英國《金融時報》網(wǎng)站5月9日刊登了美國耶魯大學(xué)高級研究員斯蒂芬·羅奇題為《全球供應(yīng)鏈中斷可能導(dǎo)致上世紀70年代滯漲重現(xiàn)》的文章。作者認為，后疫情時代，全球供應(yīng)鏈中斷可能將令世界面臨通脹風(fēng)險。文章摘編如下：

上世紀70年代初，我和美國聯(lián)邦儲備委員會的同事們分析了成本推動型通貨膨脹，也就是供給型通脹。之前全球經(jīng)濟增長引發(fā)大宗商品價格飆升，1973年阿以“贖罪日戰(zhàn)爭”后油價上漲3倍，進一步加劇了這一勢頭。在勞動力市場已然吃緊、生產(chǎn)率走弱、美國監(jiān)管成本上升的情況下，很快就出現(xiàn)了工資-物價螺旋式上升。隨之而來的是兩位數(shù)通脹和緩慢經(jīng)濟增長現(xiàn)象同時存在的10年滯脹。金融市場表現(xiàn)糟糕透頂。

當(dāng)然，這種情況永遠不會再發(fā)生了，對吧?央行官員們堅稱，通脹預(yù)期已得到控制。如今的情況跟上世紀70年代初的恐怖情形也是相反的。油價出現(xiàn)暴跌，其他大宗商品價格也暴跌，飆升的失業(yè)率扼殺了任何工資上漲的機會。與此同時，需求仍處于壓力之下，因為保持社交距離的要求使得消費者無法外出購物、就餐、旅行或進行其他休閑活動。

但如今有一個難題。消費者縮減開支的現(xiàn)象將持續(xù)下去，直至新冠病毒疫苗問世。如果像科學(xué)家們認為的那樣，疫苗問世還需要12個月到18個月的時間，那么被壓抑的需求將累積到前所未有的程度。假如政府在此期間繼續(xù)提供支持，讓勞動者能夠獲得收入，那么這些被壓抑需求的釋放可能將引發(fā)一輪市場意料不到的通脹飆升。

全球供應(yīng)鏈中斷也為這一結(jié)果埋下了種子。上世紀70年代初，雖然有來自跨境交易的大宗商品的周期性壓力，但通脹主要是地區(qū)性的，受國內(nèi)勞動力市場、國家監(jiān)管機制以及不太依賴跨境貿(mào)易的、相對封閉的經(jīng)濟體推動。全球供應(yīng)鏈的出現(xiàn)改變了這一切。

全球供應(yīng)鏈起源于上世紀80年代日本的準時化生產(chǎn)體系。由于運輸成本大幅下降、新技術(shù)以及供應(yīng)物流方面的突破，全球供應(yīng)鏈得以飛速發(fā)展。國際貨幣基金組織估計，1993年至2013年間貿(mào)易增長的近3/4得益于供應(yīng)鏈的增長。貿(mào)易在這20年間增長了4倍，供應(yīng)鏈幫助推動了全球經(jīng)濟擴張。

同樣重要的是，全球供應(yīng)鏈還是通脹減速的一個重要來源。在新冠肺炎疫情暴發(fā)之前，國際清算銀行估計，如果不是供應(yīng)鏈提高了全球生產(chǎn)效率，全球通脹率將高出約1個百分點。

這就是后疫情時代世界面臨的通脹風(fēng)險所在。作為總體上對全球化日益強烈的抵制的一部分，各國正威脅要讓它們的海外企業(yè)回遷國內(nèi)。

這種企業(yè)回流完全違背我們從經(jīng)濟學(xué)家大衛(wèi)·李嘉圖那里學(xué)到的有關(guān)比較優(yōu)勢的理論。企業(yè)回流可能大幅提高供應(yīng)的安全性，但也意味著啟用成本更高的國內(nèi)生產(chǎn)商。

此外，將供應(yīng)鏈作為反華武器，很可能讓全球生產(chǎn)體系布滿瓶頸。經(jīng)濟衰退加深之際，通脹不會回潮。但隨著經(jīng)濟復(fù)蘇穩(wěn)固下來，一個碎片化、成本更高的供應(yīng)鏈新世界可能帶來一個不同的結(jié)果。

飆升的赤字和債務(wù)可能加劇這一問題。目前，沒人擔(dān)心它們，因為大家相信，利率將永遠保持在零水平。但隨著斷裂的供應(yīng)鏈推高通脹，這一假設(shè)將受到考驗。

對于負債累累的美國經(jīng)濟而言，由通脹驅(qū)動的加息將減緩經(jīng)濟增長。到2025年，公共債務(wù)將上升至相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的120%左右，高于2019年的79%，也遠高于二戰(zhàn)后106%的紀錄。

歷史表明，通脹可能是唯一出路。二戰(zhàn)后，美國利用通貨再膨脹擺脫了公共債務(wù)。

在利率低得不能再低、無限量的量化寬松以及大量債務(wù)積壓的情況下，通脹可能是美國及其他負債累累的西方經(jīng)濟體的唯一出路。即便如此，股票和債券市場很可能還是會以震蕩來回應(yīng)。