近期，國(guó)內(nèi)信用債市場(chǎng)因部分企業(yè)違約而引發(fā)熱議與擔(dān)憂。這些違約事件造成的影響有多大?面對(duì)“冰凍”的債市，銀行業(yè)如何應(yīng)對(duì)?

信用債違約由2019年的民企蔓延至國(guó)企，如今風(fēng)險(xiǎn)還在持續(xù)暴露。

繼此前市場(chǎng)機(jī)構(gòu)全面排查持倉(cāng)地方國(guó)企信用債風(fēng)險(xiǎn)之后，12月23日國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布通知，要求對(duì)近期和2021年度企業(yè)債券本息兌付等風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面系統(tǒng)排查，對(duì)已發(fā)行企業(yè)債券情況開展專項(xiàng)檢查，提高企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力和存續(xù)期管理水平。

監(jiān)管層雖屢次出手穩(wěn)定市場(chǎng)信心，然而隨著“剛兌”被打破，信用債在一級(jí)市場(chǎng)的凈融資規(guī)模、在二級(jí)市場(chǎng)的成交量均呈現(xiàn)“縮水”態(tài)勢(shì)。11月10日以來(lái)，以企業(yè)債、公司債、中票、短融和定向工具為口徑，累計(jì)有196只信用債取消或者推遲發(fā)行。

一邊是潛在的風(fēng)險(xiǎn)，另一邊是永煤債券違約事件后三家銀行被調(diào)查的前車之鑒，近期銀行也已經(jīng)有了調(diào)整信用債投資策略及承銷業(yè)務(wù)的趨勢(shì)，投資及承銷門檻雙雙加高。

信用債市場(chǎng)波動(dòng)較大

以華晨汽車集團(tuán)、紫光集團(tuán)、永城煤電控股集團(tuán)等為代表的信用債違約事件連續(xù)出現(xiàn)，引發(fā)了市場(chǎng)動(dòng)蕩。

東方金誠(chéng)公布的數(shù)據(jù)顯示，從11月的情況看，前兩周一級(jí)市場(chǎng)信用債凈融資額累計(jì)達(dá)1372億元;但第三周因違約事件發(fā)酵，加之到期規(guī)模較大，使得凈融資額為負(fù)1089億元。

凈融資規(guī)模下降的情況延續(xù)到了12月。開源證券數(shù)據(jù)顯示，在12月14日至12月20日這一星期，信用債在一級(jí)市場(chǎng)凈融資規(guī)模大幅回落至279.99億元，環(huán)比減少612.36億元，同時(shí)，發(fā)行量減小為3130.55億元，環(huán)比減少7.99%;在二級(jí)市場(chǎng)，信用債成交量“縮水”，為7153.94億元，環(huán)比下降0.96%;且信用債收益率以下行為主。

某股份制銀行廣州分行投行業(yè)務(wù)人士介紹，為了贏得客戶，此前很多銀行在發(fā)行承銷企業(yè)債券時(shí)都會(huì)采用包銷或半包銷的業(yè)務(wù)模式，參與認(rèn)購(gòu)部分債券已成為行業(yè)慣例操作，加劇了銀行信用債投資風(fēng)險(xiǎn)。“部分銀行已經(jīng)在進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，對(duì)債券發(fā)行主體的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)提高了。”

普益標(biāo)準(zhǔn)研究員鄭哲涵認(rèn)為，如果近期頻出的信用債券違約事件沒(méi)有在短時(shí)間內(nèi)得到有效控制，勢(shì)必影響包括商業(yè)銀行在內(nèi)的債市投資者的信心，可能會(huì)造成銀行理財(cái)投資標(biāo)的逐步向利率債傾斜。

截至12月24日，2020年新增違約債券數(shù)量共計(jì)142只，雖然新增違約債券數(shù)量較2019年的184只有所下降，但債券違約規(guī)模卻達(dá)到了1626.94億元，達(dá)到歷史峰值。

中誠(chéng)信國(guó)際執(zhí)行副總裁秦媛表示，在目前存續(xù)的信用債中有約8.3萬(wàn)億元的債券將于2021年到期或回售，整體債務(wù)到期壓力較大。

對(duì)此，鄭哲涵介紹稱，“確實(shí)已有銀行對(duì)債券的配置策略進(jìn)行了調(diào)整，如光大銀行的陽(yáng)光金18M添利1號(hào)理財(cái)產(chǎn)品，從產(chǎn)品運(yùn)作報(bào)告可以看出，此產(chǎn)品的前10大持倉(cāng)資產(chǎn)中已逐步調(diào)整債券類投資標(biāo)的的選擇，逐漸增加利率債配置比例、減少信用債配置比例。”

談及銀行投資信用債時(shí)是否會(huì)提升門檻，鄭哲涵表示，此前銀行多以債券發(fā)行主體信用評(píng)級(jí)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、企業(yè)所屬區(qū)域及行業(yè)等因素作為配置指標(biāo)。“部分商業(yè)銀行特別是國(guó)有銀行對(duì)于信用債配置有比較嚴(yán)格的準(zhǔn)入要求，評(píng)級(jí)多為AAA，故近期信用債風(fēng)險(xiǎn)暴露預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)這些銀行產(chǎn)生太大影響。而對(duì)于另一些以稍低等級(jí)債券為主要投資標(biāo)的銀行來(lái)說(shuō)，信用債風(fēng)險(xiǎn)的暴露會(huì)促使它們提高債券投資門檻以降低風(fēng)險(xiǎn)。”

“國(guó)企信仰”已動(dòng)搖

在信用債風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露、信用債利率下降、成交量減少的背景下，銀行對(duì)信用債的承銷業(yè)務(wù)是否已經(jīng)發(fā)生改變?

“目前來(lái)看，永煤債券違約事件造成投資機(jī)構(gòu)對(duì)‘國(guó)企信仰’的沖擊。”某國(guó)有銀行投行部人士感慨道，2014年前，大家認(rèn)為債券是‘剛兌’的，不存在信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因此國(guó)債和信用債的價(jià)格很接近，這在國(guó)際上確實(shí)罕見。然而，隨著一些民企、國(guó)企相繼出現(xiàn)債券違約，如果這些在信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)方面沒(méi)有得到充分體現(xiàn)，那銀行的承銷就會(huì)受此影響。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青亦認(rèn)為，永煤債券違約事件明顯超出市場(chǎng)預(yù)期，因?yàn)樵撌录砻?，即便?duì)于區(qū)域內(nèi)的大型、重要國(guó)企，地方政府救助意愿也存在較大不確定性，“國(guó)企信仰”受到動(dòng)搖。“同時(shí)，永煤債券違約事件引起了投資者對(duì)于是否存在‘逃廢債’問(wèn)題的質(zhì)疑：一方面，永煤債券違約事件前無(wú)償劃出了部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn);另一方面，永城煤電控股集團(tuán)三季報(bào)貨幣資金余額470億元，遠(yuǎn)超所需償還本息，并且違約前21天還成功發(fā)行了10億元的中期票據(jù)。因此，永煤債券違約事件的發(fā)生，也引發(fā)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)開始全面排查持倉(cāng)地方國(guó)企信用債風(fēng)險(xiǎn)。”

但多位銀行投行業(yè)務(wù)人士亦認(rèn)為，盡管目前銀行對(duì)企業(yè)信用債承銷及投資的門檻提升，對(duì)一些高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)企業(yè)發(fā)行的信用債也趨于審慎，但長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)信用債發(fā)行仍然比較看好。

某股份制銀行廣州分行投行業(yè)務(wù)人士表示，債券發(fā)行承銷一直是銀行挖掘大型客戶、增強(qiáng)客戶黏性的主要工具，且今年政策鼓勵(lì)支持企業(yè)直接融資，因此銀行債券發(fā)行承銷的業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)較以往更快，不過(guò)在客戶選擇上門檻更高，新增業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)并不大，主要是存量風(fēng)險(xiǎn)的暴露。

在中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員熊啟躍看來(lái)，鼓勵(lì)企業(yè)直接融資是“十四五”規(guī)劃期間的重要發(fā)展方向，目前監(jiān)管也在債券市場(chǎng)完善、信用評(píng)級(jí)制度建設(shè)、違約處置等方面不斷推出各類政策，未來(lái)企業(yè)信用債市場(chǎng)仍具有較好的增長(zhǎng)前景。