摘要

前期報(bào)告提要與市場(chǎng)聚焦底線思維，悲觀無益，當(dāng)積極做多。經(jīng)濟(jì)動(dòng)力最差的時(shí)候已經(jīng)過去，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率筑底。消費(fèi)視角看，影響消費(fèi)趨勢(shì)的根本是消費(fèi)能力，即薪資與就業(yè)，二季度兩者拐點(diǎn)已經(jīng)回升，因此，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們不應(yīng)該比今年一季度更悲觀。制造業(yè)視角看，工業(yè)生產(chǎn)、投資端并未想象中出現(xiàn)惡化，尚處于上行的修復(fù)通道。就微觀而言，企業(yè)ROE保持弱修復(fù)態(tài)勢(shì)，疊加實(shí)際償債壓力減輕，意味著企業(yè)實(shí)際回報(bào)率亦將大概率回升，即微觀層面顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)亦已經(jīng)基本筑底。我們認(rèn)為，當(dāng)市場(chǎng)盈利底與估值底確定時(shí)，趨勢(shì)將大概率向上，靜待情緒面改善，A股市場(chǎng)將大概率反彈。

(資料圖片)

當(dāng)下市場(chǎng)聚焦：1、北上資金流出期間，市場(chǎng)防御配置有哪些？2、當(dāng)前市場(chǎng)情緒面“見底”與否？未來何時(shí)改善？路徑幾何？3、北上資金回暖，配置方向幾何？4、風(fēng)格而言，何以建議建倉(cāng)消費(fèi)？5、反彈行情，熟堪當(dāng)先鋒？

悲觀情緒有望化解，反彈邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化

短期“亮眼”的經(jīng)濟(jì)及業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)將有望帶動(dòng)情緒面“底部回升”。A股市場(chǎng)情緒面已經(jīng)降至底部區(qū)域，但凡出現(xiàn)“導(dǎo)火索”均有望促使市場(chǎng)情緒回暖。政策面，首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”措施，雖然有利于提升部分消費(fèi)者購(gòu)房意愿、一定程度緩和房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，但影響有限。基本面，一方面，基于工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)“量”、“價(jià)”及“凈利率”拆解分析，預(yù)計(jì)7月工業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比將繼續(xù)改善；另一方面，市場(chǎng)一致預(yù)期8月制造業(yè)PMI或重回50榮枯線。事實(shí)上，23H1中報(bào)披露率達(dá)53%，近64%的企業(yè)盈利相較Q1繼續(xù)提升；同時(shí)，7月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了過去5個(gè)月的下滑態(tài)勢(shì)。綜上，我們堅(jiān)定認(rèn)為市場(chǎng)底部已現(xiàn)，情緒面導(dǎo)致的“超跌”終將回補(bǔ)?？紤]到下周情緒面或受益于較為“亮眼”經(jīng)濟(jì)、盈利數(shù)據(jù)提振及政策面輔助，將有望扭轉(zhuǎn)對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的“過度悲觀”，疊加未來印花稅、存量按揭貸款利率下調(diào)等重大政策仍有望逐步落地，一旦觀察到北上資金止跌回升，本次“反彈行情”開啟。

風(fēng)格何以開始建倉(cāng)消費(fèi)？

我們判斷在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚未進(jìn)入“被動(dòng)去庫(kù)”階段之前，成長(zhǎng)風(fēng)格仍將是市場(chǎng)主線，將受益于流動(dòng)性邊際改善、情緒面回升，以及自身相對(duì)較強(qiáng)的基本面支撐。同時(shí)，考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)筑底，尤其消費(fèi)拐點(diǎn)已現(xiàn)，其未來將有望引領(lǐng)順周期方向，A股市場(chǎng)底部區(qū)域建議左側(cè)布局消費(fèi)底倉(cāng)。具體來看，一旦市場(chǎng)情緒回暖，反彈開啟，A股偏好將有望重回基本面與流動(dòng)性邏輯,一方面，看好盈利超預(yù)期及彈性驅(qū)動(dòng)，主要集中在消費(fèi)風(fēng)格；另一方面，北上資金回流，資金邊際“定價(jià)”的角度，看好白酒等食飲。

風(fēng)格及行業(yè)配置：成長(zhǎng)+券商“搶反彈”

（一）抓住有業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)、業(yè)績(jī)拐點(diǎn)預(yù)期的“硬科技”，重點(diǎn)配置：（1）汽車，尤其是“智能汽車/無人駕駛”大賽道的確定性機(jī)會(huì)；（2）AI依然有機(jī)會(huì)，但大概率出現(xiàn)分化，看好傳媒將受益于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)逐步清晰+流動(dòng)性趨勢(shì)回升+機(jī)構(gòu)加倉(cāng)；（3）醫(yī)藥生物或受益于美國(guó)利率中樞下行，有利于海外醫(yī)藥投資回升，以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期；（4）機(jī)械自動(dòng)化（包括機(jī)器人、工業(yè)母機(jī)等）更受益于行業(yè)景氣周期筑底回升；（5）電力設(shè)備有望反彈：包括：大儲(chǔ)、充電樁、電網(wǎng)、光伏（HJT）等未來仍具成長(zhǎng)性，且目前估值已經(jīng)降至合理偏下水平的細(xì)分領(lǐng)域。（二）政策驅(qū)動(dòng)下的“大金融”，包括：（1）以房地產(chǎn)為“錨”，輻射的銀行及地產(chǎn)鏈方向，或偏短期。（2）券商，一方面受益于政治局首次提出“活躍資本市場(chǎng)”，相關(guān)細(xì)則或陸續(xù)出臺(tái)，交易量彈性較大的公司下半年盈利預(yù)期差可能最大；另一方面，券商亦受益于人民幣匯率企穩(wěn)，情緒面回升及流動(dòng)性改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；美國(guó)通脹及貨幣緊縮超預(yù)期。

正文

一、前期報(bào)告提要與市場(chǎng)聚焦

前期觀點(diǎn)回顧：底線思維，悲觀無益，當(dāng)積極做多。經(jīng)濟(jì)動(dòng)力最差的時(shí)候已經(jīng)過去，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率筑底。消費(fèi)視角看，影響消費(fèi)趨勢(shì)的根本是消費(fèi)能力，即薪資與就業(yè)，二季度兩者拐點(diǎn)回升已經(jīng)較為明顯，因此，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們不應(yīng)該比今年一季度更悲觀。制造業(yè)視角看，工業(yè)生產(chǎn)、投資端并未想象中出現(xiàn)惡化，尚處于上行的修復(fù)通道。就微觀而言，企業(yè)ROE保持弱修復(fù)態(tài)勢(shì)，疊加實(shí)際償債壓力減輕，意味著企業(yè)實(shí)際回報(bào)率亦將大概率回升，即微觀層面顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)亦已經(jīng)基本筑底。我們認(rèn)為，當(dāng)市場(chǎng)盈利底與估值底確定時(shí)，趨勢(shì)將大概率向上，靜待情緒面改善，A股市場(chǎng)將大概率反彈。

當(dāng)下市場(chǎng)聚焦：1、北上資金流出期間，市場(chǎng)防御配置有哪些？2、當(dāng)前市場(chǎng)情緒面“見底”與否？未來何時(shí)改善？路徑幾何？3、北上資金回暖，配置方向幾何？4、風(fēng)格而言，何以建議建倉(cāng)消費(fèi)？5、反彈行情，熟堪當(dāng)先鋒？

二、策略觀點(diǎn)及投資建議

2.1悲觀情緒有望化解，反彈邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化

短期“亮眼”的經(jīng)濟(jì)及業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)將有望帶動(dòng)情緒面“底部回升”。基于前期觀點(diǎn)回顧，顯然情緒面筑底回升將可能成為A股反彈行情開啟的重要因素。根觀察，不僅全A多頭排列占比降近五年低點(diǎn)；而且全A換手率亦降至近一年標(biāo)準(zhǔn)差下限，意味著A股市場(chǎng)情緒面已經(jīng)降至底部區(qū)域，但凡出現(xiàn)“導(dǎo)火索”均有望促使市場(chǎng)情緒回暖。既然市場(chǎng)情緒的低迷主要來自對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，那么圍繞國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的“數(shù)據(jù)”及“政策”均有可能成為本次反彈的催化。本周五消息面，三部門推動(dòng)落實(shí)購(gòu)買首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策措施，雖然有利于提升部分消費(fèi)者購(gòu)房意愿、一定程度緩和房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，但依然未能從本質(zhì)上解決購(gòu)房需求偏弱、市場(chǎng)信心不足等問題。我們認(rèn)為只有政策向著居民的“薪資”與“就業(yè)”發(fā)力，方有望提振居民信心、消費(fèi)意愿及從本質(zhì)上化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。另外，未來擬公布的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)包括7月工業(yè)利潤(rùn)及8月制造業(yè)PMI，一方面，預(yù)計(jì)7月工業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比將繼續(xù)改善。基于工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)“量”、“價(jià)”及“凈利率”拆解分析，（1）7月工業(yè)增加值累計(jì)增速3.8%，環(huán)比基本持平；（2）7月PPI兩年CAGR首次轉(zhuǎn)負(fù)，意味著期間工業(yè)企業(yè)凈利率或有較為明顯改善；（3）7月PPI累計(jì)增速-3.2%，環(huán)比降幅0.1pct，相比此前明顯收窄，意味著7月工業(yè)利潤(rùn)累計(jì)增速將大概率繼續(xù)改善。事實(shí)上，23H1中報(bào)披露率達(dá)53%，近64%的企業(yè)盈利（年化）相較Q1繼續(xù)提升。另一方面，市場(chǎng)一致預(yù)期8月制造業(yè)PMI或重回50榮枯線。事實(shí)上7月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了過去5個(gè)月的下滑態(tài)勢(shì)，且?guī)齑?新訂單比仍在下降，或反應(yīng)需求回暖，企業(yè)信心回升。綜上，我們堅(jiān)定認(rèn)為市場(chǎng)底部已現(xiàn)，情緒面導(dǎo)致的“超跌”終將回補(bǔ)。事實(shí)上，北上資金作為情緒面的同步指標(biāo)，分別在19年5月、20年3月、20年7月、22年3月、22年10月及本次調(diào)整期均出現(xiàn)明顯流出，一旦觀察到北上資金止跌回升，以史為鑒，A股將大概率走出修復(fù)行情。考慮到下周情緒面或受益于較為“亮眼”經(jīng)濟(jì)、盈利數(shù)據(jù)提振及政策面輔助，將有望扭轉(zhuǎn)對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的“過度悲觀”，疊加未來印花稅、存量按揭貸款利率下調(diào)等重大政策仍有望逐步落地，意味著本次“反彈行情”將勢(shì)在必行。

2.2風(fēng)格何以開始建倉(cāng)消費(fèi)？

我們判斷在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚未進(jìn)入“被動(dòng)去庫(kù)”階段之前，成長(zhǎng)風(fēng)格仍將是市場(chǎng)主線，將受益于流動(dòng)性邊際改善、情緒面回升，以及自身相對(duì)較強(qiáng)的基本面支撐。同時(shí)，考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)筑底，尤其消費(fèi)拐點(diǎn)已現(xiàn)，其未來將有望引領(lǐng)順周期方向，A股市場(chǎng)底部區(qū)域建議左側(cè)布局消費(fèi)底倉(cāng)。另外，在A股偏弱、情緒面“冰點(diǎn)”環(huán)境下，市場(chǎng)整體風(fēng)格以防御為主，偏好食飲、煤炭、家電等具有高ROE的行業(yè)。然而，一旦市場(chǎng)情緒回暖，反彈開啟，A股偏好將有望重回基本面與流動(dòng)性邏輯,一方面，看好盈利超預(yù)期及彈性驅(qū)動(dòng)，主要集中在消費(fèi)風(fēng)格。（1）23H1實(shí)際盈利超預(yù)期的行業(yè)排序?yàn)椋荷藤Q(mào)零售（38.1%）=銀行（38.1%）>食品飲料（31%）>非銀金融（27.7%）>紡織服飾（19%）；（2）23H1實(shí)際盈利超盈利預(yù)告的行業(yè)排序?yàn)椋荷鐣?huì)服務(wù)（41.0%）>商貿(mào)零售（35.7%）>石油石化（34.5%）>非銀金融（31.9%）>建筑材料（29.6%）；（3）23H1實(shí)際盈利超預(yù)期的公司行業(yè)分布來看：醫(yī)藥生物（15.1%）>食品飲料（7.1%）=機(jī)械設(shè)備（7.1%）>電力設(shè)備（5.8%）>商貿(mào)零售（5.1%）；（4）23H1實(shí)際盈利增長(zhǎng)中位數(shù)的行業(yè)排序?yàn)椋荷鐣?huì)服務(wù)（65.0%）>美容護(hù)理（44.7%）>非銀金融（30.7%）>商貿(mào)零售（27.5%）>汽車（26.6%）>食品飲料（25.1%）。另一方面，北上資金回流，邊際“定價(jià)”的角度，看好白酒等食飲。

圖表1：北向資金大幅流出后的回流，往往會(huì)支撐指數(shù)短期走強(qiáng)

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

圖表2：本周市場(chǎng)交易特征表現(xiàn)為具有防御屬性的高ROE行業(yè)更抗跌

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

圖表3：人民幣匯率迅速貶值轉(zhuǎn)向區(qū)間震蕩，北向從大幅流出轉(zhuǎn)向回流

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

圖表4：北向流出期間及后續(xù)一個(gè)月行業(yè)漲跌幅表現(xiàn)

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

圖表5：截至8月25日，當(dāng)前A股整體23H1財(cái)報(bào)披露率達(dá)到53%

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

圖表6：截至8月25日，零售、美容護(hù)理、食飲、醫(yī)藥等消費(fèi)行業(yè)實(shí)際盈利超預(yù)期比例較高

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

圖表7：2023H1已披露中報(bào)的各行業(yè)凈利潤(rùn)增速（整體法）（至8月25日）

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

2.3風(fēng)格及行業(yè)配置：成長(zhǎng)+券商“搶反彈”

行業(yè)配置建議：（一）抓住有業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)、業(yè)績(jī)拐點(diǎn)預(yù)期的“硬科技”，重點(diǎn)配置：（1）汽車，尤其是“智能汽車/無人駕駛”大賽道的確定性機(jī)會(huì)；（2）AI依然有機(jī)會(huì)，但大概率出現(xiàn)分化，看好傳媒將受益于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)逐步清晰+流動(dòng)性趨勢(shì)回升+機(jī)構(gòu)加倉(cāng)；（3）醫(yī)藥生物或受益于美國(guó)利率中樞下行，有利于海外醫(yī)藥投資回升，以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期；（4）機(jī)械自動(dòng)化（包括機(jī)器人、工業(yè)母機(jī)等）更受益于行業(yè)景氣周期筑底回升；（5）電力設(shè)備有望反彈：包括：大儲(chǔ)、充電樁、電網(wǎng)、光伏（HJT）等未來仍具成長(zhǎng)性，且目前估值已經(jīng)降至合理偏下水平的細(xì)分領(lǐng)域。（二）政策驅(qū)動(dòng)下的“大金融”，包括：（1）以房地產(chǎn)為“錨”，輻射的銀行及地產(chǎn)鏈方向，或偏短期。（2）券商，一方面受益于政治局首次提出“活躍資本市場(chǎng)”，相關(guān)細(xì)則或陸續(xù)出臺(tái)，交易量彈性較大的公司下半年盈利預(yù)期差可能最大；另一方面，券商亦受益于人民幣匯率企穩(wěn)，情緒面回升及流動(dòng)性改善。

三、市場(chǎng)表現(xiàn)回顧

3.1 市場(chǎng)回顧：市場(chǎng)主要指數(shù)全線下跌，風(fēng)險(xiǎn)偏好回落

A股方面，本周（8.21-8.25）市場(chǎng)主要指數(shù)全面下跌。主要寬基指數(shù)全面下跌，上證50（-0.9%）、滬深300（-2%）、上證綜指（-2.2%）、中證800（-2.3%）、深證成指（-3.1%）等指數(shù)相對(duì)抗跌。主要風(fēng)格指數(shù)中，大盤價(jià)值（-1.0%）、小盤價(jià)值（-2.2%）、大盤成長(zhǎng)（-2.6%）等指數(shù)跌幅較少。市場(chǎng)下跌的主要原因：市場(chǎng)短期情緒處于冰點(diǎn)，且各類資金持續(xù)流出。

行業(yè)方面，本周（8.21-8.25）一級(jí)行業(yè)除環(huán)保以外，全面下跌。環(huán)保（0.8%）、農(nóng)林牧漁（0%）、食品飲料（-0.3%）、傳媒（-0.4%）、煤炭（-0.4%）等行業(yè)相對(duì)韌性較強(qiáng)，而建筑裝飾（-5.6%）、電力設(shè)備（-5.4%）、機(jī)械設(shè)備（-5%）、交通運(yùn)輸（-4.8%）、輕工制造（-4.7%）等行業(yè)跌幅較大。領(lǐng)漲行業(yè)的主要原因：（1）因日本將核污水排海后市場(chǎng)擔(dān)心對(duì)水產(chǎn)品造成影響，漁業(yè)相關(guān)概念和肉類替代需求帶動(dòng)上漲，環(huán)保行業(yè)中核廢水處理等公司同樣受益。（2）工信部、發(fā)改委等七部門印發(fā)石化、有色、鋼鐵等相關(guān)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案。（3）食品飲料等行業(yè)韌性較強(qiáng)，相對(duì)抗跌。領(lǐng)跌行業(yè)的主要原因：市場(chǎng)擔(dān)憂海外對(duì)華科技投資限制，外資繼續(xù)出逃。（4）傳媒等受益于暑期檔票房大超預(yù)期。

海外權(quán)益市場(chǎng)方面，本周（8.21-8.25）全球主要經(jīng)濟(jì)體權(quán)益指數(shù)多數(shù)上漲。納斯達(dá)克（2.3%）、英國(guó)富時(shí)（1%）、法國(guó)CAC40（0.9%）等漲幅居前；澳洲（-0.5%）、道瓊斯（-0.4%）等指數(shù)相對(duì)偏弱。

大宗商品方面，本周（8.21-8.25）大宗商品價(jià)格漲多跌少。DCE鐵礦石（7.4%）、COMEX白銀（6.8%）、NYMEX天然氣（4.7%）等大宗商品價(jià)格領(lǐng)漲，而波羅的海干散貨指數(shù)（-10.3%）、CBOT小麥（-3%）、ICE WTI原油（-1.7%）、CBOT玉米（-1.2%）、ICE布油（-0.6%）。領(lǐng)漲大宗商品的主要原因：澳巴鐵礦石到港量明顯較少，降低鐵礦石供應(yīng)。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減弱，貴金屬受益。領(lǐng)跌大宗商品的主要原因：美國(guó)、伊朗等原油產(chǎn)量上升到高位，而成品油依舊累庫(kù)，對(duì)油價(jià)支撐減弱。

圖表8：本周（8.21-8.25）A股主要指數(shù)全面回落，海外權(quán)益市場(chǎng)主要指數(shù)小幅上漲

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

圖表9：本周（8.21-8.25）一級(jí)行業(yè)除環(huán)保行業(yè)以外全面下跌，農(nóng)林牧漁、食品飲料等行業(yè)跌幅相對(duì)較少

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

3.2 市場(chǎng)估值：A股主要指數(shù)估值全線下跌

A股方面，本周（8.21-8.25）主要指數(shù)估值多數(shù)回落，風(fēng)險(xiǎn)偏好下行。從PE（TTM）歷史分位數(shù)來看，寬基指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50處于較低歷史分位數(shù)水平，其中創(chuàng)業(yè)板指的估值水平低于“1倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”。近一周萬得全A的 ERP水平有所上升，反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落。海外方面，本周海外市場(chǎng)主要指數(shù)估值水平也全面下跌，其中標(biāo)普500指數(shù)漲幅領(lǐng)先。

行業(yè)方面，本周（8.21-8.25）各行業(yè)估值跌多漲少。從PE-TTM來看，本周僅醫(yī)藥生物估值上漲，煤炭、交通運(yùn)輸、石油石化、房地產(chǎn)等行業(yè)估值跌幅較少。

圖表10：本周（8.21-8.25）A股主要指數(shù)估值全面回落，海外主要指數(shù)估值全面回落

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

圖表11：本周（8.21-8.25）各行業(yè)估值多數(shù)下跌

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

3.3 市場(chǎng)性價(jià)比：主要指數(shù)配置性價(jià)比上升

指數(shù)方面，本周（8.21-8.25）主要指數(shù)的ERP水平上升，股債收益差回落。ERP水平方面，本周主要指數(shù)的ERP水平已經(jīng)處于歷史頂部區(qū)間。按照五年滾動(dòng)來看，萬得全A、上證指數(shù)接近“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”，滬深300已經(jīng)刺破“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”，創(chuàng)業(yè)板指已經(jīng)刺破“2倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”。股債收益差來看，本周主要指數(shù)的股債收益差指標(biāo)已經(jīng)處于歷史底部區(qū)間。按照五年滾動(dòng)來看，萬得全A、上證指數(shù)、滬深300和創(chuàng)業(yè)板指均已經(jīng)刺破“2倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”。這意味著伴隨近期市場(chǎng)調(diào)整，A股或已經(jīng)逐步反映前期的悲觀預(yù)期，后續(xù)市場(chǎng)的下行空間較為有限；而一旦基本面出現(xiàn)改善及海外流動(dòng)性掣肘下降，后續(xù)A股具備上漲動(dòng)力。

風(fēng)格方面，本周（8.21-8.25）主要風(fēng)格指數(shù)的配置性價(jià)比上升。ERP水平方面，各風(fēng)格指數(shù)的ERP水平已經(jīng)處于歷史頂部區(qū)間。按照五年滾動(dòng)來看，周期、消費(fèi)的風(fēng)格指數(shù)已經(jīng)接近“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”，金融、成長(zhǎng)的風(fēng)格指數(shù)已經(jīng)超過“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”。股債收益差來看，各風(fēng)格指數(shù)的股債收益差指標(biāo)已經(jīng)處于歷史底部區(qū)間。按照五年滾動(dòng)來看，金融風(fēng)格指數(shù)接近“2倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”，周期、消費(fèi)和成長(zhǎng)風(fēng)格指數(shù)已經(jīng)刺破“2倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”。

圖表12：萬得全A ERP接近“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

圖表13：上證指數(shù)ERP接近“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

圖表14：滬深300 ERP超過“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

圖表15：創(chuàng)業(yè)板指ERP超過“2倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

圖表16：萬得全A股債收益差刺破“2倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

圖表17：上證指數(shù)股債收益差刺破“2倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

圖表18：滬深300股債收益差刺破“2倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

圖表19：創(chuàng)業(yè)板指股債收益差刺破“2倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

圖表20：金融的ERP超過“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

圖表21：周期的ERP接近“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

圖表22：消費(fèi)的ERP接近“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

圖表23：成長(zhǎng)的ERP超過“1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

圖表24：金融股債收益差接近“2倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

圖表25：周期股債收益差刺破“2倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

圖表26：消費(fèi)股債收益差刺破“2倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

圖表27：成長(zhǎng)股債收益差刺破“2倍標(biāo)準(zhǔn)差下限”

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

3.4盈利預(yù)期：多數(shù)指數(shù)盈利預(yù)期下調(diào)

指數(shù)方面，本周（8.21-8.25）多數(shù)指數(shù)盈利預(yù)期下調(diào)。主要寬基指數(shù)中，創(chuàng)業(yè)板指（-0.3%）、上證50（-0.4%）、上證50（-0.4%）等指數(shù)盈利預(yù)期下調(diào)較??；主要風(fēng)格指數(shù)中，茅指數(shù)（-0.23%）、大盤價(jià)值（-0.37%）、寧組合（-0.39%）等指數(shù)盈利預(yù)期下調(diào)幅度較小。

行業(yè)方面，本周（8.21-8.25）多數(shù)行業(yè)盈利預(yù)期下調(diào)。周期板塊中環(huán)保（6.7%）和公用事業(yè)（0.2%）盈利預(yù)期上調(diào)；而建筑材料（-9.9%）、基礎(chǔ)化工（-4.0%）、鋼鐵（-2.6）等行業(yè)盈利預(yù)期下調(diào)；傳統(tǒng)消費(fèi)板塊中汽車（2.9%）、商家用電器（1.2%）等行業(yè)的盈利預(yù)期上調(diào)；成長(zhǎng)板塊中美容護(hù)理（2.3%%）盈利預(yù)期上調(diào)，計(jì)算機(jī)（-3.2%）盈利預(yù)期下調(diào)；金融板塊中房地產(chǎn)（-1.5%）盈利預(yù)期下調(diào)。

圖表23：本周（8.21-8.25）主要指數(shù)盈利預(yù)期多數(shù)下調(diào)

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

圖表29：本周（8.21-8.25）少數(shù)行業(yè)盈利預(yù)期大幅上調(diào)

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

四、下周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及重要事件展望

圖表25：下周全球主要國(guó)家核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一覽

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

圖表31：下周全球主要國(guó)家重要事件一覽

來源：Wind、國(guó)金證券研究所

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；2、美國(guó)通脹及貨幣緊縮超預(yù)期。

本文源自：券商研報(bào)精選