2020年，新冠疫情在全球蔓延，還有各種層出不窮的黑天鵝、灰犀牛事件，世界經(jīng)濟(jì)陷入暫時的衰退。未來世界經(jīng)濟(jì)將何去何從?是會繼續(xù)衰退還是會逐漸回暖?哪些市場還有投資機(jī)會?人民日報《中國經(jīng)濟(jì)周刊》首席研究員鈕文新在寰投資本近期舉辦的“逆勢破局，開放重生——2021財富決策私享會”上發(fā)表了自己的分析和見解，跟小幫一起來看看吧。

人民日報《中國經(jīng)濟(jì)周刊》首席研究員鈕文新發(fā)表“2021 全球資產(chǎn)再配置，錨定經(jīng)濟(jì)增長的下一程”主題演講

全球經(jīng)濟(jì)增長的六大制約

第一，全球主要經(jīng)濟(jì)體債臺高筑

國際金融協(xié)會(IIF)統(tǒng)計，到9月底，全球債務(wù)規(guī)模將達(dá)272萬億美元。其中，發(fā)達(dá)市場總體債務(wù)率從2019年底的約380%上升至9月末的432%，新興市場總體債務(wù)率接近250%。預(yù)計到今年年底，全球債務(wù)將達(dá)277萬億元，這意味著今年全球總債務(wù)將比2019年上漲20萬億美元，較前一年度10萬億美元的增幅擴(kuò)大了1倍。

屆時，全球平均債務(wù)率365%，較去年底的320%高出45個百分點(diǎn)。IIF預(yù)計，到今年底，美國債務(wù)總額將達(dá)80萬億美元，比2019年底高出9萬億美元，總體債務(wù)率400%;歐元區(qū)債務(wù)率將達(dá)385%左右。中國債務(wù)率將達(dá)335%，較年初上升30個百分點(diǎn)，但低于發(fā)達(dá)國家和全球平均水平，遠(yuǎn)高于新興市場國家。

第二，全球性產(chǎn)能過剩

過高的債務(wù)正在越來越深刻地壓制全球總需求，與之相對就是幾乎所有工業(yè)消費(fèi)品生產(chǎn)行業(yè)全部處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，而且隨著債務(wù)壓制需求的過程，過剩只會日甚一日。

第三，創(chuàng)新成本越來越高

現(xiàn)代科技創(chuàng)新的特點(diǎn)就是：動輒上百億、上千億的巨額投入。同時，科技成果轉(zhuǎn)化為商品需要迅速贏得巨大市場，才有可能覆蓋平衡投入和產(chǎn)出。比如一枚高端芯片商用在手機(jī)上，至少要有幾千萬部、甚至上億部的手機(jī)使用，市場才能讓這枚芯片賺到錢，芯片廠商才能獲得在研發(fā)的能力。

第四，各國國內(nèi)和國家之間貧富分化日趨嚴(yán)重

尤其是發(fā)達(dá)國家內(nèi)部貧富分化幾乎已經(jīng)到達(dá)爆發(fā)革命的“臨界點(diǎn)”，惡性社會事件已經(jīng)變成發(fā)達(dá)國家“新常態(tài)”，稍有借勢，立即爆發(fā)。美國、歐洲越發(fā)突出。

第五，中美關(guān)系只會更壞

鈕文新預(yù)測中美關(guān)系只會越來越壞，我們要提前做好思想準(zhǔn)備，中美關(guān)系不僅對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響重大，對全球都會有很大的影響。

第六，新冠病毒泛濫

全球已有6500萬人感染，美國、歐洲是重災(zāi)區(qū)，大家都期盼疫苗試驗(yàn)成功，但三期臨床剛剛開始。未來會怎樣?病毒會不會變異而廢掉過去的研發(fā)努力，一切都是未知數(shù)，對政治、經(jīng)濟(jì)、社會影響巨大。

當(dāng)然，除了以上六點(diǎn)，還有很多因素在制約著全球經(jīng)濟(jì)增長，鈕文新認(rèn)為今后全球經(jīng)濟(jì)將長期低迷，甚至有可能衰退。那么，如何破解?

如何破解六大約束?

現(xiàn)在已經(jīng)不是新自由主義的理論時代了，已經(jīng)變成新凱恩斯主義時代，未來我們要用新凱恩斯理論，來指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展：

第一，新凱恩斯理論認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)理論的基礎(chǔ)假設(shè)必須貼近現(xiàn)實(shí)。比如，現(xiàn)實(shí)世界是市場定價還是寡頭壟斷定價，斯蒂格里斯的《美國真相》揭示了寡頭經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)。

新凱恩斯主義認(rèn)為供求關(guān)系的確能夠在小范圍內(nèi)決定市場價格，比如豬肉、蔬菜等市場，完全是自由競爭的市場，供求關(guān)系決定價格。但是，高科技等市場是由寡頭決定價格的。

寡頭壟斷定價會有一個問題：寡頭不希望價格上漲。有兩個原因：一、一旦價格上漲了，寡頭需要向全世界產(chǎn)業(yè)鏈后端的企業(yè)做大量的解釋，提價之后去解釋的成本可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收益;二、當(dāng)價格提高的時候，利潤空間更大，就可能有更多的競爭者進(jìn)入這個領(lǐng)域，自己就可能失去原來的市場份額，所以，提高價格的意義就失去了。

第二，在保持凱恩斯主義理論基本內(nèi)核的基礎(chǔ)上，必須同時吸納新自由主義理論的合理內(nèi)核。比如《滅火》一書告訴我們：貨幣政策獨(dú)立是相對的，財政政策和貨幣政策合作才是絕對的。

在寡頭壟斷定價的市場，貨幣政策對于價格的調(diào)控功能就失效了，所以，時代不一樣了，在新凱恩斯理論時代，未來我們需要采取不同的調(diào)控政策。

第三，政府和央行必須押上全部信用，防止債務(wù)危機(jī)，然后再以時間換空間化解債務(wù)危機(jī)。

新凱恩斯主義如何破解六大制約?具體做法就是通過大規(guī)模投放長期基礎(chǔ)貨幣長期推高股市：

第一，企業(yè)加大股權(quán)融資降低債務(wù)率;

第二，提高企業(yè)科技投資的能力;

第三，以財富效應(yīng)創(chuàng)造更多需求;

第四，提高社保收益降低社會矛盾。

那么，這樣操作會不會發(fā)生通貨膨脹?事實(shí)證明不會。

因?yàn)橐环矫妫?ldquo;六大制約”正在嚴(yán)厲壓制全球主要經(jīng)濟(jì)體的總需求，過剩成為全球經(jīng)濟(jì)常態(tài)、不可能立即改變。在此前提下，貨幣投放提高商品價格的“需要前提”消失了。商品沒有需要，價格不會上漲;另一方面，美國實(shí)施“貨幣資本化”，世界各國都擔(dān)心以美元計價的石油等大宗商品價格暴漲，并帶來嚴(yán)重的“滯脹”。但實(shí)際并未發(fā)生。相反，美國對石油等大宗商品價格實(shí)施“需求控制”，過去12年非常有效。

還有人會問：基礎(chǔ)貨幣投放嚴(yán)重推高股市算不算泡沫?是不是另類通脹?其實(shí)這樣的理解是嚴(yán)重錯誤的：

第一，企業(yè)股權(quán)資本大增，必然大幅減低企業(yè)財務(wù)成本，并當(dāng)即轉(zhuǎn)化為利潤，支持股價;

第二，企業(yè)股權(quán)資本豐厚，投資未來能力大幅增長，而企業(yè)針對科技創(chuàng)新的投資增加，必然導(dǎo)致良好的股價預(yù)期，在更大程度上支撐股價上漲。

第三，股市長期慢牛和短期暴漲完全不是同一概念。假如把道瓊斯指數(shù)看成一家上市公司，它每年1元盈利不變，對應(yīng)股價10元——10倍市盈率;再假設(shè)10年不分紅，簡單利潤積累10元，對應(yīng)股價只漲4倍，股價40元，根本不貴，市盈率不足10倍。

所以，股市行情演變是空間和時間的動態(tài)和辯證的過程，絕不能簡單地靜態(tài)評價“泡沫”與否。時代在變、世界在變、理論在變、政策認(rèn)知也在變化，不能“老眼光”看“新問題”。長期的長期基礎(chǔ)貨幣大量投放、長期推高股市，它恰恰是美國當(dāng)局希望達(dá)到的目標(biāo)——“貨幣資本化”過程。

未來的投資機(jī)遇

鈕文新先生認(rèn)為，在沒有重大意外的情況下，未來的投資機(jī)會在這些區(qū)域：

第一，未來全球最賺錢的市場，中國是不可或缺的。當(dāng)然美國的高科技市場也有很多機(jī)會，但中國的想象空間可能更大。

第二，未來中國民營資本是安全的。

第三，國際資產(chǎn)配置最好選擇相對中立的“第二世界”國家，比如新西蘭、新 加坡、瑞士、以及歐元區(qū)與中國相對友好的國家。