流動(dòng)資金。

自動(dòng)駕駛芯片獨(dú)角獸商業(yè)化進(jìn)展如何加速？

在黑芝麻智能的募資規(guī)劃中，80%的資金投入到未來(lái)三年的智能汽車(chē)車(chē)規(guī)級(jí)SoC、支持軟件以及自動(dòng)駕駛解決方案的研發(fā)；10%將用于銷(xiāo)售、營(yíng)銷(xiāo)和商務(wù)團(tuán)隊(duì)的建設(shè)；其余10%用于營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途，尤其是采購(gòu)存貨用于SoC的量產(chǎn)。

在一級(jí)市場(chǎng)資本的加持下，黑芝麻智能也在不斷加速商業(yè)化進(jìn)展。如今，黑芝麻智能客戶(hù)數(shù)量已由2020年的33家增長(zhǎng)至2021年的45家，再到2022年的89家。合作伙伴包括一級(jí)供貨商、汽車(chē)OEM、傳感器制造商、芯片開(kāi)發(fā)商及軟件公司，截至最后實(shí)際可行日期，黑芝麻智能已獲得10家汽車(chē)OEM及一級(jí)供應(yīng)商的15款車(chē)型意向訂單，以及與超過(guò)30名汽車(chē)OEM及一級(jí)供貨商的合作，如一汽、東風(fēng)、江汽、合創(chuàng)、億咖通、百度、博世、采埃孚及馬瑞利等。

不過(guò)，黑芝麻智能目前也比較依賴(lài)大客戶(hù)。招股書(shū)顯示，2020年、2021年及2022年，黑芝麻智能來(lái)自最大客戶(hù)的收入分別占當(dāng)期收入的47.7%、40.7%及43.5%。此外，近三年，其前五大客戶(hù)的收入占比分別為88.5%、77.7%及75.4%。

2020年，是黑芝麻智能商業(yè)化進(jìn)程中的分水嶺。2020年，黑芝麻智能開(kāi)始銷(xiāo)售ADAS及自動(dòng)駕駛解決方案，并且在2020年，黑芝麻智能對(duì)外發(fā)布自動(dòng)駕駛計(jì)算芯片。

來(lái)源：招股書(shū)????

據(jù)招股書(shū)披露信息，黑芝麻智能在現(xiàn)有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)下，還計(jì)劃提供全套軟件，包括通過(guò)我們的驅(qū)動(dòng)程序、操作系統(tǒng)、軟件中間件及算法以促進(jìn)自動(dòng)駕駛解決方案的實(shí)施。通過(guò)提供各種硬件及軟件產(chǎn)品，如算法、芯片及系統(tǒng)，將我們的觸及范圍擴(kuò)展至自動(dòng)駕駛以外，應(yīng)對(duì)智能汽車(chē)及其他領(lǐng)域的不同應(yīng)用場(chǎng)景。

如今，黑芝麻智能憑借投資者的背書(shū)和港交所規(guī)則才得以跨過(guò)上市門(mén)檻，若能順利上市，將成為是“中國(guó)自動(dòng)駕駛計(jì)算芯片第一股”。

（首圖來(lái)源：黑芝麻智能官網(wǎng)）