受美國(guó)4月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期影響，美股市場(chǎng)下跌波及A股走勢(shì)。滬深兩市13日震蕩走低，下跌個(gè)股超過(guò)2700只。公募機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇背景下，通脹終究是投資者繞不過(guò)去的主題，尤其是周期等相關(guān)板塊走勢(shì)與大宗商品價(jià)格高度相關(guān)，甚至?xí)扔谏唐穬r(jià)格見(jiàn)頂。短期來(lái)看，鋼鐵、煤炭等板塊有較大的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)具備較為堅(jiān)實(shí)的基本面支撐。

資源股成殺跌主力

5月12日，美國(guó)公布2021年4月的通脹數(shù)據(jù)，CPI同比上漲4.2%，創(chuàng)下自2008年9月以來(lái)最大的同比月度漲幅，遠(yuǎn)超出此前機(jī)構(gòu)預(yù)期的3.6%，也較3月的2.6%進(jìn)一步上升;扣除能源和食品的當(dāng)月核心CPI同比上漲3%，仍高出3月的1.6%。

消息一出，美股市場(chǎng)應(yīng)聲下挫，尤其是美國(guó)科技股首當(dāng)其沖。受此影響，13日A股指數(shù)集體低開(kāi)，創(chuàng)業(yè)板指一度跌逾1%。大宗商品期貨價(jià)格全線大跌，導(dǎo)致煤炭、鋼鐵、有色等資源股成為市場(chǎng)殺跌主力。Wind數(shù)據(jù)顯示，13日兩市成交8013.69億元，較前一交易日的7652.43億元有所放量。

上投摩根基金認(rèn)為，5月份美國(guó)通脹繼續(xù)上行的壓力仍然很大。從時(shí)間來(lái)看，去年無(wú)論是CPI還是PCE的低點(diǎn)都出現(xiàn)在5月。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)油價(jià)及大宗商品等價(jià)格以及工資持續(xù)上漲的效應(yīng)下，預(yù)計(jì)5月通脹將持續(xù)上行，但6月應(yīng)會(huì)趨緩。

通脹背景下，國(guó)泰基金認(rèn)為，相關(guān)商品期貨的走勢(shì)會(huì)對(duì)股市相關(guān)板塊的情緒造成一定影響，投資者可以關(guān)注商品期貨的走勢(shì)，最近鄭商所宣布計(jì)劃調(diào)整動(dòng)力煤品種漲跌停板幅度、保證金比例，也是防范價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

通脹是繞不過(guò)去的主題

在通脹預(yù)期下，上投摩根表示，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期，CPI往往拉動(dòng)PPI上行，利好企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，投資者應(yīng)更多聚焦在企業(yè)業(yè)績(jī)而不是估值上。在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的前景下，通脹終究是投資者繞不過(guò)的主題。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)美國(guó)通脹數(shù)據(jù)處于從低位上升的階段，股票仍是表現(xiàn)較佳的資產(chǎn)，新興市場(chǎng)債、美國(guó)高收益?zhèn)⒎康禺a(chǎn)及商品也有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

創(chuàng)金合信基金首席策略分析師、首席投資官助理王婧表示，隨著海外疫情防控逐漸到位，強(qiáng)財(cái)政刺激也會(huì)逐步退出，國(guó)際供需缺口會(huì)逐步彌合;另一方面，國(guó)內(nèi)限產(chǎn)政策也有可能因中游企業(yè)成本壓力產(chǎn)生松動(dòng)，都會(huì)對(duì)大宗商品目前失衡的供需結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。

王婧還提示，按照歷史經(jīng)驗(yàn)，周期股價(jià)格走勢(shì)多半會(huì)先于商品價(jià)格見(jiàn)頂。在大宗商品高位區(qū)域，周期板塊投資已過(guò)了風(fēng)險(xiǎn)收益比最佳時(shí)期。因此，周期板塊的后續(xù)表現(xiàn)將跟商品價(jià)格高度相關(guān)，但目前PPI向CPI傳導(dǎo)效果還需要進(jìn)一步觀察，中游企業(yè)的業(yè)績(jī)受到擠壓，也令市場(chǎng)懷疑商品價(jià)格在歷史高位是否能夠企穩(wěn)。

國(guó)泰基金認(rèn)為，鋼鐵和煤炭板塊有長(zhǎng)期較為堅(jiān)實(shí)的基本面支撐，短期來(lái)看，煤炭面臨供給和需求的缺口，會(huì)導(dǎo)致動(dòng)力煤的價(jià)格持續(xù)上漲。短期由于鋼鐵、煤炭板塊市場(chǎng)情緒趨熱，有較大的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但長(zhǎng)期來(lái)看仍值得長(zhǎng)線布局。

重點(diǎn)關(guān)注龍頭品種

在具體布局上，板塊龍頭依然是基金經(jīng)理重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。德邦基金股票投資一部徐一陽(yáng)表示，今年及明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和可持續(xù)增長(zhǎng)是確定性事件，順周期行業(yè)會(huì)先于整體經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)出彈性，PPI的趨勢(shì)性上行將帶動(dòng)上游和中游行業(yè)的業(yè)績(jī)修復(fù)。從中期視角看，多數(shù)行業(yè)龍頭公司都能取得比較好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，且由于疫情進(jìn)一步優(yōu)化了行業(yè)格局，可能使得一些龍頭公司更進(jìn)一步獲得國(guó)內(nèi)乃至全球市場(chǎng)份額，它們?cè)诒据喼芷诘睦麧?rùn)中樞將明顯抬升。因此，從中觀和微觀層面看，順周期板塊的基本面趨勢(shì)良好。

博時(shí)基金股票投資部總經(jīng)理助理兼基金經(jīng)理沙煒?lè)Q，周期方向中的一批龍頭企業(yè)具有非常高的長(zhǎng)期投資價(jià)值，長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性較高，估值非常有吸引力。首先，優(yōu)選的周期核心企業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性主要來(lái)自于國(guó)內(nèi)供給格局優(yōu)化和份額擴(kuò)張、海外市場(chǎng)擴(kuò)張、新興產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)增量需求;其次，從盈利能力來(lái)看，周期性行業(yè)中龍頭企業(yè)短期易受宏觀經(jīng)濟(jì)或行業(yè)景氣度等因素影響，但競(jìng)爭(zhēng)格局中長(zhǎng)期優(yōu)化使得企業(yè)利潤(rùn)率逐步穩(wěn)定和抬升，龍頭企業(yè)也通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展降低了盈利的波動(dòng)性。

“今年市場(chǎng)整體估值有下行壓力，因此投資者會(huì)轉(zhuǎn)向分子端尋找安全邊際。風(fēng)格并非簡(jiǎn)單限定于低估值，而是依靠即期盈利的高速增長(zhǎng)來(lái)抵御估值下行。因此觀察最近一個(gè)月的市場(chǎng)風(fēng)格，一季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)且與估值匹配的板塊還是獲得了不錯(cuò)的表現(xiàn)。”王婧表示，周期板塊業(yè)績(jī)歷史上主要跟隨商品價(jià)格周期波動(dòng)，業(yè)績(jī)持續(xù)性弱于醫(yī)藥消費(fèi)等板塊。在該板塊內(nèi)部，目前已有一些龍頭公司依靠先進(jìn)管理和技術(shù)優(yōu)勢(shì)建立了低成本的護(hù)城河(如具有高端制造周期成長(zhǎng)屬性的個(gè)股)，這些板塊的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較強(qiáng)，并體現(xiàn)出一定成長(zhǎng)性，值得關(guān)注。