《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

隨著地產(chǎn)行情回暖，全屋定制行業(yè)已經(jīng)進入產(chǎn)能快速擴張時期，行業(yè)競爭愈加激烈。2022年，志邦家居股份有限公司（以下簡稱“志邦家居”,603801.SH）首次躋身一線陣營。

(相關(guān)資料圖)

但隨之而來的是，潛在問題大量曝光，質(zhì)量問題等投訴正在增加，諸如“產(chǎn)品質(zhì)量有待提高”、“建議加強對工作人員業(yè)務(wù)培訓(xùn)”等呼聲，見諸各大平臺。

為了顯示對未來前景的信心，志邦家居最新公布了股權(quán)激勵計劃。但對公司股價未來走勢，目前市場分歧依然較大，部分業(yè)內(nèi)人士建議暫時觀望，原因是公司議價能力并未明顯提升，實控人也多次間接減持。也有觀點認為，短期指標并不重要，長遠來看公司依然具備投資價值。

業(yè)績上漲與股東減持

公開資料顯示，創(chuàng)立于1998年的志邦家居，依靠櫥柜起家，憑借衣柜和地產(chǎn)等大宗業(yè)務(wù)的快速崛起。2019年至2021年，公司營收由29.62億快速增長到51.53億，歸母凈利潤從3.29億元增加到5.06億元，成為定制家居第二梯隊黑馬。

2022年，志邦家居營收53.89億元，同比增4.58%；歸母凈利潤5.37億元，同比增6.17%。這也意味著其以微小的優(yōu)勢超過尚品宅配，首次躋身一線陣營。

今年一季度，公司營收8.06億元，同比增長6.20%；歸母凈利潤0.52億元，同比增長0.49%；扣非凈利潤0.43億元，同比增長8.69%。

盡管公司經(jīng)營穩(wěn)健，仍有重要股東有減持需求和動作。志邦家居4月26日公告，股東謹志企管根據(jù)自身資金需求，擬在6個月內(nèi)減持311.82萬股，占總股本的1%。

除此之外，過去12個月內(nèi)，謹興企管多次減持志邦家居。志邦家居1月21日公告，謹興企管減持122萬股公司股份，交易后不再持有公司股份。

企查查數(shù)據(jù)顯示，謹志企管為孫志勇控制的公司，謹興企管為許幫順控制的公司。孫志勇、許幫順為志邦家居實際控制人，分別任志邦家居董事長與總裁。

“實控人多次減持，說明有兩種可能：大股東資金鏈緊張，需要資金周轉(zhuǎn)；大股東對公司的經(jīng)營缺乏信心，利用二級市場套現(xiàn)，落袋為安?！币幻煜ぜ揖有袠I(yè)的證券界人士表示。

志邦家居股價長期反復(fù)震蕩，2021年4月公司短暫沖高至44.95元/股（前復(fù)權(quán)），之后逐級下探，一年后跌至19元/股，今年年初股價反彈，一度達到38.18元/股的新高，最近徘徊在30元/股上下。

財務(wù)指標與產(chǎn)品投訴

2022年12月，志邦家居發(fā)布《關(guān)于變更營業(yè)范圍及修訂公司章程的公告》，新增地板、門窗、樓梯、五金、醫(yī)療器械等產(chǎn)品的制造與銷售。

進軍新領(lǐng)域背后，是公司主業(yè)出現(xiàn)下滑。2022年，志邦家居定制廚柜業(yè)務(wù)的收入27.37億元，占主營業(yè)務(wù)收入比重50.78%，同比下滑6.73%。

目前，志邦家居還面臨著銷售費用持續(xù)攀升的難題，2020年至2022年，公司銷售費用分別為5.73億元、7.55億元以及8.31億元。

在此背景下，公司近三年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)翻了一番，分別為75.40天、115.2天以及141天，偏離同業(yè)均值。同行可比公司方面，好萊客、尚品宅配、金牌櫥柜、索菲亞2022年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為118天、92天、72天與35天。

前述業(yè)內(nèi)人士指出，如果經(jīng)營模式?jīng)]有發(fā)生本質(zhì)的改變，上市公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)往往不會發(fā)生劇烈變化。從會計制度原理上講，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)表示在一個會計年度內(nèi)，存貨從入賬到銷賬周轉(zhuǎn)一次的平均天數(shù)，該指標越短越好。而不斷拉長的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，則說明產(chǎn)品議價能力下滑，或是存在某種程度修飾財務(wù)數(shù)據(jù)的可能。

2020年至2022年，公司存貨分別為3.29億元、3.88億元與3.05億元。

公司方面在年報中表示：“截止2022年年末，志邦家居發(fā)出商品余額為9322萬元，金額較大，占存貨余額的29.26%。發(fā)出商品主要為大宗業(yè)務(wù)已發(fā)出但尚未安裝驗收的產(chǎn)品。大宗業(yè)務(wù)訂單增長較快，受大宗業(yè)務(wù)施工條件、進度及產(chǎn)品安裝驗收時點等因素的影響，造成各期末的發(fā)出商品金額較大，項目分散，存在潛在錯報風(fēng)險。”

或是因為產(chǎn)品銷量不斷增加，網(wǎng)端有關(guān)家居建材產(chǎn)品的投訴也隨之上升。盡管有著“中國廚柜先行者”之稱，志邦家居也多次遭到消費者的投訴。

黑貓投訴平臺顯示，“志邦櫥柜”存在146條投訴記錄，主要涉及貨不對板、臺面開裂、售后不處理等問題。部分消費者指出，公司“售后服務(wù)有待提高”、“建議加強對工作人員業(yè)務(wù)培訓(xùn)”。

行業(yè)競爭與股權(quán)激勵

全屋定制行業(yè)已經(jīng)進入渠道、品類、產(chǎn)能快速擴張時期，行業(yè)競爭愈加激烈。體現(xiàn)在志邦家居財務(wù)數(shù)據(jù)上，則是營業(yè)成本快速增長，2020年至2022年分別為23.78億元、32.85億元以及33.58億元。

中國建材流通協(xié)會行業(yè)研究部分析報告指出，2023年4月BHI（擬在建項目）達到142.16，創(chuàng)下自2022年1月起的數(shù)據(jù)新高，表明建材家居市場整體的消費需求仍在持續(xù)釋放，由于當前存量房再裝修份額加大，家庭裝修已不僅僅依靠新增房產(chǎn)，存量房裝修增長將成為行業(yè)未來發(fā)展的一個常態(tài)。

自動化與智能化已然成為行業(yè)發(fā)展方向，這對企業(yè)產(chǎn)品與技術(shù)研發(fā)提出更高要求。不少家居公司加碼研發(fā)，以應(yīng)對大環(huán)境變化。近三年來，志邦家居研發(fā)費用分別為2.26億元、2.81億元以及2.79億元，并未出現(xiàn)明顯增長。

為了顯示對未來前景的信心，志邦家居最新公布了股權(quán)激勵計劃。5月17日公司公告，向6名高管及84名中層管理人員授予限制性股票312萬股，占公司股本總額的1%，授予價格為15.53元/股。

值得注意的是，該公告前兩個月內(nèi)，公司股票交易均價每股33.46元/股。另外，志邦家居2022年接待多家機構(gòu)調(diào)研時指出：“公司中長期戰(zhàn)略目標是用三年的時間實現(xiàn)百億營收”，但這一目標并未在股權(quán)激勵方案上表現(xiàn)出來。

本次業(yè)績考核指標以2022年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2023及2024年營業(yè)收入增長率分別不低于12%/24%，凈利潤增長率分別不低于12%/24%。

2022年，志邦家居營收、歸母凈利潤分別為53.89億元、5.37億元。以此計算，公司今明兩年營收超過60.35億元、66.82億元，凈利潤超過6億元、6.66億元，即可分別解鎖50%的股權(quán)。

“通常股權(quán)激勵計劃為了達到對核心骨干的激勵效果，會選擇與盈利能力相關(guān)的多個指標，例如營業(yè)收入、凈利潤或凈資產(chǎn)收益率等,對未來三年財務(wù)指標進行考核，第一年到第三年分別解鎖20%、30%、50%。2022年處于疫情期間，行業(yè)業(yè)績處于非常規(guī)性的波動中，以此時期設(shè)定激勵目標的基數(shù)意義不大，應(yīng)對多個財務(wù)指標提出略為拔高的目標，才具備良好的激勵效果，否則是以低價股票攤薄了每股收益，影響了股東的利益?！鼻笆鰳I(yè)內(nèi)人士表示。

也有研究機構(gòu)指出，短期指標并不重要，長遠來看公司依然具備投資價值。

國信證券近期給予志邦家居買入評級。理由包括成本費用控制良好，利潤率提升；分品類看，衣柜、木門業(yè)務(wù)收入增速快。并提示風(fēng)險稱：消費復(fù)蘇不及預(yù)期；地產(chǎn)銷售竣工不及預(yù)期；行業(yè)競爭格局惡化。

截至5月26日，志邦家居報28.36元/股，今年以來股價上漲5.51%，市值88億元，滾動市盈率16.5倍。（思維財經(jīng)出品）■