9月26日，標(biāo)普確認(rèn)新湖中寶（600208.SH)的長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)為“B”。標(biāo)普還同時(shí)確認(rèn)了該公司的有擔(dān)保高級(jí)無抵押票據(jù)的長(zhǎng)期發(fā)行評(píng)級(jí)為“B-”。

對(duì)新湖中寶的負(fù)面展望反映了標(biāo)普的觀點(diǎn)，即該公司的流動(dòng)性緩沖將在2023年收窄，因?yàn)樵摴拘枰獌斶€債務(wù)。在房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷的情況下，銷售執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)也可能削弱該公司的流動(dòng)性。

由于現(xiàn)金余額減少，新湖中寶的流動(dòng)性仍然緊張。截至2023年6月30日，公司現(xiàn)金余額總額為64億元人民幣，低于2022年底的95億元人民幣。新湖中寶母公司層面的現(xiàn)金為27億元人民幣，子公司層面無受限現(xiàn)金為20億元人民幣(不含托管賬戶現(xiàn)金)。這遠(yuǎn)低于其130億元人民幣的短期債務(wù)(在對(duì)回售和轉(zhuǎn)售的債券進(jìn)行調(diào)整后)。現(xiàn)金余額下降的原因是房地產(chǎn)開發(fā)帶來的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入減少，以及利用內(nèi)部資源償還債務(wù)。

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新湖中寶的無質(zhì)押、流動(dòng)性強(qiáng)的投資組合可以支持其流動(dòng)性。該公司有出售其在岸和離岸投資組合以獲取流動(dòng)性的記錄。2023年7月，新湖中寶以22.7億元人民幣處置了其所持有的萬得信息技術(shù)股份有限公司(Wind Information Co. Ltd.)股份。這幫助公司在7月至9月期間成功償還了總計(jì)10億元人民幣的在岸到期債券。標(biāo)普估計(jì)可供出售的剩余流動(dòng)性投資的市值為38億元人民幣。不包括這些股票質(zhì)押的借款總額。

此外，根據(jù)新湖中寶最近與關(guān)聯(lián)公司新湖控股有限公司(Xinhu Holding Co. Ltd.)的協(xié)議，后者將其所持有的湘財(cái)股份有限公司(Xiangcai Co. Ltd.，600095.SH)的股份轉(zhuǎn)讓給新湖中寶，以償還貸款。截至2023年9月26日，上述股份市值約為34億元人民幣。該交易仍在等待進(jìn)一步的批準(zhǔn)。一旦交易完成，新湖中寶可以出售或質(zhì)押該部分股份，以獲得額外的流動(dòng)性來源。

關(guān)鍵項(xiàng)目的銷售執(zhí)行仍然是新湖中寶需要面臨的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模小，公司的合同銷售和收入確認(rèn)可能不穩(wěn)定。2023-2025年，新湖中寶的主要可售資源將是上海的兩個(gè)城市更新項(xiàng)目，均位于黃金地段。這兩個(gè)項(xiàng)目的銷售執(zhí)行對(duì)公司未來兩到三年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入至關(guān)重要。

其中一個(gè)項(xiàng)目是與融創(chuàng)中國(guó)控股有限公司(Sunac China Holdings Ltd.,簡(jiǎn)稱“融創(chuàng)中國(guó)”,01918.HK)對(duì)半持股，后者自2022年初以來一直處于困境。該項(xiàng)目可銷售資源約500億元人民幣，將于2024-2026年開始預(yù)售。由于施工進(jìn)度緩慢，預(yù)售比標(biāo)普之前預(yù)計(jì)的2023年推遲了。

如果新湖中寶及其合資伙伴未能順利推進(jìn)該項(xiàng)目的建設(shè)和預(yù)售，將影響其2024-2025年的合同銷售和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。此外，如果項(xiàng)目難以獲得外部借款，需要更多的股東貸款，新湖中寶可能面臨來自高風(fēng)險(xiǎn)合作伙伴的財(cái)務(wù)傳染風(fēng)險(xiǎn)。

引入國(guó)有股權(quán)可以幫助新湖中寶維持融資渠道，增加業(yè)務(wù)多樣性。2023年8月下旬，新湖中寶引入了浙江衢州一家全資國(guó)有企業(yè)，作為其第二大股東(持股10.11%)。鑒于目前純民營(yíng)企業(yè)的融資條件受限，股東的國(guó)有企業(yè)背景可以幫助新湖中寶與銀行和其他金融機(jī)構(gòu)保持暢通的融資渠道。標(biāo)普認(rèn)為，對(duì)新湖中寶來說，維持與銀行的關(guān)系以支持其流動(dòng)性至關(guān)重要。截至2023年6月30日，公司一年內(nèi)到期的銀行貸款總額為86.5億元人民幣。

此外，新湖中寶將與衢州市政府在新能源和智能制造業(yè)務(wù)上進(jìn)行合作。他們計(jì)劃在2023年至2024年建造工廠，生產(chǎn)新能源電池的材料。

新湖中寶擁有多年的高科技公司投資經(jīng)驗(yàn)。目前，新湖中寶正從被動(dòng)的間接股權(quán)投資者轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極的直接投資者。標(biāo)普相信這將有助于公司增強(qiáng)其業(yè)務(wù)多樣性。此舉符合新湖中寶過去幾年的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。

負(fù)面評(píng)級(jí)展望反映出標(biāo)普認(rèn)為未來12個(gè)月新湖中寶的流動(dòng)性仍將面臨壓力。這是因?yàn)樵摴粳F(xiàn)金緩沖不足，且在房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷的背景下存在銷售執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。

如果新湖中寶的流動(dòng)性惡化，標(biāo)普可能會(huì)下調(diào)評(píng)級(jí)。預(yù)示評(píng)級(jí)下調(diào)的指標(biāo)可能包括:(1)銷售低迷或項(xiàng)目交付延遲;(2)無法為即將到期的債券再融資;或者(3)弱化與銀行和債權(quán)人的關(guān)系。

如果新湖中寶的土地或投資支出高于標(biāo)普的預(yù)期，從而使其債務(wù)與EBITDA之比高于10倍，而2022年底為9.3倍，標(biāo)普也可以下調(diào)評(píng)級(jí)。

如果新湖中寶的流動(dòng)性有所改善，標(biāo)普可以將展望調(diào)整為穩(wěn)定。如果:(1)公司能夠?qū)崿F(xiàn)良好的合同銷售和回款;(2)公司的多元化融資渠道改善;(3)公司金融資產(chǎn)貨幣化進(jìn)展良好，標(biāo)普可以將展望調(diào)整為穩(wěn)定。

在標(biāo)普對(duì)新湖中寶進(jìn)行信用評(píng)級(jí)分析時(shí)，治理因素是一個(gè)負(fù)面考慮因素。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2022年11月發(fā)布的警告通知，標(biāo)普認(rèn)為該公司內(nèi)部控制存在缺陷，主要是關(guān)于部分公司披露和審批程序。

此外，在標(biāo)普看來，新湖中寶對(duì)債務(wù)增長(zhǎng)沒有非常明確的內(nèi)部控制。由于房地產(chǎn)開發(fā)和金融投資部門的重大資本需求，其杠桿率(以債務(wù)與EBITDA的比率衡量)相對(duì)于同業(yè)公司一直較高。該公司的投資組合部分抵消了這些風(fēng)險(xiǎn)。新湖中寶在金融機(jī)構(gòu)和科技創(chuàng)業(yè)公司的股份提供了股息收入和資本化機(jī)會(huì)。該投資組合包括一些上市公司，如有必要，可以將其貨幣化以降低杠桿率。

在標(biāo)普對(duì)新湖中寶的信用評(píng)級(jí)分析中，環(huán)境因素是一個(gè)適度負(fù)面的考慮因素。該公司面臨的環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)與業(yè)內(nèi)同行基本一致。