近期，國內(nèi)信用債市場因部分企業(yè)違約而引發(fā)熱議與擔憂。這些違約事件造成的影響有多大?面對“冰凍”的債市，銀行業(yè)如何應(yīng)對?

信用債違約由2019年的民企蔓延至國企，如今風險還在持續(xù)暴露。

繼此前市場機構(gòu)全面排查持倉地方國企信用債風險之后，12月23日國家發(fā)展改革委發(fā)布通知，要求對近期和2021年度企業(yè)債券本息兌付等風險進行全面系統(tǒng)排查，對已發(fā)行企業(yè)債券情況開展專項檢查，提高企業(yè)債券服務(wù)實體經(jīng)濟能力和存續(xù)期管理水平。

監(jiān)管層雖屢次出手穩(wěn)定市場信心，然而隨著“剛兌”被打破，信用債在一級市場的凈融資規(guī)模、在二級市場的成交量均呈現(xiàn)“縮水”態(tài)勢。11月10日以來，以企業(yè)債、公司債、中票、短融和定向工具為口徑，累計有196只信用債取消或者推遲發(fā)行。

一邊是潛在的風險，另一邊是永煤債券違約事件后三家銀行被調(diào)查的前車之鑒，近期銀行也已經(jīng)有了調(diào)整信用債投資策略及承銷業(yè)務(wù)的趨勢，投資及承銷門檻雙雙加高。

信用債市場波動較大

以華晨汽車集團、紫光集團、永城煤電控股集團等為代表的信用債違約事件連續(xù)出現(xiàn)，引發(fā)了市場動蕩。

東方金誠公布的數(shù)據(jù)顯示，從11月的情況看，前兩周一級市場信用債凈融資額累計達1372億元;但第三周因違約事件發(fā)酵，加之到期規(guī)模較大，使得凈融資額為負1089億元。

凈融資規(guī)模下降的情況延續(xù)到了12月。開源證券數(shù)據(jù)顯示，在12月14日至12月20日這一星期，信用債在一級市場凈融資規(guī)模大幅回落至279.99億元，環(huán)比減少612.36億元，同時，發(fā)行量減小為3130.55億元，環(huán)比減少7.99%;在二級市場，信用債成交量“縮水”，為7153.94億元，環(huán)比下降0.96%;且信用債收益率以下行為主。

某股份制銀行廣州分行投行業(yè)務(wù)人士介紹，為了贏得客戶，此前很多銀行在發(fā)行承銷企業(yè)債券時都會采用包銷或半包銷的業(yè)務(wù)模式，參與認購部分債券已成為行業(yè)慣例操作，加劇了銀行信用債投資風險。“部分銀行已經(jīng)在進行業(yè)務(wù)調(diào)整，對債券發(fā)行主體的準入標準提高了。”

普益標準研究員鄭哲涵認為，如果近期頻出的信用債券違約事件沒有在短時間內(nèi)得到有效控制，勢必影響包括商業(yè)銀行在內(nèi)的債市投資者的信心，可能會造成銀行理財投資標的逐步向利率債傾斜。

截至12月24日，2020年新增違約債券數(shù)量共計142只，雖然新增違約債券數(shù)量較2019年的184只有所下降，但債券違約規(guī)模卻達到了1626.94億元，達到歷史峰值。

中誠信國際執(zhí)行副總裁秦媛表示，在目前存續(xù)的信用債中有約8.3萬億元的債券將于2021年到期或回售，整體債務(wù)到期壓力較大。

對此，鄭哲涵介紹稱，“確實已有銀行對債券的配置策略進行了調(diào)整，如光大銀行的陽光金18M添利1號理財產(chǎn)品，從產(chǎn)品運作報告可以看出，此產(chǎn)品的前10大持倉資產(chǎn)中已逐步調(diào)整債券類投資標的的選擇，逐漸增加利率債配置比例、減少信用債配置比例。”

談及銀行投資信用債時是否會提升門檻，鄭哲涵表示，此前銀行多以債券發(fā)行主體信用評級、企業(yè)經(jīng)營狀況、企業(yè)所屬區(qū)域及行業(yè)等因素作為配置指標。“部分商業(yè)銀行特別是國有銀行對于信用債配置有比較嚴格的準入要求，評級多為AAA，故近期信用債風險暴露預(yù)計不會對這些銀行產(chǎn)生太大影響。而對于另一些以稍低等級債券為主要投資標的銀行來說，信用債風險的暴露會促使它們提高債券投資門檻以降低風險。”

“國企信仰”已動搖

在信用債風險持續(xù)暴露、信用債利率下降、成交量減少的背景下，銀行對信用債的承銷業(yè)務(wù)是否已經(jīng)發(fā)生改變?

“目前來看，永煤債券違約事件造成投資機構(gòu)對‘國企信仰’的沖擊。”某國有銀行投行部人士感慨道，2014年前，大家認為債券是‘剛兌’的，不存在信用風險溢價，因此國債和信用債的價格很接近，這在國際上確實罕見。然而，隨著一些民企、國企相繼出現(xiàn)債券違約，如果這些在信用風險溢價方面沒有得到充分體現(xiàn)，那銀行的承銷就會受此影響。

東方金誠首席宏觀分析師王青亦認為，永煤債券違約事件明顯超出市場預(yù)期，因為該事件表明，即便對于區(qū)域內(nèi)的大型、重要國企，地方政府救助意愿也存在較大不確定性，“國企信仰”受到動搖。“同時，永煤債券違約事件引起了投資者對于是否存在‘逃廢債’問題的質(zhì)疑：一方面，永煤債券違約事件前無償劃出了部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn);另一方面，永城煤電控股集團三季報貨幣資金余額470億元，遠超所需償還本息，并且違約前21天還成功發(fā)行了10億元的中期票據(jù)。因此，永煤債券違約事件的發(fā)生，也引發(fā)市場機構(gòu)開始全面排查持倉地方國企信用債風險。”

但多位銀行投行業(yè)務(wù)人士亦認為，盡管目前銀行對企業(yè)信用債承銷及投資的門檻提升，對一些高風險地區(qū)企業(yè)發(fā)行的信用債也趨于審慎，但長期來看對信用債發(fā)行仍然比較看好。

某股份制銀行廣州分行投行業(yè)務(wù)人士表示，債券發(fā)行承銷一直是銀行挖掘大型客戶、增強客戶黏性的主要工具，且今年政策鼓勵支持企業(yè)直接融資，因此銀行債券發(fā)行承銷的業(yè)務(wù)規(guī)模增長較以往更快，不過在客戶選擇上門檻更高，新增業(yè)務(wù)的風險其實并不大，主要是存量風險的暴露。

在中國銀行研究院高級研究員熊啟躍看來，鼓勵企業(yè)直接融資是“十四五”規(guī)劃期間的重要發(fā)展方向，目前監(jiān)管也在債券市場完善、信用評級制度建設(shè)、違約處置等方面不斷推出各類政策，未來企業(yè)信用債市場仍具有較好的增長前景。