“政府債券可以提供穩(wěn)定、可靠的收益現(xiàn)金流，所以其波動性基本小于股票。整體而言，債券價格與股價走勢呈相反趨勢。”

在多元化的資產(chǎn)配置組合中，政府債券的主要作用并非是拉動組合回報，更多是擔當“減震器”的角色。

當下，債券市場延續(xù)了近幾十年的強勁表現(xiàn)開始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，且可能引發(fā)更多潛在影響，我們認為重申這一點顯得尤為重要。僅因為此輪債券市場疲軟，就建議投資者去調(diào)整投資組合中固收占比，并不可取。

政府債券可以提供穩(wěn)定、可靠的收益現(xiàn)金流，所以其波動性基本小于股票。整體而言，債券價格與股價走勢呈相反趨勢，市場動蕩時期尤為如此。

回顧歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)，政府債券在平滑回報率、維持投資組合相對平穩(wěn)方面發(fā)揮著重要作用。這些特點對于即將退休或較為依靠投資收益的投資者來說尤為重要。這也是為什么債券能帶來顯著的分散化效益，以及為什么我們一直倡導(dǎo)投資者持有股債均衡型資產(chǎn)配置組合，比如經(jīng)典的“60/40股債組合”。

我們的研究發(fā)現(xiàn)，即使在債券負收益率時期，均衡型組合的分散化效益依舊成立。就資產(chǎn)價格而言，無論債券收益率是正是負，股價下跌往往伴隨債券價格上漲。當然，有得便有失，分散化效益通常也是要以放棄一定潛在回報為代價的。如果投資者希望得到更高回報，可以增加股票占比，但同時也要承擔更高的組合波動。

債券收益率飆高債市走低

誠然，相較此前債券收益率持續(xù)下降、債券價值因而上升的情況，從近期的債券價格波動來看，債市似乎已發(fā)生了根本性逆轉(zhuǎn)。

十年期美國國債收益率是全球債券市場的風向標，自今年年初以來，已上漲了約0.5個百分點。這波趨勢除對全球其他債券市場產(chǎn)生影響之外，也對股市造成了沖擊。市場對通脹攀升的擔憂情緒持續(xù)升溫，蔓延至利率層面，市場尤其擔憂大手筆的刺激政策和疫后消費退潮后的潛在影響。

盡管目前存在利率大幅上升甚至通貨膨脹不斷加劇的風險，但筆者認為還不至于引發(fā)“BondVigilante”(債券義和團)，即指當政府過度使用貨幣政策或財政政策時，債券投資者認為會導(dǎo)致通貨膨脹風險加劇而選擇拋售國債，從而導(dǎo)致國債價格走低、收益率上揚。

但無論如何，即使債券市場開始走低，對于投資者來說，政府債券仍是平衡投資組合中不可或缺的分散化資產(chǎn)。即使債券價格在接下來的一年內(nèi)持續(xù)下跌，也不能構(gòu)成拋售債券資產(chǎn)的理由，因為該類資產(chǎn)為防范股市波動提供有效保障的屬性并未改變。

債券的總回報雖然不及過去，但從長期來看，隨著債券收益率上升，再投資收益率也在上升，總回報還是可以保持正值。

股債之間復(fù)雜的聯(lián)動關(guān)系

股票回報和債券市場回報之間的聯(lián)動關(guān)系很復(fù)雜，同樣復(fù)雜的還有利率、通貨膨脹、經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利能力之間的關(guān)系。

觀察近期股市表現(xiàn)及去年3月股市暴跌時期，我們發(fā)現(xiàn)，債券和股票價格的確出現(xiàn)了同時下跌的情況。而縱觀全球新冠疫情引發(fā)拋售的前20年，市場數(shù)據(jù)顯示大約有29%的時間段也出現(xiàn)了兩者同時下跌的情況。

但這些數(shù)據(jù)并不能說明問題，因為總體而言，債券的市場表現(xiàn)仍有別于股票，且能夠持續(xù)在多元資產(chǎn)組合中起到重要的“減震器”作用。一般來說，當股市特別低迷的時候(股價從峰值跌至谷底達10%以上)，政府債券通?？梢蕴峁┱貓髞砭彌_股市的負面影響。股市下跌越嚴重，債券回報往往越高。

我們的研究表明，在絕大多數(shù)情況下，導(dǎo)致債券與股票同跌同漲的原因非常短暫。一旦市場有足夠的時間對貨幣政策作出反應(yīng)，債券和股票的表現(xiàn)就會重現(xiàn)負相關(guān)性。

沒有所謂的解決良方

先鋒領(lǐng)航很早之前就作出了市場將進入低回報環(huán)境的預(yù)期。目前的確是一個充滿挑戰(zhàn)的階段，不僅僅是對“60/40股債組合”而言，而是所有投資策略的風險調(diào)整后預(yù)期回報都很低。因此，對于任何承諾可以通過“替代途徑”輕松擺脫這種低回報市場環(huán)境的解決方案，投資者都應(yīng)保持警惕。例如房地產(chǎn)投資，這種方案雖然看起來回報極具吸引力，但需要承擔額外的流動性風險。

構(gòu)建審慎的投資組合是旨在于不同潛在風險和回報水平的各類資產(chǎn)之間取得適當?shù)钠胶猓缓蟾鶕?jù)投資者的目標來配比多元化的投資產(chǎn)品。而股票和債券的雙重組合就可以幫助投資者輕松做到這一點。

投資者目標越長遠，對市場波動的容忍度就越強，從而更多地配置風險更高的股票，相應(yīng)減少債券敞口的需求。而隨著投資者年齡漸長，投資期限縮短，進而對能夠平衡風險的“減震器”債券的需求也會逐步上升。

先鋒領(lǐng)航認為，不存在放之四海而皆準的投資“良方”。投資者可以根據(jù)自身的投資目標、投資期限、風險承受能力和對各類資產(chǎn)回報(扣除成本)的實際預(yù)期，來調(diào)整投資組合的風險收益特征。

在低回報環(huán)境中，重要的不是跑贏傳統(tǒng)的“60/40股債配比模式”，而是去尋求合適的資產(chǎn)配置，以最有效的方式為投資者提供實現(xiàn)目標的更好機會。

最后我們也要告誡投資者，絕不能因所謂的“解決良方”而摒棄審慎、均衡的資產(chǎn)配置原則。(浦彥 先鋒領(lǐng)航董事總經(jīng)理、中國區(qū)投資管理部主管)