在疫情背景之下的2020年，信用債(包括企業(yè)債、公司債、中票、短融和PPN，下同)發(fā)行規(guī)模創(chuàng)出新高。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至12月16日，今年信用債發(fā)行規(guī)模高達(dá)11.2萬億，凈融資規(guī)模為3.5萬億，雙雙創(chuàng)出歷史新高。其中，信用債凈融資規(guī)模超額完成年初目標(biāo)。

記者了解到，今年信用債發(fā)行規(guī)模創(chuàng)出新高得益于貨幣條件的寬松、監(jiān)管政策的支持。在流動(dòng)性好轉(zhuǎn)后，今年中低評(píng)級(jí)主體發(fā)債規(guī)模占比略有提升，同時(shí)一些中低評(píng)級(jí)的發(fā)債主體首次登陸債券市場(chǎng)融資。但明年寬松的貨幣條件可能不再持續(xù)，這將使部分中低評(píng)級(jí)企業(yè)的再融資壓力凸顯。

中共中央政治局12月11日召開會(huì)議，分析研究2021年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議要求，(明年)要抓好各種存量風(fēng)險(xiǎn)化解和增量風(fēng)險(xiǎn)防范。市場(chǎng)分析認(rèn)為，明年超常規(guī)的貨幣政策可能退出。

“2021年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的一年，超常規(guī)政策將陸續(xù)退出，宏觀經(jīng)濟(jì)政策逐步回歸常態(tài)化，信用風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑦M(jìn)一步抬升，特別是上半年隨著債券到期高峰的到來，違約風(fēng)險(xiǎn)存在短期集中暴露的可能。”中誠(chéng)信國(guó)際執(zhí)行副總裁秦媛12月17日在“2021年信用風(fēng)險(xiǎn)展望年會(huì)”上表示。

發(fā)行和取消發(fā)行規(guī)模將創(chuàng)新高

今年3月31日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)中小微企業(yè)普惠性金融支持措施。其中提出，引導(dǎo)公司信用類債券凈融資比上年多增1萬億元，為民營(yíng)和中小微企業(yè)低成本融資拓寬渠道。統(tǒng)計(jì)顯示，2019年公司類信用債凈融資規(guī)模為2.2萬億，今年增加1萬億意味著凈融資規(guī)模要達(dá)到3.2萬億才能完成目標(biāo)。

數(shù)據(jù)顯示，截至12月16日，今年信用債發(fā)行規(guī)模高達(dá)11.2萬億，凈融資規(guī)模為3.5萬億，雙雙創(chuàng)出歷史新高(其中，信用債凈融資規(guī)模已完成國(guó)常會(huì)的要求)。在此之前，信用債發(fā)行規(guī)模的峰值為2019年的8.8萬億，凈融資峰值為2016年的2.8萬億。

“上半年，尤其是3-5月，我國(guó)逆周期宏觀經(jīng)濟(jì)政策明顯加強(qiáng)，信用債發(fā)行量和凈融資額走高。此外，資金利率走低帶動(dòng)債券發(fā)行利率明顯下降，也提振了企業(yè)債券融資需求。”某評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)總監(jiān)表示。

從月度發(fā)行規(guī)模來看，3、4月發(fā)行規(guī)模均達(dá)到1.5萬億左右，兩月凈融資規(guī)模均超8000億，創(chuàng)出歷史峰值。此后隨著貨幣政策收緊，凈融資額有所回落。11月受到永煤違約影響，當(dāng)月凈融資額為-445億，年內(nèi)首度出現(xiàn)月度凈融資額為負(fù)值的情況。

前述評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)總監(jiān)表示，永煤違約對(duì)市場(chǎng)的沖擊很大。“雖然‘城投信仰’還沒有完全打破，但是已經(jīng)不再堅(jiān)不可摧。北方一些地區(qū)如東北、西北、河南等地城投會(huì)擇優(yōu)選擇;財(cái)務(wù)狀況較糟糕且行業(yè)為周期性傳統(tǒng)行業(yè)的，以觀望為主。短時(shí)間內(nèi)，一些債券發(fā)行可能還會(huì)有一定的難度。”

值得注意的是，在今年信用債發(fā)行規(guī)模創(chuàng)出新高的同時(shí)，取消發(fā)行規(guī)模也可能創(chuàng)出新高。數(shù)據(jù)顯示，截至12月16日，今年信用債取消發(fā)行的規(guī)模為5648億，離2017年的峰值僅差206億。考慮到全年還有10個(gè)工作日，今年債券取消發(fā)行規(guī)?；蛲瑯觿?chuàng)出新高。

分析來看，2017年債券取消發(fā)行主要以AA主體為主，鮮有AAA主體。當(dāng)時(shí)取消發(fā)行的主要原因在于，市場(chǎng)利率整體上行，且信用風(fēng)險(xiǎn)事件多發(fā)，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。

今年則有兩次取消發(fā)行高峰，一次是3、4月份，另外一次是永煤違約后。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，永煤違約次日至12月16日，信用債取消發(fā)行規(guī)模達(dá)1293億，其中不乏AAA高評(píng)級(jí)主體。

江蘇地區(qū)某AAA城投公司融資部負(fù)責(zé)人稱，因?yàn)榻谑袌?chǎng)波動(dòng)，投資者的投資決策較為謹(jǐn)慎。公司作為AAA級(jí)主體，并不希望打開債券利率上限設(shè)定。另外，公司自身的資金安排相對(duì)充裕，因此選擇了取消發(fā)債。

信用風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑦M(jìn)一步抬升

從評(píng)級(jí)來看，今年主體評(píng)級(jí)為AA+、AA的企業(yè)發(fā)債規(guī)模為4.1萬億，占比達(dá)到36.7%，相比去年提升2個(gè)百分點(diǎn)。換言之，今年寬信用環(huán)境下機(jī)構(gòu)采取資質(zhì)下沉的策略，中低評(píng)級(jí)發(fā)債主體再融資壓力有所緩解。

實(shí)際上，一些中低評(píng)級(jí)的企業(yè)也在貨幣寬松時(shí)首度登陸債市融資借新還舊。比如AA評(píng)級(jí)的嘉興科技城投資發(fā)展集團(tuán)公司3月發(fā)行了一單5年期(3+2)中期票據(jù)，募資6億，票面利率為3.7%：其中0.5億元用于公司對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的股權(quán)投資，5.5億元用于償還公司本級(jí)及其下屬子公司的有息債務(wù)。

從期限來看，期限在2年以下的信用債發(fā)行規(guī)模為5.3萬億，占比達(dá)到47%。這部分短期限債券將主要在明年到期，但明年面臨的貨幣金融條件可能和今年不一樣。

今年為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，央行多次降準(zhǔn)降息，隔夜利率在3-5月間連續(xù)多個(gè)交易日低于1%。當(dāng)前貨幣政策已恢復(fù)中性，明年甚至有收緊的可能。而一旦貨幣條件收緊，部分中低評(píng)級(jí)的發(fā)行人再融資難度將加大。此外，明年是資管新規(guī)過渡期的最后一年，非標(biāo)占比高的發(fā)行人同樣可能面臨較大的再融資壓力。

“今年為應(yīng)對(duì)疫情，寬信用支持下實(shí)體經(jīng)濟(jì)宏觀杠桿率抬升幅度較大，未來政策層面將轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，甚至去杠桿。政策轉(zhuǎn)變之后，債務(wù)違約和破剛兌風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)引起關(guān)注。”前述評(píng)級(jí)總監(jiān)稱。

秦媛認(rèn)為，明年上半年違約風(fēng)險(xiǎn)存在短期集中暴露的可能。在目前存續(xù)的信用債中，有約8.3萬億元的債券將于明年到期或回售，整體債務(wù)到期壓力較大。此外，我國(guó)仍面臨全球經(jīng)濟(jì)低迷、疫情或反彈、內(nèi)部結(jié)構(gòu)性問題突出等多重壓力，經(jīng)濟(jì)依然處于結(jié)構(gòu)調(diào)整、動(dòng)能轉(zhuǎn)換階段。部分行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或有所抬高，需警惕周期性行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)體債務(wù)壓力較大的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

中信建投首席固收分析師黃文濤表示，今年新增違約主體有所下降，一方面源于融資環(huán)境較為友好;另一方面也源于前兩年的風(fēng)險(xiǎn)出清，但下半年國(guó)企風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，違約金額大幅上升，未來去杠桿壓力增大，信用風(fēng)險(xiǎn)或已經(jīng)孕育。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年債券違約數(shù)量為154只，略低于去年，但違規(guī)金額為1367億，高于2019年。

“在風(fēng)險(xiǎn)暴露的同時(shí)，今年風(fēng)險(xiǎn)處置手段也更加多元化，通過展期、永續(xù)債不贖回、發(fā)行置換債等方式緩解短期債務(wù)壓力的現(xiàn)象增多。上述手段究竟是通過時(shí)間換空間實(shí)現(xiàn)投資人與發(fā)行人的雙贏，或只是風(fēng)險(xiǎn)暴露的延遲，仍取決于發(fā)行人償債能力的實(shí)質(zhì)恢復(fù)。”秦媛稱。