作 者丨董鵬

編 輯丨巫燕玲

(資料圖片)

圖 源丨圖蟲

“淡季不淡，旺季重現(xiàn)。”

以上是中汽協(xié)對三季度國內(nèi)汽車市場產(chǎn)銷情況的總結(jié)，其中新能源汽車單月銷量在8月66.6萬輛的基礎(chǔ)上，進一步增加到了70.8萬輛，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)續(xù)創(chuàng)歷史新高。

新能源汽車滲透率快速提升的同時，帶動著動力電池、材料等多個上游環(huán)節(jié)的消費需求增長，進而向整個新能源汽車產(chǎn)業(yè)景氣度提供了有力支撐，這從新能源車產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)的三季度業(yè)績預(yù)告亦可看出。

以寧德時代為例，其成本端壓力得到一定緩解，同時將成本向下游傳導(dǎo)的帶動下，該公司盈利能力得到快速恢復(fù)，三季度單季凈利潤便達到了83億元至93億元。

另一邊，包括負極材料的石墨化費用，9月以來也出現(xiàn)明顯回落，加之產(chǎn)品價格維持相對高位，該環(huán)節(jié)盈利能力預(yù)計較二季度也會出現(xiàn)一定程度好轉(zhuǎn)。

對此，上海鋼聯(lián)新能源事業(yè)部動力電池分析師王學(xué)雷指出，“三季度最突出的亮點是動力電池企業(yè)毛利率回升，同時擁有資源優(yōu)勢的鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)繼續(xù)保持超高利潤率，布局動力電池回收的企業(yè)也將從鋰資源的提取中獲益?！?/strong>

雖然產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部利潤會在各環(huán)節(jié)間流動和重新分配，但是只要需求端延續(xù)高增長，整個產(chǎn)業(yè)鏈的利潤總量就會相應(yīng)擴大，可供分配的利潤也就越多。

中下游盈利能力快速修復(fù)

“盈利增長的原因，除了有銷量帶動因素外，與去年相比產(chǎn)品價格和利潤率也有一定提升，量、價兩方面的積極因素皆有。”國內(nèi)一家頭部正極企業(yè)人士介紹稱。

而與二季度相比，鋰鹽價格雖然仍然處于高位，但是從當期市場均價和相關(guān)上市公司業(yè)績預(yù)告情況來看，其上漲幅度顯著減弱。

以上海有色的氫氧化鋰現(xiàn)貨價格為例，二、三季度市場均價分別為每噸47.27萬元、47.46萬元，同時鈷、鎳價格較二季度也出現(xiàn)明顯回落，使得三元材料成本壓力得到部分緩解。

相比之下，同期磷酸鐵鋰成本則有所抬升，但是受益于出貨量的環(huán)比提升，部分行業(yè)龍頭盈利能力繼續(xù)保持穩(wěn)定。

以德方納米為例，該公司三季度利潤在5.1至5.6億元之間，較二季度利潤仍有小幅增長。

德方納米雖然還無法給出具體利潤率及環(huán)比變動數(shù)據(jù)，不過其在公告中也提到了利潤增長有“下游需求增長及公司新增產(chǎn)能的釋放，公司產(chǎn)品的產(chǎn)銷量同比大幅提升”的因素。

再看負極材料環(huán)節(jié)，此前壓制行業(yè)盈利能力的主要因素是石墨化加工費。

“成本構(gòu)成中，石墨化加工費占50%左右，針狀焦、煤瀝青等原料成本占比30%?！卑俅ㄓ谪摌O行業(yè)分析師陸子怡指出，今年6月新投產(chǎn)的石墨化廠家價格開始松動，最近是新廠、老廠都在下調(diào)。

她表示，與二季度相比，原料和石墨化加工費均有不同程度回落，“石墨化加工費從每噸2.6萬元到3萬元，回到2.2萬元到2.5萬元左右，同時負極產(chǎn)品價格相對堅挺，盈利情況有望好于二季度?！?/p>

與此同時，動力電池制造企業(yè)三季度盈利能力也在快速修復(fù)。

“電池漲價逐漸落地，成本向下游傳導(dǎo)順暢，且受益于部分原材料價格下跌、電池出貨量增加，動力電池企業(yè)盈利能力顯著改善?！?/strong>王學(xué)雷介紹稱。

如寧德時代，分季度盈利來看，該公司一、二季度凈利潤分別為14.93億元和66.75億元，到今年三季度再次擴張至88億元至98億元。

這也與該公司龐大的市場規(guī)模有關(guān)，一旦上游成本壓力有所緩解，憑借規(guī)模優(yōu)勢其盈利數(shù)據(jù)便會出現(xiàn)非常明顯的抬升。

一般來說，成熟行業(yè)的利潤總量增長有限，且多在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部上、中、下游之間流動，上游賺錢、下游虧錢，或者相反的情況始終存在。新能源汽車行業(yè)則不同，需求增量隨著滲透率的提高而增加，利潤“總盤子”快速提升的趨勢仍在延續(xù)。

此外，考慮到新能源汽車產(chǎn)品供給的不斷豐富，以及補貼政策延續(xù)等拉動因素，該產(chǎn)業(yè)鏈仍然是中短期內(nèi)業(yè)績增長確定性最強的行業(yè)之一。

短期估值水平下降明顯

相比于行業(yè)基本面改善，整個產(chǎn)業(yè)鏈三季度在資本市場的市場表現(xiàn)卻很一般，受到前期累計漲幅過高的影響，股價持續(xù)回落。

僅從8月24日算起，包括上游原料、中游材料在內(nèi)的動力電池板塊普遍出現(xiàn)了20%左右調(diào)整。

其中，Wind鋰礦、鈷礦板塊跌幅中位數(shù)為-17.68%、-18.56%，正極材料、負極材料板塊跌幅中位數(shù)則達到了24%左右。

期間，寧德時代總市值也一度跌破萬億級別。若從8月份的高點算起，至本周區(qū)間最大跌幅接近32%。

股價下跌，疊加經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)好轉(zhuǎn)，這就使得寧德時代等公司原本較高的估值水平，近期迅速回落。

Wind顯示，目前賣方對寧德時代2022年的利潤預(yù)期為268.4億元，對應(yīng)每股收益為11元。如果考慮到前三季度180億元（預(yù)告中位數(shù)）的基礎(chǔ)，同時四季度成本端保持相對穩(wěn)定，全年完成上述預(yù)期值問題不大。

而以11元的預(yù)期值計算，8月24日時其年化估值超過52倍，若按照10月12日收盤價計算，所對應(yīng)的估值已經(jīng)不到40倍。

這并非個例，在上述新能源汽車行業(yè)系統(tǒng)性的下跌背景下，其他鋰電池各環(huán)節(jié)公司近期估值也出現(xiàn)明顯下降。

如產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)利潤最豐厚的鹽湖提鋰環(huán)節(jié)，鹽湖股份雖然至今尚未發(fā)布業(yè)績預(yù)告，但是從三季度產(chǎn)品價格和公司產(chǎn)能釋放的角度來看，其當期利潤較二季度仍然有望實現(xiàn)環(huán)比增長。

若按照當前3.1元的賣方一致性預(yù)期每股收益來看，當前公司估值也不過7.6倍左右。

雖然作為周期性行業(yè)，同時鋰鹽價格已經(jīng)連續(xù)上漲兩年，后續(xù)存在一定產(chǎn)品價格、企業(yè)盈利能力下降的風(fēng)險，但是對此至今業(yè)內(nèi)尚未形成統(tǒng)一預(yù)期。

而從部分可供追蹤的資金數(shù)據(jù)來看，部分投資者已經(jīng)作出了選擇。

8月中旬以來，鹽湖股份單邊下跌，北向資金卻是越跌越買，同時國慶節(jié)后繼續(xù)保持流入狀態(tài)。至10月11日，其持股數(shù)量較今年8月10日凈增加1.16億股，至1.5億股左右。

9月底，鹽湖股份也放出了一份至多15億元的回購計劃，回購價格定為不超過40.62元/股。

此外，包括國軒高科、億緯鋰能和天賜材料在內(nèi)的多家細分行業(yè)龍頭，目前同樣處于股票回購過程當中。

若接下來二級市場繼續(xù)走低，亦不排除產(chǎn)業(yè)資本展開更多規(guī)?；刭彽目赡堋?/p>

本期編輯 江佩佩 實習(xí)生 羅新雨