文/樂居財(cái)經(jīng) 孫肅博

河南是我國的農(nóng)業(yè)大省，素有“中原糧倉”的美譽(yù)。

近年來，農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)成為了河南省沖擊資本市場的主力軍。截至今年初，河南省涉農(nóng)企業(yè)在A股已上市17家，H股上市4家。

(資料圖)

去年年底，秋樂種業(yè)（831087.NQ）在北交所敲鐘上市，成為了河南種業(yè)第一股。同時(shí)，這也是我國自2012年以來唯一上市的農(nóng)作物種業(yè)企業(yè)。

七個(gè)月后，河南金苑種業(yè)股份有限公司（以下稱“金苑種業(yè)”）在北交所遞交了招股書，擬將成為河南的第二個(gè)農(nóng)作物種業(yè)上市公司。然而，這份招股書的質(zhì)量卻受到了北交所的質(zhì)疑。

遞交招股書一個(gè)月后，北交所對金苑種業(yè)下發(fā)了問詢函。

根據(jù)北交所的要求，金苑種業(yè)需全面梳理“重大事項(xiàng)提示”“風(fēng)險(xiǎn)因素”各項(xiàng)內(nèi)容，突出重大性，增強(qiáng)針對性，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向，刪除針對性不強(qiáng)的表述，按重要性進(jìn)行排序。

此外，由于金苑種業(yè)對公司自設(shè)立以來的主營業(yè)務(wù)、主營產(chǎn)品、主要經(jīng)營模式的演變情況披露得不夠詳細(xì)，也被北交所要求進(jìn)一步補(bǔ)充。

在招股書中，樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》發(fā)現(xiàn)，金苑種業(yè)的實(shí)際控制人為兩個(gè)60后，他們同畢業(yè)于河南農(nóng)大，北漂后回到家鄉(xiāng)河南，幾年后收購了金苑種業(yè)大半股權(quán)。

此次IPO，金苑種業(yè)計(jì)劃募資3.22億元，成功上市后，公司市值約12.88億元，根據(jù)兩位實(shí)控人的持股比例計(jì)算，他們手中股權(quán)的價(jià)值將過億。

一、創(chuàng)始人平價(jià)套現(xiàn)撤離，兩研究員接盤后牢牢掌權(quán)

招股書顯示，遞表前，金苑種業(yè)的實(shí)際控制人為康廣華、焦學(xué)儉，二人分別直接持有公司14.06%的股份，同時(shí)通過金誠同創(chuàng)間接控制公司50.45%的股份，合計(jì)控制公司78.57%的股份，并簽署了一致行動(dòng)人協(xié)議。

生于60年代的康廣華和焦學(xué)儉，一個(gè)今年59歲，一個(gè)已經(jīng)60歲。他們都畢業(yè)于河南農(nóng)業(yè)大學(xué)，目前擁有“農(nóng)業(yè)技術(shù)推廣研究員”職稱。據(jù)了解，這個(gè)職稱面向長期在縣鄉(xiāng)及以下農(nóng)業(yè)農(nóng)村一線和各類涉農(nóng)企業(yè)從事技術(shù)推廣服務(wù)工作的農(nóng)業(yè)技術(shù)人員，是農(nóng)業(yè)系列里的最高技術(shù)職稱。

康廣華是河南駐馬店人，焦學(xué)儉是河南新鄉(xiāng)人。從河南農(nóng)大畢業(yè)后，他們各自都回到了家鄉(xiāng)工作。

康廣華先后在駐馬店地區(qū)的種子站、農(nóng)技站、種子公司擔(dān)任副站長、站長、總經(jīng)理，焦學(xué)儉先后在新鄉(xiāng)的農(nóng)業(yè)局、政府辦、種子公司擔(dān)任技術(shù)員、秘書、經(jīng)理。

十幾年的時(shí)間彈指一揮間，2000年左右，康廣華和焦學(xué)儉開始了北漂生活，兩人共同在北京一家種業(yè)公司就職，康廣華在總公司任生產(chǎn)、市場總監(jiān)，焦學(xué)儉在分公司任總經(jīng)理。

2003年，康、焦二人又回到了河南，與沈陽農(nóng)業(yè)大學(xué)附屬實(shí)驗(yàn)農(nóng)場旗下的一家種業(yè)公司——“遼寧東亞種業(yè)有限公司”共同在鄭州成立了“河南東亞種業(yè)有限公司”（以下稱“河南東亞種業(yè)”）。這是康、焦二人第一次創(chuàng)業(yè)。不過目前，河南東亞種業(yè)已被注銷。

2011年，康、焦二人正式入股了金苑種業(yè)的前身河南金苑種業(yè)有限公司（以下稱“金苑有限”）。彼時(shí)，康廣華以180.625萬元收購單小杰所持有的金苑有限180.625萬元出資額，焦學(xué)儉以180.625萬元收購張慧珠所持有的金苑有限180.625萬元出資額。收購?fù)瓿珊?，康、焦二人分別持有金苑有限36.125%的股份。首次入股，便掌握了公司大權(quán)。

樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》查閱金苑種業(yè)于股轉(zhuǎn)系統(tǒng)遞交的轉(zhuǎn)股說明書發(fā)現(xiàn)，向康、焦二人轉(zhuǎn)讓股權(quán)的單小杰、張慧珠也并不是金苑種業(yè)的創(chuàng)始人。

2004年11月5日，金苑有限由魏綱、侯松偉分別出資300萬元、200萬元正式成立。

公司成立還不足一個(gè)月，魏綱、侯松偉就通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式引入了新股東任曉明、張開民、陳玉英。其中，魏綱以100萬元的價(jià)格向任曉明轉(zhuǎn)讓金苑有限100萬元出資額，侯松偉以50萬元向張開民轉(zhuǎn)讓50萬元出資額，以50萬元向陳玉英轉(zhuǎn)讓50萬元出資額。

公司成立第二年，2005年9月，魏綱又以200萬元的價(jià)格向新股東張惠珠轉(zhuǎn)讓了其所持有的金苑有限200萬元出資額，自此不再持有金苑有限股份。次月，侯松偉也將其所持有的金苑有限100萬元出資額以100萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了單小杰，自此不再持有自此不再持有金苑有限股份。

一年時(shí)間，創(chuàng)始人魏綱、侯松偉便轉(zhuǎn)讓了全部股權(quán)，但在轉(zhuǎn)讓時(shí)并未抬高價(jià)格。

張惠珠、單小杰入股金苑有限時(shí)，除了收購了魏綱、侯松偉手中的股份，同時(shí)也將剛?cè)牍梢荒甑娜螘悦?、張開民、陳玉英手中股份一并收購。

在魏綱、侯松偉徹底退出公司后，金苑有限的股東僅剩張惠珠、單小杰二人，各持股50%。

2008年8月，張惠珠、單小杰又通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式引入新股東鄭州市偉科作物育種技術(shù)研究所（以下稱“鄭州偉科”）、賀東方、李永銘。其中，賀東方是代替其哥哥賀東剛持股。

2011年10月，賀東方與賀東剛的股權(quán)代持終止，賀東方向賀東剛無償轉(zhuǎn)讓了金苑有限21.25萬元出資額。不過，次年4月，賀東剛又將手中全部股權(quán)以21.25萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了王宏強(qiáng)，自此退出了金苑有限。

此次遞表前，王宏強(qiáng)是金苑種業(yè)的董事，擔(dān)任著副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書及財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人等要職。

王宏強(qiáng)當(dāng)年入股的同時(shí)，還與金苑有限彼時(shí)的其他股東康廣華、焦學(xué)儉、鄭州偉科、李永銘共同向金苑有限增資2500萬元。增資完成后，金苑有限的注冊資本為3000萬元，由康廣華、焦學(xué)儉各持股36.125%，由鄭州偉科持股15%，由李永銘持股8.5%，由王宏強(qiáng)持股4.25%。

2013年5月，康廣華、焦學(xué)儉繼續(xù)擴(kuò)大二人在公司的持股比例。彼時(shí)，鄭州偉科套現(xiàn)撤離，將所持有的450萬元出資平分給康、焦二人，轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為337.5萬元。此次轉(zhuǎn)讓后，金苑有限由康廣華、焦學(xué)儉各持股43.625%，由李永銘持股8.5%，由王宏強(qiáng)持股4.25%。

次月，李永銘也將所持全部股權(quán)平分給了康、焦二人，價(jià)格均為207.5萬元。此次轉(zhuǎn)讓后，康、焦二人的持股比例繼續(xù)擴(kuò)大至47.875%、47.875%。

2013年底，金苑有限迎來了第二次增資，金誠同創(chuàng)、同創(chuàng)偉業(yè)旗下的南海成長、艾格資本旗下的同創(chuàng)艾格及艾格資本創(chuàng)始合伙人黃德鈞合計(jì)以8400萬元認(rèn)購金苑有限7000萬元注冊資本。增資完成后，金苑有限的注冊資本增至1億元，估值達(dá)1.2億元。

彼時(shí)，金誠同創(chuàng)向金苑有限投資6182.4萬元，其中5152萬元作為注冊資本，其余部分計(jì)入資本公積，取得金苑有限51.52%股權(quán)；南海成長向金苑有限投資1214.35776萬元，其中1011.9648萬元作為注冊資本，其余部分計(jì)入資本公積，取得金苑有限10.119648%股權(quán)；同創(chuàng)艾格向金苑有限投資739.12608萬元，其中615.9384萬元作為注冊資本，其余部分計(jì)入資本公積，取得金苑有限6.159384%股權(quán)；黃德鈞向金苑有限投資264.11616萬元，其中220.0968萬元作為注冊資本，其余部分計(jì)入資本公積，取得金苑有限2.200968%股權(quán)。

值得注意的是，金誠同創(chuàng)是金苑種業(yè)的員工持股平臺，金苑種業(yè)的多位高管及員工均通過金誠同創(chuàng)間接持有公司股份。而康廣華、焦學(xué)儉作為公司的董事長及副董事長，持股比例最高，分別持有金誠同創(chuàng)44.76%及25.35%股份。

另外值得注意的是，此次參與增資的另外兩家機(jī)構(gòu)南海成長、同創(chuàng)艾格及自然人黃德鈞在增資的同時(shí)，與金苑有限及康廣華、焦學(xué)儉簽署了對賭協(xié)議，就業(yè)績承諾、公司治理、股權(quán)/股份回購及轉(zhuǎn)讓、股權(quán)/股份、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓限制等相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行了約定。

此次增資三年后，2016年6月，金苑有限整體變更為了股份公司，公司名稱也變更為“河南金苑種業(yè)股份有限公司”。

同于2016年，南海成長、同創(chuàng)艾格、黃德鈞與金苑種業(yè)、康廣華、焦學(xué)儉就此前簽訂的對賭協(xié)議進(jìn)行補(bǔ)充，約定相關(guān)特殊權(quán)利條款在金苑種業(yè)遞交新三板申請并被受理后自動(dòng)終止；若金苑種業(yè)新三板掛牌申請被否或金苑種業(yè)撤回新三板掛牌申請，相關(guān)特殊權(quán)利條款自動(dòng)恢復(fù)效力并繼續(xù)執(zhí)行。

2021年12月29日，南海成長、同創(chuàng)艾格、黃德鈞與金苑種業(yè)、康廣華、焦學(xué)儉就此前簽訂的對賭協(xié)議及補(bǔ)充協(xié)議簽訂終止協(xié)議，自此，各方之間的對賭條款終止。

而早在終止對賭前一個(gè)月，金苑種業(yè)向河南證監(jiān)局報(bào)送了輔導(dǎo)備案材料，擬于創(chuàng)業(yè)板上市。

不過2022年7月4日，民生證券在向河南證監(jiān)局報(bào)送的第二期輔導(dǎo)工作進(jìn)展報(bào)告中表示，金苑種業(yè)根據(jù)自身經(jīng)營模式、業(yè)務(wù)特點(diǎn)及未來發(fā)展規(guī)劃綜合考量，已終止首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的計(jì)劃，上市輔導(dǎo)備案的擬申報(bào)板塊由創(chuàng)業(yè)板變更為了北交所。

2022年7月18日，金苑種業(yè)于新三板掛牌上市，證券簡稱“金苑種業(yè)”，證券代碼“873749”。

二、遞表前對賭定增，估值被催肥近9倍

2022年11月，金苑種業(yè)向杭州瑞豐生物科技有限公司（以下稱“杭州瑞豐”）、杭州瑞豐董事長沈志成及在冊股東黃德鈞以10.96元/股的價(jià)格定向增發(fā)股票212萬股。定增完成后，金苑種業(yè)的估值達(dá)11.19億元，較2013年增資后的估值增高近9倍。

此次定增，金苑種業(yè)共募集到資金2323.52萬元，其中2000萬元用于償還貸款，323.52萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

值得注意的是，在定增的同時(shí)，杭州瑞豐及其董事長沈志成還與金苑種業(yè)實(shí)控人康廣華、焦學(xué)儉簽訂了對賭協(xié)議。雙方約定，金苑種業(yè)在2027年12月31日前遞交上市申報(bào)材料，股份回購條款自動(dòng)中止；如上市成功或被上市公司并購成功，回購條款自始無效；如上市或被并購不成功，回購條款自動(dòng)恢復(fù)效力。

另外值得注意的是，早于2020年底，金苑種業(yè)就與杭州瑞豐在轉(zhuǎn)基因玉米材料技術(shù)開發(fā)方面達(dá)成了戰(zhàn)略合作。

此次遞表前，金苑種業(yè)由金誠同創(chuàng)持股50.45%，由康廣華、焦學(xué)儉各持股14.06%，由南海成長持股9.91%，由同創(chuàng)艾格持股6.03%，由黃德鈞持股2.47%，由杭州瑞豐持股1.32%，由王宏強(qiáng)持股1.25%，由沈志成持股0.44%。

三、向核心技術(shù)人員贈(zèng)送虧損子公司股權(quán)

樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》穿透招股書發(fā)現(xiàn)，2022年6月，金苑種業(yè)將其全資持有的北京金苑175萬元出資額作價(jià)0元轉(zhuǎn)讓給了范弘偉作為股權(quán)激勵(lì)。

截至遞表前，北京金苑由金苑種業(yè)持股65%，由范弘偉持股35%。

據(jù)悉，范弘偉自2015年11月至今，就職于金苑種業(yè)的子公司北京金苑，擔(dān)任首席育種家，主持和參與了培育“鄭品玉491”、“金苑玉299”、“鄭品玉577”等產(chǎn)品，為金苑種業(yè)培育新品種做出了重要貢獻(xiàn)。

北京金苑是金苑種業(yè)在北京建立的玉米研發(fā)中心，致力于面向東北玉米主產(chǎn)區(qū)種子研發(fā)和分子育種技術(shù)研究。

值得注意的是，2022年，北京金苑凈虧損502.32萬元。今年一季度，其仍虧損51.29萬元。

除了范弘偉，金苑種業(yè)的其他核心技術(shù)人員王啟磊、張中偉、張國輝、朱紅全、沈向磊還通過員工持股平臺金苑邦達(dá)持有金苑種業(yè)下屬子公司新鄉(xiāng)邦達(dá)富的股權(quán)。據(jù)了解，金苑邦達(dá)持有新鄉(xiāng)邦達(dá)富9.50%股權(quán)，王啟磊持有金苑邦達(dá)35.3571%份額，其余人員均分別持有3.5714%份額。

2022年，新鄉(xiāng)邦達(dá)富實(shí)現(xiàn)凈利799.39萬元。不過今年一季度，新鄉(xiāng)邦達(dá)富則虧損81.62萬元。

四、第一大客戶是實(shí)控人外甥，三年累計(jì)第三方回款超1億

金苑種業(yè)主要從事玉米、棉花、大豆等作物的雜交種子和自交系種子的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及相關(guān)技術(shù)服務(wù)。目前，在河南、山東、江西、湖北等省份設(shè)有多個(gè)生產(chǎn)基地和試驗(yàn)站，覆蓋了我國主要的玉米、棉花、大豆等作物種植區(qū)域。

2020年-2022年及2023年1-3月，金苑種業(yè)的營業(yè)收入分別為2.48億元、2.88億元、3億元和3,690.62萬元，2021年以來增長率分別為15.82%、4.34%和44.62%。

報(bào)告期內(nèi)，金苑種業(yè)的收入增長主要來源于品種權(quán)購買、授權(quán)經(jīng)營品種。2021年，金苑種業(yè)玉米種子收入同比上升23.88%，主要是“Z658”收入較2020年大幅上升。2022年金苑種業(yè)玉米種子收入同比下降4.63%，盡管“Z658”和“棒博士767”收入有所上升，但市場上黃淮海區(qū)域部分競品比金苑種業(yè)“偉科702”和“鄭原玉432”在2021年抗玉米南方銹病的表現(xiàn)更加突出，種植農(nóng)戶市場接受度有所降低，導(dǎo)致“偉科702”和“鄭原玉432”收入下降。

值得注意的是，北交所問詢函提到，發(fā)行人存在多起因植物新品種權(quán)引發(fā)的訴訟糾紛，截止招股說明書簽署日，發(fā)行人及子公司仍存在3起尚未了結(jié)的訴訟，發(fā)行人及其子公司作為原告，為防范相關(guān)植物新品種權(quán)被侵害而起訴。但金苑種業(yè)在招股書中并未對此披露。

另外值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，金苑種業(yè)采用經(jīng)銷為主、直銷為輔的銷售模式，經(jīng)銷收入占比分別為94.97%、99.26%、99.01%和98.63%。

據(jù)悉，金苑種業(yè)有1,000余家經(jīng)銷商，在黃淮海地區(qū)主要采用“縣級經(jīng)銷商—鄉(xiāng)鎮(zhèn)零售商—農(nóng)戶”的三級分銷模式，東北地區(qū)主要采用“縣級經(jīng)銷商—農(nóng)戶”的二級分銷模式。

此外，樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)設(shè)IPO》穿透招股書發(fā)現(xiàn)，金苑種業(yè)所處的種子行業(yè)，下游客戶普遍存在較多的個(gè)體工商戶、小型種子經(jīng)銷公司、農(nóng)業(yè)合作社等。而2020年-2022年，金苑種業(yè)的第一大客戶均是實(shí)控人康廣華的外甥劉洪濤為投資人的個(gè)人獨(dú)資企業(yè)“西平縣馬靜農(nóng)資經(jīng)營部”，各期銷售收入分別為561.14萬元、763.72萬元、1,039.79萬元和77.16萬元。

在金苑種業(yè)與各經(jīng)銷商簽署《經(jīng)銷協(xié)議》中明確約定，部分客戶會(huì)委托其親屬、股東、合作伙伴、員工、下級零售商等第三方向金苑種業(yè)支付貨款。

報(bào)告期內(nèi)，金苑第三方回款的金額分別為4,351.31萬元、5,620.83萬元、532.66萬元和17.81萬元，占營業(yè)收入的比例分別為17.52%、19.54%、1.77%和0.48%。雖然2022年起第三方回款有所下降，但三年累計(jì)的第三方回款金額仍較高，達(dá)1.05億元。

據(jù)了解，第三方回款現(xiàn)象是IPO監(jiān)管部門最為關(guān)注的問題之一，其重點(diǎn)往往在于第三方回款背后的財(cái)務(wù)真實(shí)性以及內(nèi)控有效性。

五、2022年凈利、經(jīng)營現(xiàn)金流雙下滑仍大額分紅

在營收連年增長的同時(shí)，金苑種業(yè)的凈利于2022年卻出現(xiàn)了下滑。報(bào)告期內(nèi)，金苑種業(yè)的扣非歸母凈利分別4,181.9萬元、4,688.7萬元、4,122.38萬元和87.03萬元，2021年以來增長率分別為12.12%、-12.08%和120.58%。

2022年，金苑種業(yè)凈利下滑的同時(shí)，其經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流也由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-5894.88萬元。對此，金苑種業(yè)解釋稱，2022年公司開展小麥糧食貿(mào)易業(yè)務(wù)，當(dāng)年收購的小麥糧食未全部實(shí)現(xiàn)銷售形成存貨4,215.75萬元。此外，公司的制種成本上升且供應(yīng)商信用政策有所收緊，預(yù)付供應(yīng)商的制種費(fèi)用相應(yīng)大幅增加，使得購買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金流出顯著增加。

據(jù)了解，金苑種業(yè)于2022年3月開展“優(yōu)質(zhì)小麥、糯質(zhì)玉米”的種糧一體化業(yè)務(wù)，旨在做強(qiáng)核心種業(yè)的基礎(chǔ)上，與產(chǎn)業(yè)鏈糧食加工企業(yè)等相關(guān)品牌公司合作，發(fā)展優(yōu)質(zhì)小麥等訂單農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)，引導(dǎo)區(qū)域內(nèi)優(yōu)質(zhì)小麥產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，從而促進(jìn)種子銷售。

報(bào)告期各期末，金苑種業(yè)存貨賬面余額分別為4,388.78萬元、5,872.47萬元、12,689.52萬元和10,938.64萬元，計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為15.97萬元、316.91萬元、291.60萬元和503.95萬元。

而在現(xiàn)金流下降的同時(shí)，金苑種業(yè)仍在大額分紅。2020年-2022年，金苑種業(yè)分別分配現(xiàn)金股利2000萬元、3000萬元和3500萬元。遞表前一個(gè)月，2023年6月16日，金苑種業(yè)再次分配現(xiàn)金股利2,001.55萬元。累計(jì)計(jì)算，金苑種業(yè)三年半共計(jì)分紅了1.05億元，尤其是2022年公司凈利現(xiàn)金流都減少的情況下，分紅反而更多。

按實(shí)際控制人康廣華、焦學(xué)儉的持股比例計(jì)算，二人三年半分走了6667.5萬元。

對此，北交所也提出問詢，要求金苑種業(yè)結(jié)合銀行資金流水說明控股股東、實(shí)際控制人、高管等獲得大額分紅款的主要資金流向或用途，是否存在重大異常。

此次IPO，金苑種業(yè)還擬將3,750萬元的募集資金用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。對此，北交所要求金苑種業(yè)說明擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的募集資金數(shù)額的測算依據(jù)，是否與公司現(xiàn)有經(jīng)營規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)水平、發(fā)展規(guī)劃和管理能力等相適應(yīng)。

附：金苑種業(yè)上市發(fā)行中介機(jī)構(gòu)清單

保薦人：民生證券股份有限公司

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律師事務(wù)所：北京市中倫律師事務(wù)所

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