9月7日，惠譽(yù)已確認(rèn)紹興市上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱“上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)”)“BBB-”的長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)(IDRs)，展望穩(wěn)定。

上述評(píng)級(jí)是基于，上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)是上虞區(qū)政府相關(guān)企業(yè)(GRE)惠譽(yù)采用自上而下的方法，對(duì)該企業(yè)進(jìn)行評(píng)級(jí)。惠譽(yù)認(rèn)為上虞區(qū)政府在必要時(shí)為上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)提供特別支持的意愿較高。

(資料圖片)

關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素

法律地位、政府持股與控制程度“很強(qiáng)”

上虞區(qū)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(上虞區(qū)國(guó)資委)于2022年12月將其持有的20%股份轉(zhuǎn)讓給紹興市上虞區(qū)國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)有限公司(Shaoxing Shangyu State-owned Capital Investment and Operation Co., Ltd.，簡(jiǎn)稱“紹興上虞國(guó)投”，BBB-/穩(wěn)定)后，上虞區(qū)國(guó)資委持有上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)60%的股份。目前紹興上虞國(guó)投持有另外40%的股權(quán)。評(píng)級(jí)確認(rèn)反映了惠譽(yù)認(rèn)為即使股權(quán)架構(gòu)發(fā)生變化，也不會(huì)稀釋政府的最終所有權(quán)或控制權(quán)，也不會(huì)改變上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)在上虞區(qū)的職能角色和地位。此次股權(quán)架構(gòu)變更由上虞區(qū)政府發(fā)起，旨在優(yōu)化該區(qū)主要GRE的股權(quán)結(jié)構(gòu)和資源利用。

上虞區(qū)人民政府是該公司的實(shí)際控制人，負(fù)責(zé)委任公司的高層管理人員、批準(zhǔn)其年度預(yù)算并監(jiān)督其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，所有重大投融資決策均須獲得區(qū)政府的批準(zhǔn)。鑒于上虞區(qū)政府對(duì)上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)擁有直接控制權(quán)，惠譽(yù)評(píng)定該公司的法律地位、政府持股與控制程度為“很強(qiáng)”。

以往支持力度“強(qiáng)”

在推進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的進(jìn)程中，上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)持續(xù)獲得區(qū)政府以補(bǔ)貼、資產(chǎn)和資本注入以及政府債務(wù)置換等方式提供的支持，該等支持有助于保持公司的盈利能力及維持適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)。2018年至2021年期間，上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)獲得了政府250億元人民幣的財(cái)政支持。2022年，上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)獲區(qū)政府6億元人民幣補(bǔ)貼、5億元人民幣注資、12 億元人民幣特殊用途債券收益和 11 億元人民幣的土地出讓退款，同時(shí)，公司還獲得了 52 億元人民幣的資產(chǎn)注入，包括土地和其他創(chuàng)業(yè)板公司的股權(quán)。

違約帶來的社會(huì)影響“中等”

上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)是經(jīng)開區(qū)主要的土地開發(fā)商和城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)商，也是區(qū)內(nèi)主要財(cái)政貢獻(xiàn)者，具有高度的重要性。上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)若違約可能會(huì)在短期乃至中期內(nèi)干擾各項(xiàng)公共建設(shè)項(xiàng)目。但是，惠譽(yù)認(rèn)為，鑒于上虞區(qū)擁有不止一家城市開發(fā)商，可能有其他GRE可以作為替代，這將其違約帶來的社會(huì)影響限制在“中等”。

違約帶來的融資影響“很強(qiáng)”

按合并總資產(chǎn)計(jì)算，上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)是上虞區(qū)最大的政府相關(guān)企業(yè)之一。截至2022年底，該公司的債務(wù)為314億元人民幣，在該區(qū)的GRE債務(wù)中占比較大。該公司的政策密集度很高，其大部分資產(chǎn)和債務(wù)都與公共政策業(yè)務(wù)相關(guān)。上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)在境內(nèi)市場(chǎng)也有多元化的融資渠道，其違約將損害其他地方GRE 的融資能力。

獨(dú)立信用狀況

惠譽(yù)基于上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)“較弱”的營(yíng)收穩(wěn)定性、“中等”的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和 “較弱”的財(cái)務(wù)狀況，將其獨(dú)立信用狀況為“b”。

營(yíng)收穩(wěn)定性“較弱”

惠譽(yù)對(duì)于營(yíng)收穩(wěn)定性的評(píng)估是基于其“中等”的需求因素和較“較弱”的定價(jià)因素。上虞區(qū)的強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期支撐了該公司的營(yíng)收前景。由于其業(yè)務(wù)的公共性質(zhì)，其定價(jià)能力受到限制，但政府部分補(bǔ)償?shù)睦麧?rùn)率緩解了這一限制。上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)正在進(jìn)行多元化業(yè)務(wù)，包括投資新型綠色建筑材料、工業(yè)投資和醫(yī)療保健中心?；葑u(yù)認(rèn)為，這將為公司帶來更廣泛的收入，但需要一段時(shí)間。

運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)“中等”

惠譽(yù)基于上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)的“中等”運(yùn)營(yíng)成本和資源管理以及“中性”資本規(guī)劃和管理，對(duì)該公司的整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)做出評(píng)估。上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)的資本支出計(jì)劃可觀——盡管部分支出與上虞區(qū)的發(fā)展計(jì)劃相關(guān)，具備一定的靈活性。

財(cái)務(wù)狀況“較弱”

上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)的杠桿率處于高位?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，截至2027年末，其凈債務(wù)與EBITDA之比將保持在30倍左右的水平，且鑒于公司的資本支出計(jì)劃龐大。因此，上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)依賴自身的再融資能力，盡管其流動(dòng)性和暢通的融資渠道在一定程度上緩解了這一壓力。

評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要

惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》評(píng)定得出上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)的IDR，反映出上虞區(qū)政府與上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)的關(guān)聯(lián)性及前者對(duì)后者的支持意愿。此外，惠譽(yù)還考量了上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)的營(yíng)收穩(wěn)定性、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)狀況，并基于惠譽(yù)的《公共服務(wù)類營(yíng)收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》得出其獨(dú)立信用狀況。

評(píng)級(jí)敏感性

可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：

-惠譽(yù)下調(diào)其關(guān)于上虞區(qū)政府向上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)提供國(guó)家政策法規(guī)允許的合規(guī)資源能力的內(nèi)部評(píng)估結(jié)果;

-上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)若違約帶來的社會(huì)影響及融資影響顯著減弱，或政府管控力度大幅削弱。

可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：

-惠譽(yù)上調(diào)其關(guān)于上虞區(qū)政府向上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)國(guó)家政策法規(guī)允許的合規(guī)資源能力的內(nèi)部評(píng)估結(jié)果;

-上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)若違約帶來的社會(huì)及融資影響顯著增強(qiáng)。

發(fā)行人簡(jiǎn)介

上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)是一家國(guó)有城市開發(fā)商，也是浙江省紹興市上虞區(qū)第二大政府相關(guān)企業(yè)。上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)主要從事上虞區(qū)經(jīng)開區(qū)的土地開發(fā)整理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房產(chǎn)銷售以及資產(chǎn)租賃和貿(mào)易業(yè)務(wù)。上虞區(qū)逾一半的地區(qū)生產(chǎn)總值、營(yíng)業(yè)收入和工業(yè)產(chǎn)值來自經(jīng)開區(qū)。