公司公布2022H1 業(yè)績：2022H1公司實現(xiàn)營收167.64億元，yoy-16.57%，營收下降主要是因受到3 月至5 月疫情的影響，內地采取較為嚴厲的管控措施，線下堂食暫停對公司營收造成沖擊，疊加“啄木鳥計劃”，公司關閉26 家門店;歸母凈利潤為-2.66 億元，yoy-381.67%，主因疫情堂食暫停下仍有固定開支和員工成本產(chǎn)生。

分業(yè)務看，公司調味品業(yè)務保持高成長，疫情帶動外賣業(yè)務表現(xiàn)亮眼：受新冠疫情影響、管理層“啄木鳥計劃”使得餐廳數(shù)目同比下降，海底撈餐廳經(jīng)營收入上半年為158.57 億元，yoy-18.3%;其他餐廳經(jīng)營收入為0.68 億元，yoy-25.84%;外賣業(yè)務收入為4.76 億元，yoy+37.6%，主因為應對疫情防控堂食暫停的情況，公司設立社區(qū)運營中心鼓勵餐廳以不同方式創(chuàng)收，且更多餐廳提供外賣服務;調味品及食材銷售收入為3.51 億元，yoy+66.92%，保持高成長。

分地區(qū)看，國內受疫情影響經(jīng)營業(yè)績略有下滑，海外地區(qū)翻臺率及人均消費均提升：國內大陸一線城市總收入為24.40 億元，二線城市收入為57.29 億元，三線及以下城市收入為57.36 億元，整體人均消費為174.7 元，同比下滑7.81%，整體翻臺率為2.9 次，同比下滑0.1 次;中國大陸以外亞洲收入為15.65 億元，北美洲收入為3.09 億元，歐洲收入為0.59 億元，大洋洲收入為0.78 億元，大陸以外地區(qū)收入占比為12.6%，同比上升6.3pcts，人均消費提升1.68%，翻臺率上升0.8 次至3 次。

公司擬擇機啟動“硬骨頭”門店計劃，循序漸進重啟“啄木鳥”計劃下關閉的部分門店：①門店結構型調整，整體數(shù)量基本穩(wěn)定：22H1 公司新開業(yè)18 家餐廳，因啄木鳥計劃閉店26 家，共有門店1435 家，其中1310 家位于中國大陸，22 家位于國內港澳臺地區(qū)，103 家位于其他國家。②“啄木鳥”計劃改革下，門店運營效益和服務質量持續(xù)提升。22H1 海底撈餐廳整體翻臺率為2.9 次/天，同店翻臺率達3.0 次/天。③公司后續(xù)擬啟動“硬骨頭”門店計劃，對“啄木鳥”計劃下關閉的門店進行綜合評估后循序漸進的重新開啟。

公司產(chǎn)品積極推陳出新，獲客收效顯著：22H1 公司分別在1 月和6 月于內地門店統(tǒng)一推出兩批新產(chǎn)品，并輔以多渠道的主動推廣，吸引眾多顧客到店品嘗。

從點擊率來看，新品推出較為成功，1 月推出的大部分新品平均點擊率在10%以上，其中“真香鍋”、“精品肥羊”平均點擊率保持在20%以上，6 月上架的“鱈魚蝦滑”、“8 秒海帶苗“等產(chǎn)品首月點擊率超過15%，未來公司會繼續(xù)推進產(chǎn)品創(chuàng)新，公司競爭力有望加強。

投資建議：受上半年“新冠疫情”和“啄木鳥計劃”內外部因素影響，公司經(jīng)營層面承壓;但實施“啄木鳥計劃”以來，公司翻臺率等數(shù)據(jù)有所改善。疫情好轉疊加公司積極控制租金和運營成本舉措下，公司業(yè)績質量有望上一個臺階。

建議短期內關注公司經(jīng)營數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升，中長期看新品牌孵化帶來的成長空間。

公司組織力/供應鏈壁壘深厚，內部改革推進，疊加疫后復蘇線下客流修復，堂食場景打開，有望逐步回歸經(jīng)營穩(wěn)態(tài)，推動業(yè)績高彈性修復。預計公司22/23/24年實現(xiàn)歸母凈利潤2.91/16.23/25.69 億元，對應PE 分別為310/56/35 倍，維持“謹慎推薦”評級。

風險提示：疫情反復超預期，開店不及預期，食品安全風險，行業(yè)競爭加劇

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